Investovization личный блог

29 октября 2023, 11:43

X5 Retail Group (FIVE). Отчет 3Q 2023г.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 25.10.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании X5 Retail Group (FIVE). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

X5 Retail Group — лидер продуктового ритейла РФ с долей 13,2%, которая управляет магазинами нескольких торговых сетей: «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик». Компания занимает лидирующие позиции в сегменте электронной коммерции, развивая цифровые бизнесы Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставку и «Много Лосося».

Под управлением Компании суммарно находится более 23 тысяч магазинов с лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге и значительным присутствием в европейской части России. Количество уникальных покупателей превышает 15,5 миллионов человек ежедневно. Кроме сетевых магазинов, под управлением Компании также находится 61 распределительный центр и более 4745 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации.

X5 является одним из крупнейших российских работодателей. На сегодняшний день в компании работает 364 тысячи сотрудников.

Несмотря на то, что весь бизнес сосредоточен в России, формально, X5Group – это иностранная компания, зарегистрированная в Нидерландах. У компании два основных акционера:

47,8 % компании принадлежат Гибралтарской CTF Holdings S.A., входящей в «Альфа-Групп»;
11,4% Axon Trust.
40% акций находятся в свободном обращении.

Из последних новостей: X5Group покупает ООО «Виктория Балтия», управляющего торговой сетью «Виктория» и «Дешево». А также более 100 магазинов «Гроздь» в Саратовской области станут «Пятёрочками».

Текущая цена акций.

Т.к. X5Group – это иностранная компания, поэтому на Московской бирже торгуются не акции, а глобальные депозитарные расписки.

Если упростить, то Депозитарная расписка — это вторичная ценная бумага, в основе которой лежат акции иностранного эмитента. Она позволяет владеть этими иностранными бумагами в своей стране без необходимости их приобретения на международном рынке.

С минимумов июня 2022 ГДР выросли в три раза. Рост с начала 2023 года около 60%. На данный момент ГДР торгуются около значимого уровня 2400 пунктов.

Также нужно отметить, что 16.10.23 ЦБ зарегистрировал проспект ГДР X5 Retail Group, т.е. по сути компания получит первичный листинг на Мосбирже, что позволит не зависеть от листинга компании и допуска к торгам на других торговых площадках.

Операционные результаты.

Операционные результаты 3Q 23 сильные:

Число магазинов 23446 шт (+10% г/г);
Торговая площадь 9860 тыс м2 (+12% г/г);
Средний чек 463,3 ₽ (+4,1% г/г);
LFL продажи (сопоставимые продажи — это продажи без учета открытия новых магазинов) увеличились на 10,2% (что выше инфляции) на фоне роста LFL трафика на 5,7% и роста LFL среднего чека на 4,2;
Отдельно выделю скорость развития формата жестких дискаунтеров: сеть «Чижик» 1071 магазин (рост 3х г/г), средний чек 555 ₽ (-7,5% г/г);

Продолжается активное развитие цифровых бизнесов в 3Q 23:

MAU (количество уникальных пользователей за месяц) 24,8 млн (+35% г/г);
Совокупный GMV (Общий объём оборота) X5 Digital 32 млрд руб (+100% г/г);
Количество заказов X5 Digital 19,5 млн (+170% г/г);
Количество заказов сети постаматов 5POST 6,6 млн (+15% г/г);

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9 месяцев 2023 довольно сильные:

Выручка 2,2 трлн (+19% г/г). Причины роста – отличные операционные показатели (рост магазинов 10% и рост LFL продаж 10%). Особенно впечатляет рост «Чижика» в 4 раза.
Себестоимость 1,7 трлн (+20% г/г);
Скорр. EBITDA 258 млрд (+8% г/г). Справка: нужно помнить, что по МСФО16 EBITDA не включает арендные расходы, из-за этого он получается «раздут» на 95 млрд. Поэтому, EBITDA скорр = 163 млрд.
Чистая прибыль 61,7 млрд (+43% г/г);

На квартальном горизонте виден планомерный органический рост выручки выше уровня инфляции (более 14% в год). Благодаря росту операционных показателей, финансовые результаты 3Q 23 выросли г/г. А относительно 2Q 23 выручка и EBITDA выросли на 3%, а чистая прибыль снизилась на 2%.

Также можно отметить, что четвертые кварталы традиционно получаются сильнее, поэтому по итогам года можно ожидать продолжение роста.

Баланс.

Изменения за 9 месяцев 2023:

Чистые активы 193,8 млрд (+48%);
Денежные средства 54,4 млрд (+37%);
Суммарные кредиты и займы 219 млрд (+5%).

Чистый долг 165 млрд, ND/EBITDA = 0,8. Долговая нагрузка умеренная. Но это без учета обязательств по аренде, которые составляют 652 млрд.

Денежные потоки.

Денежные потоки 3Q 23:

операционная деятельность 87 млрд (+31% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за квартал. Достаточно высокое значение, но чуть ниже 2Q 23.
инвестиционная деятельность -32,6 млрд (+150% г/г). Фактически, это капитальные затраты компании, которые оказались рекордными за всё время.
финансовая деятельность -27,7 млрд (-42% г/г). Из них 10 млрд ушло на погашение кредитов. Плюс 17 млрд – это погашение обязательств по аренде.

В итоге, свободный денежный поток 35,7 млрд за квартал. Здесь у компании всё в порядке.

Дивиденды.

Исторически дивиденды не высокие, т.к. много денег уходит на дальнейшее развитие бизнеса. Последний раз X5Group заплатил дивиденды по итогам 9 месяцев 2021 года. На эти цели было отправлено 20 млрд. И вот уже 2 года не было выплат. И их не будет до тех пор, пока компания не осуществит перерегистрацию из Нидерландов.

Перспективы и риски.

Рынок продовольственного ритэйла еще имеет потенциал для роста. И X5Group старается этим пользоваться, ежегодно открывая тысячи новых магазинов. Причем фокус делается на быстрорастущих сегментах: магазины «у дома» и «жестких» дискаунтерах, «онлайн» продажах.

Главная проблема – это скорейшее решение вопроса редомициляции. По словам владельца с этим есть технические сложности. Пока это не произойдет, компания не сможет выплачивать дивиденды. Возможно, вопрос будет решен в следующем года, т.к. в июле 2023 года был принят закон об упрощенной редомициляции.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена не очень дорого и в целом даже подешевле Магнита (дисконт из-за иностранной прописки):

Текущая цена акции = 2430 ₽
Капитализация = 657 млрд
EV/EBITDA = 4,1
P/E = 10,3; fwd P/E 2023 = 7,3; P/S = 0,2; P/B = 3,4
Рентабельность по EBITDA = 7%; ROE = 27%; ROA = 4%

Выводы.

X5 Retail Group — лидер продуктового ритейла РФ с долей 13,2%.

Операционные результаты отличные. Рост происходит не только благодаря открытию новых магазинов, но и оптимизации бизнес процессов.

Финансовые результаты 3Q 23 также позитивные. В итоге, пока получается обгонять инфляцию.

Долговая нагрузка средняя.

Несмотря на то, что капитальные затраты высокие, свободный денежный поток сильный.

Мультипликаторы не высокие.

В целом, это прибыльная и постепенно растущая компания. Дальнейшие перспективы связаны с развитием «Пятерочки», «Чижика» и цифровых сервисов. Главные риски заключаются в том, что Х5Group – это иностранная компания, зарегистрированная в Нидерландах. Это в том числе, мешает выплате дивидендов. Возможно, редомициляция произойдет в следующем году.

Расписки с начала 2023 года выросли на 60%. Но небольшой потенциал (10%-15%) роста ещё сохраняется.

Из-за иностранной прописки X5Group, из сектора продуктового ритейла для инвестиций я выбираю компанию Магнит, обзор которого мы делали недавно. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: