Обзор компании Henderson

Henderson – российский ритейлер мужской одежды, владеющий 159 магазинами в России. 

Рассмотрим ключевые финансовые показатели компании за последние 5 лет.



➡️  Выручка, в млрд руб. 

2019 = 7,6

2020 = 6,8

2021 = 9,5

2022 = 12,4

2023 (прогноз) = 16,4 (за 1-е полугодие 2023 года = 7)

➡️ Чистая прибыль, в млрд руб. 

 2019 = 0,1

2020 = -0,1

2021 = 0,5

2022 = 1,8

2023 (прогноз) = 2 (за 1-е полугодие 2023 года = 0,6)

Мы видим, что наиболее серьезный рост произошел по итогам 2022 года. Что логично с учетом массового исхода иностранных брендов из России. Сможет ли Henderson поддерживать такие темпы роста и дальше пока непонятно. Я отмечу, что за 1-е полугодие 2023 года выручка компании по РСБУ выросла с 5,3 до 7 млрд руб., но вот чистая прибыль упала с 0,9 до 0,6 млрд руб. 

Мой прогноз по выручке 2023 получен путем простой экстраполяции — 16,4 млрд руб., прибыль 2 млрд руб. я спрогнозировал через маржинальность. В 2022 году маржинальность (прибыль от выручки) составила 14%, в 1-м полугодие 2023 = 9%, я спрогнозировал по всему 2023 году – 12%.  

🌐 Параметры IPO: 

 У компании Henderson 36 млн акций (это можно посчитать исходя из их пресс-релиза о размещении), 99,95% из них принадлежат Рубену Арутюняну. Компания планируется разместиться по 600-675 рублей. 

Но размещены будут акции, выпущенные дополнительно — на сумму до 3 млрд руб., при цене 600 руб. это еще 5 млн акций. 

Итого, давайте считать, что у компании примерно 41 млн акций.

 Следовательно капитализация компании при размещении составит от 24,6 до 27,7 млрд рублей. Free float – до 15%. 

📊 Дорого ли оценивается компания на IPO?

P/E (капитализация / прибыль) = 14-15

P/S (капитализация / выручка) = 2-2,2

 Средний P/E российского рынка = 7, пусть с учетом высокого роста в 2022 году Henderson будет оценен с некоторой премией, например, по P/E = 10. Он предлагается несколько дороже. При этом, скорее всего, прибыль компании в этом году будет выше прошлогодних значений.

 С балансом не все хорошо (Debt / Equity – обязательства / собственный капитал = 4,5 при норме до 2), но компания прибыльная, денег на IPO заработает, положение несколько поправит. 

 💸 Дивиденды 

 Компания по дивидендной политике намерена выплачивать не менее 50% чистой прибыли дивидендами. Больших дивидендов ждать не стоит, при потенциальной прибыли в 2 млрд руб. в 2023 году и цене акций в 675 руб., див доходность составит 3,55%.

 Справедливая стоимость Henderson

 Средний P/E российского рынка = 7, пусть с учетом высокого роста в 2022 году Henderson будет оценен с некоторой премией, например, по P/E = 10. 

Чтобы оправдывать капитализацию в 26 млрд руб. (среднее между ценами размещения), Henderson нужно иметь прибыль 2,6 млрд руб. прибыли в год. Напомню, что за 2022 компания заработала 1,8, за 1-е полугодие 2023 – 0,6 (есть потенциал заработать до 2). 

Справедливая цена сейчас, на мой взгляд, 480 руб. за 1 акцию (P/E = 10 при прибыли в 2 млрд руб. в 2023 году). В 2024 году компания может показать результат в 2,6 млрд руб. прибыли, но, чтобы иметь фундаментальный потенциал роста с отметок IPO нужно зарабатывать больше 3 млрд, это будет непросто. 

Резюме: моя запятая в заголовке стоит после слова «Пропустить», на IPO компании зачастую продаются дороже их справедливой стоимости, Henderson оценивается близко к справедливым значениям, но фундаментально 30% роста на горизонте года тут пока не просматривается. Компания интересная, будем смотреть, что с ней будет, но в IPO я участвовать не буду. 

P.S. Спекулятивно тут может быть то же самое, что с Астрой, но это не инвестирование.  

Супер, что на рынке пошли IPO. А вы будете участвовать в IPO Henderson? Пишите в комментариях.

Порадуйте меня лайком, если вам было полезно. Для вас одна секунда, а мне знак, что писал не зря 👍

Уважаемые коллеги, присоединяйтесь к моему ТГ-каналу, всем рад: t.me/Vlad_pro_dengi