igotosochi
igotosochi личный блог
18 ноября 2023, 07:35

Выпуск бессрочных замещающих евровых облигаций Газпром Капитал БЗО26-1-Е. Ещё одна вечная, но не вечная замещайка

В прошлый раз я писал про выпуск долларовых бессрочных, но не совсем, облигаций Газпром капитал БЗО26-1-Д. Сегодня — его брат-близнец, но в евро. И он даёт большую доходность относительно долларового. При разнице в стоимости доллара и евро цена обеих облигаций почти одинаковая.

Почти одинаковая — условно, нужно понимать, что в разное время цены могут быть разными, как и доходности. А ещё ранее я рассматривал выпуск Газпром капитал-ЗО31-1-Д — облигации с постоянным купоном погашением в 2031 году.

Выпуск бессрочных замещающих евровых облигаций Газпром Капитал БЗО26-1-Е. Ещё одна вечная, но не вечная замещайка

Не буду повторять определение ещё раз, оно уже было в посте о долларовом выпуске. Лучше в этот раз больше внимания уделю рискам и сравнению с долларовым. А чтобы не пропускать новые интересные выпуски, подписывайтесь.

Параметры выпуска

  • Выпуск: Газпром капитал-БЗО26-1-Е (бессрочные замещающие облигации до 2026 года (оферта) — выпуск 1 — евровые)
  • ISIN: RU000A105QX1
  • Объём: 1 000 000 штук
  • Дата начала размещения: 11.01.2023
  • Дата погашения: по call-опциону или никогда
  • Номинал: 1 000 евро
  • Текущая цена: ~73%
  • Купон: 3,897% — до 2026 года, далее есть варианты
  • Частота выплат: дважды в год
  • Доходность к погашению: до 20%+ при оферте в 2026 году
  • Валюта торгов: рубль (цена по курсу евро в рублях)

Оферта

Call-оферты на случай, если будет возможность перезанять на рынке дешевле. В дату такой call-оферты Газпром Капитал может выкупить весь выпуск облигаций по номинальной стоимости.

Первая call-оферта по этому выпуску в январе 2026, последняя — в июле 2031 (всего 12 раз). То есть, на каждом купоне в январе и июле есть шанс полететь на Луну. Доходность 20% — это доходность при условии, что будет call-оферта в январе 2026 года. Доходность складывается из веры в оферту (точнее в то, что её не будет), а также премии из-за субординированности выпуска. Инструмент с повышенным риском, я его принимаю и не собираюсь брать этот выпуск пока что больше 1 штуки. Портфель у меня не настолько большой, чтобы раздувать риски, а стратегия достаточно консервативная.

А если оферты не будет?

В том случае, если Газпром Капитал не погасит выпуск по оферте, фиксированный купон поменяется на плавающий. По этому выпуску БЗО26-1-Е формула купона будет равна доходности 5Y EUR Swap rate + 4,346%. Просто для понимания: сейчас это около 3,14%. Купон был бы около 7,5%.

Риск отсрочки купонов

По классике субордов стоит понимать риски. Эмитент имеет право принять решение об отсрочке выплаты купонов любое количество раз. Речь идёт именно об отсрочке, а не об отказе от купонных выплат. При возникновении отложенных купонных выплат на них начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде.

При возникновении «событий для выплаты купонов», эмитент обязан выплатить всю непогашенную задолженность по купонам. Среди таких событий — принятие Газпромом решения о выплате или объявлении дивидендов. Но ее стоит недооценивать этот риск. Выплаты могут заморозиться на несколько лет.

Евро или доллар?

У долларового выпуска купон больше: 4,5985% у долларового против 3,897% у еврового. 5Y EUR Swap rate — 3,14%, а 5Y UST Yield — 4,55%. Долларовая стоит 78%, а евровая 73%. Поскольку никто не знает, сколько будет стоить что доллар, что евро, то решающим фактором тут стал тот момент, что долларовый выпуск у меня уже есть, а еврового нет. А также — то, что евро дороже доллара в данный момент, а облигации примерно одинаково стоят в рублях. В цену заложено сейчас то, что ближайшей оферты не будет. Но до 2031 года она, скорее всего, произойдёт. Надеюсь, что рынок лучше меня понимает, что происходит, и спорить с ним я не буду.

При базовом сценарии погашения в ближайшую дату оферты он будет выгоднее. Впрочем, повторюсь, никто не знает, что и как в итоге будет. Выпуск, как и долларовый, только для квалифицированных инвесторов. В моём портфеле он теперь есть. Добирать не планирую пока что в связи с повышенными рисками.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции, финансы и недвижимость.

10 Комментариев
  • MrBond
    18 ноября 2023, 07:44
    Жаль, только для квалов
    • Snowman88
      19 ноября 2023, 19:32
      MrBond, ну так стань квалом, кто мешает?
      Цена вопроса ~5 тыс.р.
  • Fr00kt
    18 ноября 2023, 08:24

    Риски конечно есть, но где их нет?

  • Кот.Финанс
    18 ноября 2023, 09:06
    Огненный выпуск. Есть сберовские? А то ГП политизирован по уши
  • vladmr
    18 ноября 2023, 15:53
    В случае call-оферты держатель облигации обязан будет её продать или это его право?
  • Леон
    18 ноября 2023, 16:49
    Вы писали раньше по долларовым облигациям, что есть пункт: если будет невозможно определить ставку Фрс по $, то стака будет маленькой 0,4%, а не как реальная (4,5%), поэтому Газпром может воспользоваться этим пунктом и доплачивать сверх именно 0,4%. Тогда ему совершенно точно выгодно никогда не делать оферты.
    А по этим замещ.облигациям в евро, есть ли такой пункт в эмиссии?
  • whoisit
    31 мая 2024, 17:19
    привет, подскажите:
    5Y EUR Swap rate — 3,14%
    это пятилетний своп плавающих платежей на фиксированные? где можно свежую цифру посмотреть?

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн