комментарии Russian Macro на форуме

Толчком к сегодняшнему росту акций Татнефти послужил отчёт Goldman Sachs. Target price – 645 рублей по обычке и 560 рублей по префам.
На мой взгляд, прогнозы, заложенные в модель, избыточно оптимистичны. Предпосылки в отношении дивидендов (70% от прибыли МСФО) – возможно, но не факт. В чём согласен с аналитиками GS – Татнефть, действительно, наиболее интересная история в российской нефтянке, имеющая возможность платить высокие дивиденды и обладающая потенциалом роста.
О том, что отчёт за 3-й квартал хороший, и просадку в акциях стоит рассматривать как buy opportunity, писал на этом форуме и в канале MMI на прошлой неделе: t.me/russianmacro/519

Russian Macro,

Газпромнефть более интересная, но там фри маленький, поэтому не на радарах…

Tomorrow's Harvest, да, согласен, тоже про неё писал: t.me/russianmacro/377

А вот здесь сравнение нефтяников:
t.me/russianmacro/525
t.me/russianmacro/526

Толчком к сегодняшнему росту акций Татнефти послужил отчёт Goldman Sachs. Target price – 645 рублей по обычке и 560 рублей по префам.
На мой взгляд, прогнозы, заложенные в модель, избыточно оптимистичны. Предпосылки в отношении дивидендов (70% от прибыли МСФО) – возможно, но не факт. В чём согласен с аналитиками GS – Татнефть, действительно, наиболее интересная история в российской нефтянке, имеющая возможность платить высокие дивиденды и обладающая потенциалом роста.
О том, что отчёт за 3-й квартал хороший, и просадку в акциях стоит рассматривать как buy opportunity, писал на этом форуме и в канале MMI на прошлой неделе: t.me/russianmacro/519

Спад в добывающих отраслях в ноябре ускорился!
В субботу появились данные Минэнерго по добыче нефти и газа в ноябре, которые позволяют говорить об ускорении спада в добывающих отраслях в прошедшем месяце.
Причина ускорения спада – ситуация с добычей газа. В ноябре она упала на 3.2% г/г, хотя ещё в октябре рост составлял 2.6% г/г, а по итогам 10 месяцев оценивался в 10.9% г/г. Теперь по итогам 11 месяцев мы имеем 9.4% г/г.
Динамика добычи нефти, напротив, немного улучшилась: -2.4% г/г против -2.7% г/г в октябре. В терминах среднесуточной добычи в ноябре добывалось 10.94 млн. б/с против 10.93 млн. б/с в октябре.
Спад в добыче газа, связанный с насыщением европейского рынка, потянет за собой ухудшение динамики в секторе «транспорт и хранение» (трубопроводный транспорт) и в секторе оптовой торговли (там основную долю занимает именно газ). Поэтому можно ожидать по итогам ноября дальнейшего ухудшение динамики ВВП.

Подробнее в Телеграм канале MMI t.me/russianmacro

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Russian Macro,
Всех приветствую!
Ну во первых не так и резко.
Думаю, что это элементарная перекредитовка. В 2018 выплачивать большие суммы по долгам и большая инвест программа. Эти суммы лучше начинать откладывать заранее. Чтобы не лежали без дела-на депозит. Получить ещё процентики. При этом взять заранее, а не в последний момент новый кредит, чтобы условия были хорошие. Что мы и наблюдаем. Идет уменьшение процентных ставок. В этом плане как раз все отлично.

Гай Ма́рий, если бы это просто были свободные денежные средства, размещённые на депозит, то это было бы отражено в балансе, как краткосрочные финансовые активы. А они сами указывают, что это прочие оборотные активы. Т.е. размещение этих денег на депозиты они отражают как увеличение оборотного капитала. Экономический смысл — влили в контролируемый Газпромбанк. Либо дыру ему закрыли, либо профондировали выдачу кредитов в какие-то проекты. Возможно, совсем левые. Кстати, совсем не исключено, что таким образом прокредитовали покупателей госпакета Роснефти. На эту мысль наводит совпадение сроков и примерно сопоставимые объёмы.

Russian Macro, все действительно очень просто АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РУКОВОДСТВОМ ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ И ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ стр.8:
Снижение остатков денежных средств связано с ростом средств, размещенных на депозитах, сумма которых за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2017 года,
выросла на 323 576 млн руб.

Гай Ма́рий, ну я про это и говорю. только отражены они не как финансовые активы, а как увеличение оборотного капитала. Отвлечение ресурсов. которые, думаю, не скоро вернутся акционерам.

Russian Macro,
Всем привет!
Попробую объяснить ещё раз с точки зрения финансов, как меня учили.
С точки зрения финансов, главное устойчивость и отсутствие кассовых разрывов.
У ГП в связи с санкциями повысились риски. Финансовые риски — это в данном случае возможность возникновения кассовых разрывов, технических дефолтов по платежам или ещё и политические в виде притормаживание строительства в связи с отсутствием денег. При таких громадных капексах в 2018 и 2019, у нас в эти годы ещё и максимальные выплаты по долгам. Я насчитал не менее 471 ярда в 2018 и 332 ярда в 2019. Плюс к этому есть ещё 332 ярда раскиданные по непонятно каким годам, но думаю что часть из них сидят ещё и в 2018 и 2019.
Любой реализовавшийся риск поднимет ставки по всем нашим кредитам минимум на 2 процента, так что лучше перебдеть. Далее по ставкам. Новые кредиты получаем в валюте от 1,5% до 2,25%, в рублях -7,75. Депозиты если размещаем в рублях, то они от 8% и выше. Так что если в рублях, то мы не в убытках, если в валюте, то размещаем от 1,25 до 1,75% и тогда немного в проигрыше, но это опять же плата за спокойствие и стабильность. У меня как минора, много нехороших слов по поводу ГП, но как раз финансисты считаю что здесь отработали на 5.

Гай Ма́рий, Вы по-моему, не читаете, что я написал ранее. Если бы это была подушка ликвидности, то в отчётности это отражалось бы по-другому. И если бы это были инвестиционные депозиты, то тоже по-другому. То, каким образом это классифицировано в отчётности (прочие оборотные активы), однозначно указывает, что это деньги, предназначенные для фондирования через Газпромбанк операций, не связанных с основной деятельностью Газпрома. Скорее всего, именно таким образом финансировалась покупка госпакета Роснефти. Как известно, из $10 млрд. живых денег было 2.5 млрд, остальное — кредиты российских банков через Intesa. Профинансировал выдачу этих кредитов в значительной мере, по-видимому, Газпром через Газпромбанк. Пока пакет Роснефти не будет перекинут на китайцев, эти депозиты будут недоступны Газпрому. Может быть, будут недоступны и после, так как китайцев, скорее всего, тоже профинансируют российские банки. То что сделка с китайцами затягивается, по-видимому, свидетельствует об отсутствии у ВТБ сейчас таких денег. Именно из-за того, что Газпром отвлёк эти деньги неизвестно на что, он недоплатил 300 млрд. рублей дивидендов. И собирается тоже самое сделать и в 2018 году (т.е. понимает, что эти депозиты будут оставаться для него недоступными).
А с ликвидностью у Газпрома как раз полный п… ц! Денежные средства и эквиваленты (500 млрд. против 897 на начало года) не покрывают даже краткосрочный долг (714 против 447 в начале года). Финансовая устойчивость компании очень сильно ухудшилась в этом году!

Думаю, что сегодняшний провал в Татнефти — buy opportunity!
Показатели отчётности хорошие. Рост и на операционном уровне, и на уровне денежных потоков. Свободный денежный поток оказался рекордным в истории, составив почти что 39 млрд. рублей. По итогам 9 месяцев он составил 78.2 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2.1 раза. Поэтому даже на фоне высоких дивидендных выплат Татнефть сохранила неадекватно низкие показатели чистого долга – он остаётся отрицательным, на уровне -37 млрд. рублей. В первом квартале Татнефть перечислит акционерам 62.5 млрд. рублей в качестве промежуточных дивидендов за 9 мес. 2017 года. Вдобавок, в 4-м квартале традиционно увеличится Capex. Это, по-видимому, несколько поднимет планку чистого долга, но, скорее всего, и на конец 1-го квартала он останется в отрицательной области. При текущей конъюнктуре нефтяного рынка это даёт возможности компании сохранить дивиденды в течение следующего года на рекордно-высоких уровнях.

Подробнее про Татнефть здесь: t.me/russianmacro/519

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Russian Macro,
Всех приветствую!
Ну во первых не так и резко.
Думаю, что это элементарная перекредитовка. В 2018 выплачивать большие суммы по долгам и большая инвест программа. Эти суммы лучше начинать откладывать заранее. Чтобы не лежали без дела-на депозит. Получить ещё процентики. При этом взять заранее, а не в последний момент новый кредит, чтобы условия были хорошие. Что мы и наблюдаем. Идет уменьшение процентных ставок. В этом плане как раз все отлично.

Гай Ма́рий, если бы это просто были свободные денежные средства, размещённые на депозит, то это было бы отражено в балансе, как краткосрочные финансовые активы. А они сами указывают, что это прочие оборотные активы. Т.е. размещение этих денег на депозиты они отражают как увеличение оборотного капитала. Экономический смысл — влили в контролируемый Газпромбанк. Либо дыру ему закрыли, либо профондировали выдачу кредитов в какие-то проекты. Возможно, совсем левые. Кстати, совсем не исключено, что таким образом прокредитовали покупателей госпакета Роснефти. На эту мысль наводит совпадение сроков и примерно сопоставимые объёмы.

Russian Macro, все действительно очень просто АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РУКОВОДСТВОМ ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ И ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ стр.8:
Снижение остатков денежных средств связано с ростом средств, размещенных на депозитах, сумма которых за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2017 года,
выросла на 323 576 млн руб.

Гай Ма́рий, ну я про это и говорю. только отражены они не как финансовые активы, а как увеличение оборотного капитала. Отвлечение ресурсов. которые, думаю, не скоро вернутся акционерам.

Russian Macro, написано банковские депозиты ( я указал где посмотреть ), где отражено покажите мне пожалуйста?
А так то в ГП вообще ничего быстро не происходит, это не та бумага.

Гай Ма́рий, в балансе. строка прочие оборотные активы. Примечание 12: В состав прочих оборотных активов также включены краткосрочные депозиты в сумме 507 162 млн руб. и 144 035 млн руб. по состоянию на 30 сентября 2017 года и 31 декабря 2016 года соответственно.

Russian Macro, в презе Газпрома FCF за 1 квартал 112 млрд руб, а у тебя -216 млрд

Тимофей Мартынов, ты путаешь с чистым денежным потоком от операционной деятельность. FCF — это то же, но за вычетом капекса.

Russian Macro, нет нет. Ты просто взял нескорректированный на депозиты FCF а я скорректированный беру

Тимофей Мартынов, разобрались)) только тут экономический смысл таков, что корректируй, не корректируй, а к акционерам эти деньги вернутся не скоро…

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Russian Macro,
Всех приветствую!
Ну во первых не так и резко.
Думаю, что это элементарная перекредитовка. В 2018 выплачивать большие суммы по долгам и большая инвест программа. Эти суммы лучше начинать откладывать заранее. Чтобы не лежали без дела-на депозит. Получить ещё процентики. При этом взять заранее, а не в последний момент новый кредит, чтобы условия были хорошие. Что мы и наблюдаем. Идет уменьшение процентных ставок. В этом плане как раз все отлично.

Гай Ма́рий, если бы это просто были свободные денежные средства, размещённые на депозит, то это было бы отражено в балансе, как краткосрочные финансовые активы. А они сами указывают, что это прочие оборотные активы. Т.е. размещение этих денег на депозиты они отражают как увеличение оборотного капитала. Экономический смысл — влили в контролируемый Газпромбанк. Либо дыру ему закрыли, либо профондировали выдачу кредитов в какие-то проекты. Возможно, совсем левые. Кстати, совсем не исключено, что таким образом прокредитовали покупателей госпакета Роснефти. На эту мысль наводит совпадение сроков и примерно сопоставимые объёмы.

Russian Macro, все действительно очень просто АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РУКОВОДСТВОМ ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ И ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ стр.8:
Снижение остатков денежных средств связано с ростом средств, размещенных на депозитах, сумма которых за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2017 года,
выросла на 323 576 млн руб.

Гай Ма́рий, ну я про это и говорю. только отражены они не как финансовые активы, а как увеличение оборотного капитала. Отвлечение ресурсов. которые, думаю, не скоро вернутся акционерам.

Russian Macro, в презе Газпрома FCF за 1 квартал 112 млрд руб, а у тебя -216 млрд

Тимофей Мартынов, ты путаешь с чистым денежным потоком от операционной деятельность. FCF — это то же, но за вычетом капекса.

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Russian Macro,
Всех приветствую!
Ну во первых не так и резко.
Думаю, что это элементарная перекредитовка. В 2018 выплачивать большие суммы по долгам и большая инвест программа. Эти суммы лучше начинать откладывать заранее. Чтобы не лежали без дела-на депозит. Получить ещё процентики. При этом взять заранее, а не в последний момент новый кредит, чтобы условия были хорошие. Что мы и наблюдаем. Идет уменьшение процентных ставок. В этом плане как раз все отлично.

Гай Ма́рий, если бы это просто были свободные денежные средства, размещённые на депозит, то это было бы отражено в балансе, как краткосрочные финансовые активы. А они сами указывают, что это прочие оборотные активы. Т.е. размещение этих денег на депозиты они отражают как увеличение оборотного капитала. Экономический смысл — влили в контролируемый Газпромбанк. Либо дыру ему закрыли, либо профондировали выдачу кредитов в какие-то проекты. Возможно, совсем левые. Кстати, совсем не исключено, что таким образом прокредитовали покупателей госпакета Роснефти. На эту мысль наводит совпадение сроков и примерно сопоставимые объёмы.

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Russian Macro, о молодец, сам считаешь FCF
Если кстати презентации Газпрома посмотреть за 1 и 2 квартал, то там другие значения FCF

Тимофей Мартынов, Не, FCF в презентациях точно такой же, как указан у меня в таблице. Они его считают стандартно: чистый денежный поток от операционной деятельности минус capex. Вот EBITDA (операционная прибыль плюс амортизация) они корректируют — добавляют резервы под обесценение. С расчётом NetDebt у них тоже всё чисто. В этом плане они, конечно, приличней выглядят, чем Роснефть. Та очень творчески подходит к расчёту этих показателей, которые не являются стандартами МСФО, и потому многими считаются очень своеобразно. Например, у Роснефти при расчёте NetDebt из общего долга вычитается не только кэш, но и часть банковских депозитов. А насколько это правомерно? — хрен поймёшь. В итоге NetDebt занижается. При расчёте EBITDA у них тоже куча корректировок. Но ведь инвесторы — не олени. Никто не мешает самим сложить две строчки и получить показатель, который ты считаешь справедливым. Я в целях унификации своих баз и для корректности сравнений всегда все эти показатели считаю одинаково для всех (за редкими исключениями, где справедливость корректировок не вызывает сомнений).

Глубоко отрицательный свободный денежный поток Газпрома в этом году связан с отвлечением денег на краткосрочные депозиты, что отражено в отчётности, как рост прочих оборотных активов (см. табл.). С учётом того, что компания продолжает резко наращивать долг, цель этих операций непонятна. Именно этими неясными операциями, а не увеличением инвестиционной программы, объясняется нежелание Газпрома платить дивиденды в размере 50% прибыли МСФО.

Подробнее в канале MMI t.me/russianmacro/511

Сегодня Акрон неплохо отчитался. Явно подешевле выглядит сейчас в сравнении с Фосагро t.me/russianmacro/444. Единственный минус — низкая ликвидность акций. Но если вдруг продаст висящие на балансе 19.8% в польской Grupa Azoty, то это 18% к цене его акций.
Подробности отчётности Акрона в канале MMI t.me/russianmacro

Неплохие результаты. EBITDA в рублёвом выражении выросла более чем в полтора раза «год к году», по итогам 9 месяцев рост составил 5.3% г/г. Свободный денежный поток за 9 месяцев вырос почти что в 8 раз, правда, это рост с низкой базы. Чистый долг остался примерно на уровне начала года, но показатель NetDebt/EBITDA до минимума за последние 5 кварталов – 1.83.
Если сравнивать Акрон с другим представителем сектора, Фосагро t.me/russianmacro/444, то Акрон выглядит однозначно дешевле по всем мультипликаторам. При этом, я бы не сказал, что перспективы роста у него хуже. Не надо ещё забывать, что у него висит на балансе достаточно крупная финансовая инвестиция – 19.8% в польской Grupa Azoty. Это на сегодня порядка $400 млн. или около 600 рублей на акцию (18% к цене акций). В случае его продажи, деньги могут быть распределены среди акционеров в виде спецдивидендов. Дивидендная политика у обеих компаний максимально благоприятная для акционеров – обе стремятся платить дивиденды по максимуму. Единственный минус Акрона, с которым и связан рыночный дисконт – это низкая ликвидность его акций – всего 18 млрд. рублей по текущим ценам (free float – 11.7%).

Подробности к отчётности в канале MMI t.me/russianmacro

Отчётность ожидаемо неплохая. Хорошие результаты на операционном уровне: рост EBITDA на 23.5% ко 2-ому кварталу и на 33.3% год к году. Рост по 9 месяцам – 11.1%. А вот на уровне денежных потоков не всё так здорово. Операционный денежный поток чуть ниже, чем был год назад (-1.7%), примерно такое же снижение и по итогам 9 месяцев (-1.8%). При этом инвестиции Лукойла в этом году превышают прошлогодний уровень (+4.6% по итогам 9 мес.). В результате свободный денежный поток сокращается (-13.3% г/г по итогам 9 месяцев). Размер FCF пока позволяет и увеличивать дивиденды, и сокращать долг. Правда, запас прочности снижается – если в прошлом году на дивиденды ушла примерно половина FCF, то в этом году будет уже около 60%. Чистый долг за последние пару лет сократился вдвое до 345 млрд. рублей, а NetDebt/Ebitda упал до минимальных значений за последние 4 года – 0.44. Ситуация с долгом и относительно умеренная инвестиционная активность, позволит компании в ближайший год продолжить наращивать дивиденды, поддерживая доходность в диапазоне 6.5-7.0%.
Акции Лукойла торгуются сейчас с P/E равным 6.8 и EV/EBITDA – 3.4. Это на уровне средних значений за последние 5 лет. На мой взгляд, Лукойл – одна из наиболее привлекательных акций в секторе наравне с Татнефтью и, пожалуй, одна из самых стабильных и привлекательных дивидендных историй на российском рынке.

Другие материалы к отчётности в Телеграм канале MMI — Macro Markets Inside
t.me/russianmacro

На графике – цена акций, рекомендации и средний target price, составляющий сейчас 154 руб. за акцию. На покупку половина рекомендаций, остальные – «держать». Стоит обратить внимание, как за последние пару месяцев возросло количество рекомендаций на покупку и при этом исчезли рекомендации «продавать».
Такая же картинка по Лукойлу здесь: t.me/russianmacro/497


не могу найти картинку с консенсус прогнозом, но из ряда 20банков, дали приблизительную цену что в данный момент +-пару рублей, кто район 119, и только 2 наших, сбер и ВТБ, указали консенсус прогноз 154.! Совпадение?! не думаю!!!

Дима, Это консенсус Reuters. Там у них таргеты от 10 банков в диапазоне от 115 до 163

На графике – цена акций, рекомендации и средний target price, составляющий сейчас 154 руб. за акцию. На покупку половина рекомендаций, остальные – «держать». Стоит обратить внимание, как за последние пару месяцев возросло количество рекомендаций на покупку и при этом исчезли рекомендации «продавать».
Такая же картинка по Лукойлу здесь: t.me/russianmacro/497

Сегодня ждём отчётность Лукойла за 3-й квартал. На графике – цена акций, рекомендации и средний target price, составляющий сейчас 3591 руб. за акцию. Две трети рекомендаций – «покупать», одна треть – «держать».

Комментарии к отчётностям и макростатистике в телеграм канале MMI t.me/russianmacro

Ничего нового сегодня не прозвучало (Миллер на встрече с Путиным). Всё это уже в ценах. Самое важное, какая будет реакция нефти на ОПЕК+. Ну и конечно цифры за 3 квартал. EBITDA там порядка 340 ожидается. Но в первую очередь смотрим на fcf. В это время fcf всегда плохой — они начинают наращивать capex, а операционный денежный поток снижается из-за сезонности. Вопрос — насколько будет плохой. А ещё, конечно, очень любопытно, потребовались ли деньги Газпромбанку от материнской структуры на фоне краха открывашки и бина или хватило того, что Газпром отгрузил в первом квартале.
Комментарии к отчётности в телеграм-канале MMI t.me/russianmacro

В конце этой недели на российском фондовом рынке начинается очередной дивидендный период. Компании распределят среди акционеров чуть более 300 млрд. рублей в качестве промежуточных дивидендов за 3-й квартал и 9 месяцев. Это 3.4% от текущей рыночной капитализации акций, приведённых в таблице t.me/russianmacro/480
Примерно треть дивидендов достанется миноритарным акционерам. В зависимости от конъюнктуры часть этих денег будет реинвестирована в акции, что безусловно окажет поддержку рынку в период «рождественского ралли» и в первые дни нового года. Поступление денег на счета акционеров происходит, как правило, на 10-й день после закрытия реестра.
30 ноября будет закрыт реестр EN+. Деньги компания выплатит 20 декабря.

Комментарии к отчётностям и наиболее важным новостям по экономике и финансовым рынкам в Телеграм канале MMI t.me/russianmacro