Investovization
Investovization личный блог
29 декабря 2023, 20:47

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 30.11.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании Башнефть (BANE). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

Башнефть – это одно из старейших предприятий нефтегазовой отрасли страны, осуществляющее деятельность по добыче и переработке нефти и газа, реализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. Компания входит в топ-10 предприятий России по объему добычи нефти и в топ-5 — по нефтепереработке.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Ключевые активы Башнефти, включая нефтеперерабатывающий и нефтехимический комплекс, расположены в Республике Башкортостан. Башнефть ведет разведку и добычу нефти на территории Республики Башкортостан, Ханты-Мансийского автономного округа, Ненецкого автономного округа, Оренбургской области и Республики Татарстан, также ведет геологоразведку в Ираке и Мьянме.

Нефтеперерабатывающий комплекс Башнефть включает три производственные площадки: «Башнефть-УНПЗ», «Башнефть-Новойл» и «Башнефть-Уфанефтехим». Совокупная мощность 23,5 млн тонн в год.

Розничная сеть состоит из более, чем 540 АЗС в 14 регионах страны.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

У компании несколько дочек, которые поделены на сегменты: разведка и добыча, переработка и нефтехимия, коммерция, вспомогательная деятельность.

Более 57% акций компании принадлежит Роснефти, 25% Республике Башкортостан.

Башнефти удается избегать серьёзных санкций, пока только против гендиректора компании введены ограничения. А еще в 2016 году Украина ввела санкции против Башнефти, из-за того, что ее купила Роснефть. Но гораздо важнее, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.

Текущая цена акций.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Башнефти. По динамике доходности акции Башнефти среди лидеров на Московской бирже. С начала 2023 года обыкновенные акции выросли на 133%, а привилегированные на 153%. Плюс были выплачены дивиденды около 10% к текущей цене. А индекс Мосбиржи за это время только прибавил 43%. На данный момент акции Башнефти торгуются вблизи исторических максимумов.

Операционные результаты.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Башнефть с начала СВО перестала в полной мере раскрывать операционные результаты. Достоверные данные есть до 2020 года, когда компания сократила и добычу и переработку из-за сокращения спроса, вызванного ковидными ограничениями.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

А за первое полугодие 2023 года есть данные по продажам. Объем реализации нефти составил 5,8 млн тонн, а объем реализации нефтепродуктов 7 млн тонн. Известно, что это лучше, чем в прошлом году.

Цены на мировых рынках.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Нефть марки BRENT сейчас торгуется недалеко от минимумов 2023 года. Исторически, это неплохие уровни, но с другой стороны, они уже на 40% ниже максимумов прошлого года.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

А из-за санкций, Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Правда, в последние месяцы дисконт снизился, и сейчас он менее 15%. Из-за снижения дисконта и мощной девальвации рубля, цены на Urals в рублях были на очень высоких отметках. Но в ноябре-декабре немного скорректировались после укрепления рубля и снижения цен на нефть. В итоге, цены на Urals в 4Q 23 в среднем чуть ниже 3Q, но значительно выше 1Q-2Q.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Т.к. данных за 2022 год нет, сравним результаты за 9М 2023 с аналогичным периодом 2021 года:

  • Выручка 727,8 млрд (+21% к 2021г.);
  • Совокупные затраты 568 млрд (+10% к 2021г.);
  • Операционная прибыль 159,6 млрд (+107% к 2021г.);
  • Прочие доходы 28,7 млрд (а в 2021г. было: -11,5 млрд);
  • Чистая прибыль 151 млрд (+2,6х к 2021г/г).

Результаты очень сильные. Основная причина – это оптимизация затрат и более высокие цены на нефть. А также вероятно, увеличенные объемы продаж.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Результаты 3Q 23 впечатляюще выросли г/г и кв/кв, но это было ожидаемо. Так получилось благодаря тому, что в 3Q 23 цены на нефть в рублях были максимальными. В среднем в 1,5 раза выше, чем в 2Q23, и 30% выше, чем 2 года назад. В 4Q 23 цены на нефть чуть снизились, но всё же остаются на высоких отметках.

Баланс.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.
  • Активы 1148 млрд (+31% за 2 года);
  • Совокупные обязательства 343,5 млрд (0,5% за 2 года);
  • Капитал 804,6 млрд (+52% за 2 года);
Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Т.к. данные усеченные, то нельзя точно сказать, какой сейчас чистый долг. Но в любом случае, он должен быть значительно меньше 100 млрд. А ND/EBITDA < 1. Финансовое положение хорошее.

Денежные потоки.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Денежные потоки за 9М 23:

  • операционная деятельность 111 млрд. Именно столько денег поступило в компанию за полгода.
  • инвестиционная деятельность -43,1 млрд. Кап затраты составили 43,9 млрд.
  • финансовая деятельность -75,8 млрд. Из них 34,6 млрд пошли на уменьшение долговой нагрузки.
Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Из диаграммы видно, что операционный поток за третий квартал очень сильный. Капитальные затраты в целом обычные.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

В итоге, свободный денежный поток (разность между операционным потоком и капитальными затратами) в 3Q 23 выше, чем за всё первое полугодие. И в 7 раз выше, чем два года назад.

Дивиденды.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Согласно дивидендной политики, компания выплачивает не менее 25% от чистой прибыли, если коэффициент ND/EBITDA < 2.

Последняя выплата была летом по итогам 2022 года в размере 199,89₽ на каждый тип акций. Это около 11,5% доходности к текущей цене привилегированных акций.

Учитывая текущие прибыли, дивиденды по итогам 2023 года могут быть в районе 270₽, это более 15% доходности по привилегированным акциям.

Перспективы и риски.

