Влад | Про деньги
Влад | Про деньги личный блог
14 ноября 2023, 20:05

Дивиденды Башнефти могут быть больше, чем у Лукойла, но я не покупаю. Почему?

Корреляция Urals в рублях с выручкой Башнефти = 82%, корреляция с прибылью = 85%. 

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях. Модель консервативна, как с точки зрения маржинальности 2024, так и с точки зрения оценки компании, НО:

У Башнефти есть три минуса:  

❌ Башнефть выплачивает не менее 25% дивидендами. Это наиболее низкий % payout среди всех российских нефтяников. 

❌ Вместо этого деньги из компании выводит Роснефть (ее главный акционер) через дебиторскую задолженность. 

❌ Башнефть сокращает добычу и переработку нефти в последние 5 лет (например, добыча упала с 20,6 млн т до 13,9 млн т с 2017 по 2021 годы; переработка с 18,9 до 15,5 млн т).

 По этим причинам акции Башнефти оцениваются по низкому P/E (средний P/E за последние годы = 3, но я буду смотреть по 2,5, потому что компания c угасающей производственной динамикой). 

Дивиденды Башнефти могут быть больше, чем у Лукойла, но я не покупаю. Почему?

➡️ Прогноз по Башнефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 42 млрд руб.

• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 44 млрд руб. 

• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 163 млрд руб. (за 1-е полугодие = 77 млрд руб.) 

• Дивиденды 228,4 руб. на 1 акцию

• Дивидендная доходность = 13,4% на привилегированную акцию, 10,4% на обыкновенную акцию

 Справедливая цена акций (по P/E = 2,5) = 1834 руб. АП, 2 370 АО (пора заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

 ➡️ Прогноз по Башнефти на 2024 год

 • Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 151 млрд руб., целевая цена 1 718 руб. АП / 2 220 руб. АО

 👀 • Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель) — прогнозируемая прибыль в 2024 = 139 млрд руб., целевая цена 1 586 руб. АП / 2 050 руб. АО

 Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 12%. В 2023 году маржинальность 18% за 1-е полугодие, но с 2017 по 2021 годы маржинальность редко была выше 10%. 

 ❓ Префы или обычные акции

 Я обозначил справедливую цену АО и АП Башнефти исходя из текущего соотношения цен, но выбирая между обычкой и префом я бы, конечно, выбрал префы. 

 Они ощутимо дешевле, при том, что дивиденды на обычку и префы одинаковые. И, кроме того, префы более ликвидные — да, их совокупно меньше, но большая часть обычки принадлежит Республике Башкортостан и Роснефти, а free-float больше в префах. 

 Какие вы видите риск-факторы в префах? Напишите в комментариях, может быть, я чего-то не учитываю. 

 Я Башнефть не покупаю, акции оценены справедливо.

 Это крайний обзор нефтяников, теперь будем смотреть на отчеты и сравнивать их с моделью. Спасибо, что читаете,поддержите лайком, если интересно  👍

Подпишитесь на мой ТГ, чтобы не пропускать новые посты! t.me/Vlad_pro_dengi

13 Комментариев
    • TobinFrost
      14 ноября 2023, 20:41
      Влад | Про деньги, 1. ТрансН — более менее, но весь рост проспали.
      2. Магнит — куча рисков, лотерея.
      3. ИнтерРАО — огромный CAPEX на стройку в ближайшие годы, куда могут и вбухать всю кубышку.
      4. Сбер — отлично, но покупать надо было гораздо раньше.
      5. ВТБ — в прошлом году было норм, в этом с допкой, управлением в ОСК и триллионом недостатка в капитал, хрень та еще!
      6. Роснефть — неплохо, но уже не дешево.
      7. Лукойл — см. п.6.
      8. Юнипро — непонятные перспективы от слова совсем.
  • TobinFrost
    14 ноября 2023, 20:13
    Вы, как и большинство здесь и в телеге, оцениваете все эмитенты исключительно по дивдоходности. Это значит, что году так в 2010м тот же Сбер, тогда не плативший дивы должен стоить 0? Ну тогда и Озон, с Тиньком и с Яндексом давайте в 0 оценим, что уж!
    Что плохого в том, что 75% прибыли остается в компании, а лишь 25% прибыли выплачивается дивами такими же в процентном соотношении как в Лукойле, платящем весь свой FCF?
    • Сергей
      14 ноября 2023, 20:48
      TobinFrost, так они не развиваются, а доятся Роснефтью, а бизнес угасает.
      • TobinFrost
        14 ноября 2023, 21:01
        Сергей, 1. У компании прекрасный баланс.
        2. P/Е = 2,5.
        3. Никто не мешает платить дивы и 50 и 75 и 100 процентов от ЧП, если это будет нужно Роснефти и Башкирии.
        4. Растущий распрекрасный Озон может также и затухнуть с своей сверхконкурентной нише не выплатив дивов ни разу, Сегежа ему в пример…
        • 11 11
          14 ноября 2023, 21:29
          TobinFrost, как это никто? А РН на кой? Ей зачем делиться? У нас таких примеров поглощения не мало. И с лучшей историей. 
           Так что правильно вопрос поставлен. 
          • TobinFrost
            14 ноября 2023, 21:35
            11 11, Она же не в дар забирает эти деньги, это дебиторка и рано или поздно эту дебиторку либо придется вернуть, либо выкупить компанию с рынка. И одно и второе позитив, никто не оценит компанию меньше ликвидной дебиторки, приходящейся на Роснефть.
          • TobinFrost
            14 ноября 2023, 21:38
            11 11, и тем более никто из оценщиков в адеквате не оценит стоимость одной акции для целей выкупа, т.к. это делает Влад
  • Хайдар Зарипов
    14 ноября 2023, 20:47
    А за последний год акции Башнефти утроились? Может надо покупать, когда растет, а потом постепенно закрывать позиции? Рынку вообще пофиг на отчёты, лаг большой между реальностью и рынком.
  • Валерий Потапов
    14 ноября 2023, 21:16
    из-за последних выходок болгарских политиков Лукойл может лишиться бургасского НПЗ, что не может не сказаться на его показателях.
  • Laukar
    14 ноября 2023, 21:17
    Башнефть — Хорошая компания.
  • TobinFrost
    14 ноября 2023, 21:59
    Ну и еще, Вы что, совсем сдурели что ли на этом сайте, что для вас справедливая оценка компании по P/E=2,5 ?
  • Ринат
    21 ноября 2023, 23:37
    Я брал на сентябрьской коррекции по 1400. Взял, так как на мой взгляд, если сравнивать с другими нефтяниками были дешевле и не так перегреты. Жду отчет за 3 квартал, он должен быть 29.11 чисто спекульнуть

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн