Европлан - эффективный бизнес на растущем рынке - Альфа-Банк

ЛК «Европлан» – крупнейшая в России независимая автолизинговая компания. До конца 1К24 акционер Компании планирует предложить ее акции публичному рынку. Мы считаем, что IPO Европлана – это возможность участия в росте российского рынка автолизинга за счет качественного эмитента с многолетней историей прибыльного роста.

Инвестиционный кейс Европлана сочетает в себе перспективы роста бизнеса и высокий уровень ROE, превышающие показатели публичных банков РФ, при существенно более низком уровне кредитного риска. Диверсифицированный портфель автоуслуг, высокий уровень автоматизации и безупречная кредитная история позволяют компании наращивать прибыль в условиях жесткой конкуренции на рынке. При этом, учитывая высокий уровень достаточности капитала, компания также способна обеспечить инвесторам щедрую дивидендную историю.

Динамично растущий рынок. Рынок автолизинга рос в среднем на 18% в год в 2015-22 гг. и быстро восстанавливался после кризисов – по итогам 2023 г. рост составил 94% (после снижения на 7% в 2023 г.). Эксперт РА ожидает рост рынка автолизинга на 15% в среднем в 2024-27П, в т.ч. на 12% в год в сегменте грузовых ТС и 21% в год в сегменте легковых ТС. Ключевые драйверы роста — 1) необходимость обновления автопарков, 2) расширение присутствия китайских марок на рынке РФ, 3) рост грузоперевозок и удлинение логистических маршрутов, 4) рост стоимости автомобилей, 5) рост доли лизинга в продажах автомобилей за счет удобства и выгоды данного инструмента финансирования.

Эффективная бизнес-модель и ведущие позиции на рынке. Европлан занимает #2 место по объемам нового бизнеса на рынке легковых ТС и #5 на рынке грузовых ТС, при этом является игроком #1 среди независимых ЛК. Компания занимает #1 место в лизинге ряда ведущих марок ТС. Ведущие позиции на рынке позволяют Компании получать наиболее выгодные условия приобретения ТС. Среди сильных сторон компании – 1) высокий уровень диверсификации клиентской базы и портфеля автомарок, 2) более 30 автоуслуг, дополняющих лизинговый бизнес (генерируют 42% доходов Компании), 3) высокий уровень автоматизации бизнеса и 4) безупречная кредитная история.

Рост и рентабельность выше, чем у банков, при более низком уровне риска. Мы ожидаем рост объемов нового бизнеса Европлана на 15% в год в 2024-28П (против 22% в 2019-23 гг.), а лизингового портфеля – 19% в год (против 32% в 2019-23 гг.). При этом мы считаем, что рост непроцентных доходов и операционной эффективности позволит Компании компенсировать конкурентное давление на маржу лизингового бизнеса. Таким образом, по нашим оценкам, СГТР прибыли в 2024-28П составит 20% при среднем ROE 42% в 2024-28П (41% в 2024-26П), что превосходит показатели публичных банков РФ при существенно более низком уровне кредитного риска и долговой нагрузки.

Высокий дивидендный потенциал. Дивидендная политика Компании предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, не реже 1 раза в год, при сохранении достаточности капитала не ниже 15%. При этом, с учетом ожидаемого замедления роста бизнеса, а также существенного запаса по достаточности капитала над целевым уровнем, мы считаем, что компания может комфортно направлять на выплату дивидендов 80% чистой прибыли, что эквивалентно 16,1-30 млрд руб. по итогам 2024-28П.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Оценка. На основе метода дисконтирования дивидендов и сравнительного анализа мы определили диапазон справедливой стоимости 100% капитала на уровне 130-152 млрд руб. Это соответствует диапазону мультипликатора 2024П P/E 6,5-7,5x (по нижней границе – премия 23% к Тинькофф) и 2024П P/BV 2,31- 2,70x (по нижней границе – премия 49% к Тинькофф).