Банк России впервые раскрывает детали обсуждения решения по ключевой ставке ("минутки ЦБ РФ") от 16 февраля

Участники обсуждения в ходе подготовки к решению по ключевой ставке 16 февраля 2024 года заслушали доклады Департамента денежно-кредитной политики и Департамента исследований и прогнозирования. 

Ситуация в экономике и инфляция

Рост ВВП в 2023 году составил 3,6%. Уровень ВВП сложился существенно выше прогноза, в том числе в связи с пересмотром данных за 2021 и 2022 годы. Хотя безработица находится на историческом минимуме (в декабре — 2,8% с сезонной корректировкой (с.к.)), напряженность на рынке труда перестала нарастать. Годовая инфляция в 2023 году составила 7,4%. В декабре 2023 — январе 2024 года текущий рост цен замедлился по сравнению с пиковыми значениями в осенние месяцы. 

Действие трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики ускорилось по всем каналам. Инфляционное давление постепенно ослабевает, что является следствием ужесточения денежно-кредитной политики.

Участники отметили, что в целом инфляционное давление в январе оставалось примерно таким же, как в декабре. 

В ходе дискуссии обсуждались риски того, что в сложившихся обстоятельствах инфляция может надолго закрепиться на повышенном уровне.

В конце 2023 года выпуск товаров и услуг в целом продолжил расширяться.

Основываясь на оперативных данных и оценках мониторинга предприятий, участники обсуждения констатировали сохранение высокой инвестиционной активности. Индикатор инвестиционной активности за IV квартал 2023 года обновил исторический максимум.

Участники согласились, что потребительский спрос остается на высоких уровнях, он только начал реагировать на ужесточение денежно-кредитных условий.


Денежно-кредитные условия
Участники обсуждения отметили, что денежно-кредитные условия ужесточились с декабрьского заседания по ключевой ставке. Кредитные ставки также росли. Участники дискуссии согласились, что подстройка кредитных ставок под ужесточение денежно-кредитной политики продолжится. Охлаждение кредитного рынка происходит практически во всех сегментах.

Участники обсуждения отметили меньшую чувствительность корпоративного кредитования к изменению процентных ставок. Рост этого портфеля также замедляется, но менее выраженно. Участники назвали несколько причин. Во-первых, значительная доля корпоративных кредитов выдается по плавающим ставкам, и она растет. Компании могут охотнее привлекать такие кредиты в ожидании снижения ставок. Во-вторых, корпоративное кредитование может медленнее реагировать на рост ставок в части уже начатых проектов, поскольку издержки остановки таких проектов часто превышают эффекты, связанные с повышением стоимости заимствований. В-третьих, высокий финансовый результат компаний позволяет им привлекать и обслуживать кредиты по более высоким ставкам. В-четвертых, согласно опросам, компании по-прежнему позитивно оценивают перспективы бизнеса.

Риски для финансовой устойчивости, связанные с высокими процентными ставками, незначительны.

Сберегательные настроения населения усиливаются.

Инфляционные риски

Участники обсуждения констатировали, что на текущем этапе баланс рисков по-прежнему остается смещенным в сторону проинфляционных. Среди проинфляционных рисков участники выделили следующие:

• Высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, чувствительные к временным эпизодам роста цен на отдельные товары или услуги. Это может создавать вторичные эффекты для инфляции.
• Ухудшение условий внешней торговли под влиянием как геополитической ситуации, так и ухудшения конъюнктуры на товарных рынках.
• Ситуация на рынке труда. Риски связаны с отставанием производительности труда от роста реальных заработных плат.
• Сохранение значительных объемов кредитования в рамках государственных льготных программ, что будет «зашумлять» работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
• Удлинение сроков нормализации бюджетной политики. Этот риск не увеличился, но остается значимым для динамики инфляции.

Дезинфляционные риски, по мнению участников обсуждения, выражены слабо.

Выводы для денежно-кредитной политики и решение по ключевой ставке

С учетом данных, полученных с декабрьского решения по ключевой ставке, и обновленных прогнозных расчетов участники обсуждения рассматривали два варианта решения:

• Сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых.
• Повышение ключевой ставки на 100 базисных пунктов, до 17,00% годовых.

Основными аргументами за сохранение ключевой ставки на уровне 16,00% годовых были следующие:

• Продолжают нарастать эффекты от ужесточения денежно-кредитной политики. Это проявляется и в замедлении роста кредитования, и в росте сберегательной активности. В дальнейшем эффекты от произошедшего ранее повышения ключевой ставки продолжат проявляться в динамике экономических показателей и сдерживать инфляционное давление.
• Заметное снижение текущих темпов роста цен в декабре — январе, включая устойчивые показатели, указывает на то, что денежно-кредитная политика Банка России, вероятно, уже достигла достаточной степени жесткости. Но пока преждевременно судить об устойчивости дезинфляции. Закрепление процесса дезинфляции требует сохранения достигнутой жесткости денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.
• Положительный разрыв выпуска в экономике остается существенным, но, видимо, достиг своего пика в середине IV квартала 2023 года. С учетом оперативных данных по динамике инфляции и внутреннего спроса разрыв начал постепенно закрываться. Кроме того, более высокий рост ВВП в 2023 году при одновременном ослаблении инфляционного давления может указывать на более высокий уровень потенциала российской экономики. Повышение межотраслевой и географической мобильности рабочей силы, увеличение ее охвата и рост производительности труда могут несколько повысить гибкость рынка труда. Однако эти эффекты требуют дополнительной оценки.
• В 2024 году дополнительной жесткости денежно-кредитных условий будут способствовать несколько автономных от денежно-кредитной политики факторов: отмена большинства регуляторных послаблений для банков (в том числе по выполнению НКЛ), меры макропруденциального регулирования, а также переход банковского сектора от структурного профицита к структурному дефициту ликвидности.

Основными аргументами в пользу повышения ключевой ставки до 17% годовых были следующие:

• К началу февраля отсутствуют исчерпывающие свидетельства устойчивого снижения инфляции. На текущем этапе, возможно, нужна большая жесткость денежно-кредитной политики для снижения инфляции желаемыми темпами, то есть для ее возвращения к цели в 2024 году. Недостижение цели по инфляции может негативно повлиять на инфляционные ожидания. Они могут закрепиться на повышенных уровнях, что усложнит задачу дезинфляции в будущем.
• Есть риск недооценки разрыва выпуска в экономике или скорости его закрытия. В частности, замедление роста потребительской активности может быть неустойчивым.
• Инерция в динамике кредитования может сохраняться из-за искажающего влияния льготных программ и повышенных инфляционных ожиданий заемщиков.
• С декабрьского заседания произошло заметное ухудшение условий внешней торговли, в том числе снижение цен на товарно-сырьевых рынках, расширение дисконта для российской нефти, дополнительные сложности с платежами, а также снижение экспорта.

Сопоставив аргументы двух вариантов решений, участники обсуждения согласились, что решение о сохранении ключевой ставки на уровне 16,00% годовых является более обоснованным.

Решение по ключевой ставке сопровождалось указанием на продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Совет директоров Банка России пришел к выводу о том, что в базовом сценарии с учетом уже достигнутой жесткости денежно-кредитных условий и повышения прогноза средней ключевой ставки будут созданы достаточные условия для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее стабилизации вблизи 4% в дальнейшем. Российская экономика с учетом проводимой денежно-кредитной политики вернется на траекторию сбалансированного роста к 2026 году. Более подробно о среднесрочном прогнозе можно прочитать в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России.

cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_27022024/