Интерлизинг. Взгляд Кот.Финанс

Интерлизинг размещает седьмой выпуск облигаций. И сейчас это одна из лучших доходностей в низко-рискованном сегменте. Разбираем лизинговый рынок, и компанию.

Привет, дорогой читатель. Кот.Финанс специализируется на обзорах специфичных компаний. Мы зарабатываем на поиске алмазов среди junk bonds (мусорных облигаций). Уже рассмотрели пивоварню Афанасий, Henderson, Sunlight, новосибирскую сеть кофеен Kuzina, производителей протезов Моторика, перевозчика АльфаДонТранс, Чистая планета, и множество других. Среди более известных имен – Делимобиль, Мвидео, Сегежа, Контрол лизинг.

И мы нашли новый алмаз. Разбираем Интерлизинг

О Компании

Интерлизинг не нуждается в представлении, поскольку достаточно известный игрок на лизинговом рынке. В цифрах: это №12 среди всех лизинговых компаний и №6 среди частных рыночных компаний. Компания больше 24 лет на рынке, заслуженно считается универсальной лизинговой компанией (финансирует как транспортные средства, так и оборудование), имеет 50 офисов, покрывающих большую часть России. Рейтинг ruA- от ЭкспертРА.

Актуальный рейтинг лизинговых компаний за полугодие 2023 года от ЭкспертРА здесь.

О выпуске

Это седьмой выпуск облигаций компании. Все ее выпуски обладают отличной ликвидностью, что вселяет надежды и на этот. Ориентир по купонной доходности – выше рынка, но об этом позже.

Вообще, выпуск оказался как нельзя кстати. Последняя неделя скорректировала цены по всем интересным облигациям так, что доходность стала проигрывать банковским вкладам.

Текущий же выпуск предполагает ежемесячную выплату купонов, и ежемесячное частичное погашение тела долга начиная со второго года. Это значит, что не смотря на общий срок 3 года, дюрация будет около 2,2-2,3 лет. Следовательно, эти облигации не будет штормить при резких колебаниях ключевой ставки.

С учетом ежемесячной выплаты и купона ориентир финальной доходности 17,1-17,3% годовых.

По непонятной причине, об этом выпуске никто не пишет: ни новостей, ни обзоров. Сейчас заявки собирает Тинькофф.Инвестиции.

Портфель

Кто не знаком с лизингом – можно увидеть всю его суть в 1 картинке.

Лизинговая компания покупает транспорт/спецтехнику, или оборудование для своего клиента, который получает свой предмет лизинга и рассчитывается за него от года до 7-8 лет. Для клиента лизинг – это легкое привлечение финансирования, налоговые привилегии, и удобство платежей. Лизинговая компания фактически финансирует под залог предмета лизинга. Проблемы появляются, если клиент перестает платить по договору. Именно поэтому три главных качества лизинговых компаний:

· Диверсификация

· Собственная долговая нагрузка

· Риск-менеджмент

В целом, портфель Интерлизинга выглядит диверсифицированным. Есть крен в сторону крупности клиентов: Интерлизинг делает акцент на малый и средний бизнес (82% портфеля). Нам кажется, что тут слукавили. И большая часть — микро и малый.

Финансы

Объем портфеля (чистые инвестиции в лизинг) демонстрирует уверенный рост: паузы не было ни в 2020, ни в 2022 году.

Финансируется это все банковскими кредитами и облигациями. И в этом, пожалуй, ключевой риск: компания слишком быстро растет и под этот рост нужно больше денег. Посмотрите сами: за 9 месяцев ЧИЛ вырос на 15 млрд. рублей, а чистая прибыль по МСФО (правда, за полугодие) – только 0,8 млрд. рублей. Где взять остальные 14?

Посмотрите на сравнение Интерлизинга с ближайшими конкурентами по данным за полугодие 2023:

С одной стороны не совсем корректно сравнивать его с монстрами, вроде Европлана, Балтийского лизинга и РЕСО. С другой стороны, CIR (cost income ratio / соотношение затрат и доходов) – лучшее среди представленных компаний.

Мы делали инфографику, кто сколько зарабатывает в лизинге. И у Интерлизинга, в целом, вполне высокая маржинальность: и Европлан, и Балтийский лизинг по этому показателю стоят в сторонке. Из крупных лидировал РЕСО, второе место делили Интерлизинг и Элемент.

Оценить качество риск-менеджмента не всегда просто. Мы очень хорошего мнения о компании. ЭксперРА оценил качество активов, как приемлемое и присвоил рейтинг ruA-.

Сегодня утром мы разместили в Кот.Финанс распределение доходности облигаций лизинговых компаний с рейтингом ruA- и выше. Это:

· Европлан (ruAA)

· Балтийский лизинг (ruAA-)

· РЕСО лизинг (ruA+)

· РосАгролизинг (ruAA-)

· Интерлизинг (ruA-)

· СКБ лизинг (ruAA-)

· Элемент лизинг (ruA)

Убрали низколиквидные, их было ровно половина. И те, по которым доходность была меньше 12,5%. Самый лизинговый сок – там.

И полная версия презентации Интерлизинга – там же.

---

Кот.Финанс: каждую неделю новые обзоры компаний. Каждый день то, на чем можно заработать.

Подписывайтесь!