Папа не торгуй. Живой пример 2.0. Сегежа.

В честь ОВК по 25 рублей (идею по шорту я писал по 170), я пишу еще один живой пример «Папа не торгуй».

Пост называется так, потому что физики не понимая элементарных вещей просто торгуют график и это, как мы видели по ОВК, одному из множества случаев, ведет к потере капитала. Поэтому это скорее не питч шорта, а антипичт лонга, чтобы не бросали в печку свои деньги.

Все что я пишу, не является инвестиционной рекомендацией, и может не соответствовать вашим инвестиционным целям. У меня есть шорт Сегежи, который я открывал относительно давно.

Не буду углубляться в детали бизнеса, так как в целом, бизнес не плохой, другой вопрос, что финансовое положение компании тяжелое и оно требует действий.

И так по пунктам последний отчет:
Выручка 9m 23 — 60 млрд (-23% г/г) (благо был девал)
OIBDA 9m 23 — 7 млрд (-63% г/г)
Долг — 126 млрд
Кэш — 7 млрд
Текущая рыночная капитализация 70.7 млрд
EV — 189.7
EV/OIBDA 23 est -18x

На звонке CFO сказал, что средневзвешенная стоимость долга (если мне не изменяет память) 11%, в прошлой презентации я видел 10%. Давайте брать 10% консервативно. Это 12,6 млрд платежей по процентам в год.

Рыночная ставка по бондам Сегежи ~22% и если вдруг они захотят размещаться, то рынок попросит премию, но пусть тоже будет консервативно ~22%. Ниже график рефинансирования компании с презентации за Q2 23.

В презентации второго квартала рефинансирование:
23 год — 9.9 млрд (частично уже выполнили)
24 год — 43.4 млрд
25 год — 41.4 млрд
…

Напоминаю, у компании 7 млрд кэша, расходы по процентам 12.6 млрд, отрицательной FCF, бизнес в попавший в SDN, падающая часть ценового цикла (спрос со стороны стройки будет оставаться в жопе и в Китае и в Европе и в США ближайшие 12-18 месяцев) и огромные погашения на носу.

Давайте посчитаем рост расходов на оплату процентов при рефинансировании по спот ставкам (даже возьмем 20% для рефинанса, а не 22% как по споту):

23 год — 12.6 млрд
24 год — 16.9 млрд
25 год — 21.5 млрд

И это расходы только по процентам, без тела. С телом надо ~120 млрд в ближайшие два года.

Какие есть опции на столе у акционеров. На мой взгляд их две:
1. Уходить в дефолт, реструктуризировать долг и бла бла бла. На что они не пойдут, так как это окажет давление на долг других дочек Системы (по крайней мере так говорят бондовики).
2. Поднимать эквити капитал через выпуск акций ASAP (самый вероятный сценарий имхо), так как все спецы по долгу отметают дефолт и менеджмент сказал, что такой вариант рассматривается акционерами.

Фри флоат 25% и 75% у АФК (или часть у бонума есть, не помню, но сути не меняет). Размытия как в ОВК ждать не стоит так как бОльшая часть акций у контролирующего акционера и в размытии нет экономического смысла, но я сомневаюсь, что АФК захочет выкупать весь сайз, а для этого надо будет дать дисконт к рынку. Я не особо представляю какой сайз придется впихнуть, чтобы это хоть как-то поправило дела компании (явно не 10 млрд). Короче картинка плохая и даже очень плохая, так как часики с долгом тикают %, бизнес сжимается от санкций, а ценовой цикл не планирует восстанавливаться. Хорошего сценария в акциях к сожалению я не вижу, так что будьте аккуратны пытаясь купить дно, потому что второе вам продадут в подарок.

https://t.me/trendismyfriendd