Идея в ОФЗ. Доходность — 12% за полгода

ОФЗ сильно упали в доходности за 2 месяца — покупка длинных облигаций выглядит интересно. Ожидаем сокращения доходностей ОФЗ более чем на 1% в 2024 г. после перехода к снижению ключевой ставки.

ОФЗ 26243 торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 0,2% по доходности из-за текущего размещения. Прогнозируем ее сокращение после завершения размещения в течение двух месяцев. Ожидаем 12% за полгода — привлекательно.

Главное

• Экономика устойчива и растет. Бюджетное правило жестко контролирует рост расходов.

• Чистый долг отрицательный. Долг меньше, чем золотовалютные резервы (ЗВР).

• Кредитная активность остается подавленной. Инфляция в марте стабилизируется.

• Снижение ставки может принести 12% за полгода. Ближайший драйвер: комментарии Минфина по плану размещений на II квартале 2024 г.

• ОФЗ 26243 дает доходность к погашению (YTM) 13,5%, что на 0,2% выше других ОФЗ из-за размещения. Размещено 74% ОФЗ 26243 — завершится в течение двух месяцев.



В деталях

Дефицит бюджета находится под полным контролем. На фоне увеличения расходов бюджета и повышения заработных плат ожидаем продолжения роста экономики РФ в 2024 г. Сокращение объема кредитов снизит темпы роста экономики, но не утащит их в отрицательную область. Вторая часть бюджетного правила не позволяет наращивать расходы без повышения прочих налогов, отличных от нефтегазовых, что стабилизирует макроэкономическую ситуацию.


Отрицательный чистый долг. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 23 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд (за вычетом заблокированных), или около 27 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом чистый долг (долг минус ЗВР) был отрицательным — минус 4 трлн руб. Доля ФНБ в ЗВР составляет около 25%.

Прирост кредитов в банковской системе России составил 0,4 трлн руб. в январе — минимальное за 12 месяцев значение. Цифра за декабрь пересмотрена с до 0,8 трлн руб. c 1 трлн руб. — позитивно. Инфляция в марте уже вторую неделю подряд на одних из минимальных значений, правда, не исключаем всплеск после выборов. В целом политика ЦБ работает: экономика охлаждается, инфляция нормализуется — позитивно.

ОФЗ 26243 — ждем перехода ЦБ к снижению ставки, доходности на уровне марта 2022 г. Текущие доходности длинных ОФЗ в диапазоне 13,3–13,5% соответствуют уровням марта 2022 г., когда после месячной паузы торги госбумагами возобновились. Считаем, что длинные ОФЗ слишком сильно упали в доходности и сейчас привлекательны для покупки. Как и тогда, ставка находится на похожем высоком уровне, и ожидается ее снижение, правда, более низкими темпами. Комментарии Минфина касательно того, приемлемы ли такие уровни доходностей длинных госбумаг, а также относительно плана размещения облигаций с фиксированным купоном могут стать драйверами снижения доходностей.

Возможно, станет понятно, готово ли государство занимать под 14–15% при инфляции ниже 7% и ставке 16%, а также и дальше размещать бумаги, которые давили на рынок в I квартале 2024 г., поскольку не были совмещены с выпуском флоатеров (облигаций с плавающим купоном). Кроме того, доходность ОФЗ 26243 на 0,2% выше, чем у других выпусков из-за процесса размещения (размещено 74% выпуска). Ожидаем его завершения в течение двух месяцев при текущих темпах 100–150 млрд руб. в месяц и сокращения премии. Итого, ждем доход 12% за полгода — привлекательно.



*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией