Диасофт - технологии, которые зарабатывают

13 февраля мы ожидаем начало торгов акциями софтверной компании «Диасофт» на Московской бирже. В 2022 г. к впечатляющему трек-рекорду Диасофта добавился такой мощный драйвер роста IT-сектора, как импортозамещение вследствие ухода с российского рынка западных разработчиков. Диасофт стал одним из бенефициаров этого тренда. Высокий исторический темп роста и маржинальность, благоприятные прогнозы по будущей динамике, финансовая устойчивость, высокая по меркам IT-сектора ожидаемая дивидендная доходность делают IPO этой компании одним из самых интересных, на наш взгляд, среди ожидаемых размещений на Мосбирже в 2024 г.

В рамках IPO Диасофт установил ценовой диапазон для участия в 4000-4500 руб., что соответствует оценке акционерного капитала компании в 40-45 млрд руб. Компания планирует разместить 8% акционерного капитала и привлечь 4.14 млрд руб. Согласно нашим прогнозам, диапазон цены размещения является привлекательным: с учетом дивидендов ожидаемая полная доходность акций Диасофта составит 27% на горизонте 12 месяцев, если ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на размещение Диасофта, и принять участие в IPO. Стоит отметить, что Диасофт перенес дату начала IPO с 16 на 13 февраля из-за высокого спроса на акции компании, а сбор заявок завершится 12 февраля в 15-00.

Оценка

Мы оценивали Диасофт по мультипликаторам, сопоставляя ожидаемый темпа роста EBITDA публичных IT-компаний, их рентабельность и чистый долг с показателями Диасофта.

Основные выводы исходя из наших оценок и прогнозов:

• Диасофт в рамках IPO оценен исходя из мультипликатора EV/EBITDA 2024 = 10
• Медианное значение EV/EBITDA 2024 среди российских IT-компаний составляет 8.5
• Премия Диасофта к медиане обоснована: ожидаемый средний темп роста на горизонте 3 года (40%) выше, чем медианный темп роста других IT-компаний (30%)
• Исходя только из ожидаемых темпов роста Диасофта в сравнении с другим IT-компаниями Диасофт оценен справедливо (см. график 1)
• Рентабельность EBITDA Диасофта —выше, чем медианное значение других IT-компаний: 40% против 30%.
• Мы считаем, что более высокая маржинальность бизнеса заслуживает более высокого мультипликатора. Включая фактор рентабельности в оценку Диасофт оценен в рамках IPO дешево (см. график 2)
• Мы считаем, что с учетом высокой рентабельности Диасофт заслуживает более высокого мультипликатора. Таким значением мы видим EV/EBITDA 2024 равным 12.
• Справедливую стоимость акций компании мы оценили в 5 340 руб. с потенциалом роста 19%. Вкупе с ожидаемой дивидендной доходностью 8% полную доходность акций Диасофта мы оценили в 27%.

График 1. Ожидаемый среднегодовой темп роста EBITDA на горизонте трех лет и мультипликаторы IT-компаний

Источник: оценка ИК «Айгенис»

График 2. Ожидаемая средняя рентабельность EBITDA на горизонте трех лет и мультипликаторы IT-компаний

Источник: оценка ИК «Айгенис»

Приложение к оценке

Дивидендная доходность

В 2024-2025 гг. Диасофт планирует направлять на дивиденды 80% EBITDA, выплачивая дивиденды ежеквартально. Исходя из наших расчетов, дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев составит 8%.

Источник: оценка ИК «Айгенис»

Кратко о компании

Диасофт — разработчик автоматизированных банковских систем и программного обеспечения преимущественно для компаний финансового сектора. Компания была основана более 30 лет назад и занимает лидирующие позиции на своих ключевых рынках: отчетность, банкинг, цифровые решения, страхование.

По нашим оценкам, средний темп роста выручки с 2020 г. составил 16%, EBITDA — 27%. Рентабельность EBITDA находится на уровне 40%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем ускорения темпа роста выручки и EBITDA до 40% вследствие эффекта импортозамещения (ухода с рынка западных компаний, таких как Oracle, SAP) на фоне господдержки IT-отрасли и требований регуляторов по переходу госкомпаний на отечественное ПО.