комментарии Tomorrow's Harvest на форуме

http://www.oicyprus.com/en/news/index.php?id4=269385

Теперь яндекс можно называть аналогом амазона в полной мере. Кто-то весной об этом говорил кстати, читал где-то. 

http://www.rbc.ru/technology_and_media/17/07/2017/59689d039a79471e67d27499

Магнит опубликовал умеренно слабые финансовые результаты по итогам 1 кв. 2017 г. Инвесторы достаточно болезненно отреагировали на квартальные результаты, что стало причиной снижения стоимости акций на 4% к концу апреля, однако уже к середине мая котировки вернулись к прежним значениям. Существенное падение объемов роста квартальной выручки (г/г), а также ухудшение сопоставимых (LFL) показателей компании объясняется рекордно низкой инфляцией, продолжающимся падением реальных доходов населения, географией ведения бизнеса и частичной потерей выручки в связи с закрытием магазинов формата «У дома» (в рамках программы реновации). Целевой уровень капитальных затраты в связи с обновлением формата «У дома» равен 105 млрд руб. и для обеспечения этих инвестиций менеджменту компании придется увеличить долговую нагрузку ритейлера.

Рост выручки одного из ведущих ритейлеров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г.  Средний LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.

Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадей. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислений на 2 млрд руб. г/г).

Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.  

Несмотря на умеренно слабые результаты за первый квартал, к концу года компания рассчитывает на годовой рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.

Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов, увеличив количество торговых площадей до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома».  В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общей выручки компании.

В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителей ритейлера, обновленный магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.

Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадей и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.

Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритейлера в связи с программой по обновлению формата «У дома».

По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритейлера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании.  Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритейлерами.

Финансовая модель. В связи с масштабной программой обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительный объем капитальных инвестиций в ближайшие 5 лет. Целевой уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежный поток ритейлера мы использовали 6-летний прогноз в рамках финансовой модели.

Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данный момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителей ритейлера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.

Рост в постпрогнозный период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозный период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.

Оценка акций (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акций Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов  EV/EBITDA и P/E, бумаги ритейлера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильская розница была исключена из отчета в связи с нестабильной экономической ситуацией в стране).

Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритейлер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущий момент дивидендная доходность акций Магнита равна 3% (или 278,1 руб. на бумагу).

Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сейчас, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (который, напомним, генерирует 74% всей выручки ритейлера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночной стоимости акций до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акций Магнита. 

 

Котировки Qiwi подскочили выше после того, как в ФК Открытие заявили о намерении приобрести от 33% до 41% акций (класса B) платежного сервиса по цене в $28 за штуку (на общую сумму до $694 млн). Аналитики ВТБ Капитала отмечают, что подобная реакция рынка предполагает сокращение потенциала дальнейшего роста, в связи с чем они приняли решение понизить рекомендацию по американским депозитарным распискам (ADS) Qiwi с «покупать» до «держать» при сохранении прежней цели в $27 за ADS. В ВТБ обращают внимание на риск того, что Открытие может отозвать предложение, а также не будет покупать акции сверх обозначенного лимита. 

РусГидро  — Цель: 1,0 руб., ПОКУПАТЬ

Мы повышаем целевую цену РусГидро на 44%, до 1,0 руб. и поднимаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ.

В начале марта РусГидро и Банк ВТБ подписали соглашение о приобретении банком акций компании на 55 млрд руб. (допэмиссию — на 40 млрд руб. и пакет квазиказначейских акций за 15 млрд руб.) и заключили 5-летний расчетный форвардный контракт.

Заключение сделки с ВТБ позитивно для РусГидро, поскольку это поможет снизить долговую нагрузку компании, а также будет поощрять выплату дивидендов.

Финансовые результаты: существенное сокращение издержек. Мы отмечаем практически нулевой рост издержек – их рост был не просто ниже инфляции, они остались фактически на уровне прошлого года

Мы считаем, что менеджмент продолжит политику строгого контроля над издержками и закладываем в модель их ежегодный рост в пределах 1,5%. Кроме того, по нашему мнению, условия форварда с ВТБ будут ограничивать рост акций компании выше их номинала, поскольку банк будет искать стратегических инвесторов и вероятность продать столь большой пакет акций выше стоимости их приобретения, крайне низка. Также в плюс можно записать то, что компания честно выполняет директивы правительства по выплате дивидендов.