Газпром. Газовый бизнес стоит 0

Капитализация Газпрома составляет на сегодня 4 трлн рублей, если учесть его долю в 95% в газпромнефти (3.3 трлн), 10% в Новатэке (0.5 трлн), то газовый бизнес Газпрома не стоит ничего если вспомнить еще о владении одним из крупнейшим банков страны-газпромбанком, а также учесть доли в мосэнерго, огк-2 и т.д.

Как так вышло?

📍Во-первых, Газпром-это не просто отдельная компания, а целый структурный холдинг из разных бизнесов, включающих не только газ, нефть, но еще банк, медиаресурсы, футбольный клуб, а еще недавно купили производителя элитных лимузинов (не думаю, что это классная покупка, но акционеры заплатят за все). То что у холдинга есть значительный дисконт к его активам нет ничего удивительного. В Афк системе, EN+, Эсфай похожая ситуация.

📍В Газпроме трудности с кэш-аутом из компании для акционеров. Ни у кого нет сомнений, что Газпром Нефть или Новатэк заплатят дивиденды. Газпром получит свои дивиденды от этих компаний, а вот пойдут ли эти деньги дальше уже для акционеров Газпрома большой вопрос. Дивидендов за 2п 2022 акционеры не увидели, а за 2023 пока рисуется не самая радужная картина.

📍Основной акционер Газпрома-государство нашло эффективный способ вытаскивания денег из компании в обход других акционеров с помощью НДПИ. С потерей европейского рынка у меня был расчет, что Газпром сможет восстановить через несколько лет частично свои доходы через повышение тарифов на газ внутри страны, но сейчас собираются забрать и эти крохи. Государство заберет 90% с этого повышения тарифов через новый НДПИ, а еще НДПИ на газовый конденсат собираются ввести.

📍Также Газпром является вершиной всего холдинга на котором висят все огромные процентные расходы и Capex-программа. Поднимая деньги со своих других бизнесов, он направляет деньги на покрытие этих расходов. У компании проблемы с FCF, поэтому неудивительно, что недавно сократили расходы на Capex на 300 млрд. Учитывая все написанное неудивительно, что Газпром в сильно отстающих сравнению с другими акциями, а газовый бизнес ничего не стоит, так как вся прибыль уходит на НДПИ, Capex и %-расходы.

Вывод: пока аппетиты государства в плане бюджетных расходов не будут сокращены, газпром будет главным источником по поступлению доходов. Если посмотреть на бюджет следующего года, то шансы на снятие НДПИ нулевые, вопрос скорее в другом, дойдут ли у государства руки до сверхприбыли Сбера?

Чаще пишу тут: t.me/roman_paluch_invest