Башнефть, после того, как её купила Роснефть, стала более закрытой компанией и перестала публиковать презентации и стратегии. Ранее заявлялось, что стратегия «Башнефти» направлена на рост стоимости бизнеса за счет увеличения добычи и запасов углеводородов, диверсификации активов, модернизации НПЗ, развития сети АЗС, а также повышения эффективности.

К 2030 году компания была намерена нарастить добычу нефти до 35 млн тонн, т.е. почти в 2 раза относительно 2015 года. Но пока очевидно, что тренд по добыче направлен в обратную сторону.

Одним из возможных будущих драйверов могло бы быть изменение дивидендной политики и отправки на дивиденды 50% от чистой прибыли. Но пока речи об этом не идёт.

Текущие отраслевые риски:

  • Возможное падение цен на нефть. Мировые цены на нефть сейчас снижаются. И это может продолжаться, например, из-за развивающейся рецессии в мировой экономике. Также возможное укрепление рубля снизит цены на нефть в национальной валюте.
  • Дальнейшее снижение объемов добычи из-за сделки с ОПЕК+.
  • Усиление санкций. В частности, 20.12.23 США изменили механизм потолка цен для российской нефти.
  • Рост налогов. Налоговая нагрузка на эту отрасль высокая, но в условиях дефицита бюджета, не исключены дополнительные изъятия. В частности, в октябре был обнулён топливный демпфер. И несмотря на его восстановление в ноябре, нефтяники недополучат существенный доход в 4Q 23.
  • Ещё одним долгосрочным риском является постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Кроме общих отраслевых, у Башнефти есть дополнительные риски, связанные с действиями Роснефти, которая является материнской компанией. Например, её обвиняют в убытке Башнефти за 2020 год в размере 11 млрд. При этом Игорь Сечин на встрече с Путиным с гордостью отчитался, что Роснефть стала единственной нефтяной компанией в мире, показавшей прибыль в тот сложный ковидный год. Так получилось во многом из-за того, что Роснефть переложила на Башнефть обязательства по ограничению добычи нефти в рамках ОПЕК+. В 2020 году Роснефть сократила добычу на 11%, а Башнефть на 24%. Но Роснефть конечно отвергает все эти обвинения, ссылаясь на рекомендации от Минэнерго.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Ещё Роснефть обвиняют в том, что она использует Башнефть, как дойную корову, через рост дебиторской задолженности. Например, по данным за 2021 год она составляла 256 млрд (+82% г/г). Роснефть и ее дочки выкупают нефть Башнефти, но не спешат расплачиваться. При этом 97% дебиторской задолженности относилась к Роснефти.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

К слову, в последнем отчете по РСБУ за 9М 23 указано, что дебиторская задолженность превысила 500 млрд.

Мультипликаторы.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.
  • Текущая цена акций: об = 2130 ₽, пр = 1715 ₽
  • Капитализация = 366 млрд ₽
  • EV/EBITDA = 1,7
  • P/E = 1,7; P/S = 0,4; P/B = 1,6
  • Рентаб по EBITDA = 28%; ROE = 26%; ROA = 18%

По мультипликаторам компания оценена дёшево. Частично, это можно объяснить тем, что на дивиденды выплачивается 25% от чистой прибыли, хотя у большинства компаний отрасли этот показатель выше, например, материнская компания Роснефть платит 50%. Также на мультипликаторы влияет закрытость компании и то, что Роснефть порой ставит её интересы ниже своих.

Выводы.

Башнефть – одно из старейших предприятий нефтегазовой отрасли страны.

Капитализация 377 млрд.

57% акций принадлежит Роснефти, а 25% Республике Башкортостан.

Операционные результаты последние годы снижаются. В том числе из-за соглашений в рамках ОПЕК+.

Цены на нефть в рублях опускаются, но пока остаются на высоких отметках.

Благодаря высокой цене на нефть в рублях, финансовые результаты за 9М 2023 позитивные.

Результаты 3Q 2023 выросли как г/г, так и кв/кв.

Баланс хороший. Долговая нагрузка низкая. Капитал и активы растут.

Денежные потоки также сильные.

Башнефть отправляет на дивиденды 25% от чистой прибыли. Дивиденды по итогам года могут быть около 270₽ на каждый тип акций.

Перспективы связаны с возможным ростом добычи.

Риски связаны с возможным падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами. Также есть дополнительные риски, связанные с действиями Роснефти.

Мультипликаторы низкие.

Акции за 2023 год выросли примерно на 140%. Но потенциал сохраняется, в случае развития позитивного сценария, в следующем году, акции могут вырасти еще на 30%.

Мои сделки.

Башнефть (BANE). Отчет за 3Q 2023г. Дивиденды. Потенциал.

Я продал с прибылью привилегированные акции Башнефти в мае 2023 года, забрав основной импульс роста этого года. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Основные причины продажи: высокая доля нефтегаза в портфеле (еще остаются Лукойл, Сургутнефтегаз, Газпром и Новатэк), высокие налоговые риски, плюс не хотел терять накопленную прибыль. Также, разумеется, не нравятся действия Роснефти по отношению к этой компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

4 Комментария
  • *FXRB*
    29 декабря 2023, 22:55

    Мне вот интересно следующие:

    • Как Башнефть планирует увеличивать добычу нефти до 35 млн тонн к 2030 году?
    • Как Башнефть будет развиваться в условиях постепенного перехода на возобновляемую энергетику?
    • Как Башнефть будет противостоять санкциям со стороны западных стран?
  • MadTramp
    30 декабря 2023, 00:02
    Да не будет никакого «зеленого энергоперехода» без традиционного нефте-газа. Вся эта фигня не окупается, выгодна только при госдотациях.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн