Есть ли вопросы к Селигдару?

Тимофей, привет!

Вопросы не по облигам, а по экономики Селигдара.

Вопрос 1. 

Компания не приводит расчет ТCC на унцию. Почему? Подробный расчет есть у Полюса, у Селигдара расчета я не нашел.


Вопрос 2 (длинный, но хотелось бы получить ответ)

Постоянно происходит корректировка себестоимости  на увеличение запасов металлов на стадии переработки (в прошлом году корректировка была до 40% от себестоимости, по первому полугодию этого года около 20%). При этом значительно  увеличиваются остатки по рудным отвалам и незавершенке. За 2021 году стоимость рудных отвалов выросла на 4,8 мдрд. Руб., в прошлом на 2,4 млрд. руб, в 1 полугодии этого года увеличение составило еще 1,6 млрд. руб. То есть складывается впечатление, что себестоимость просто уменьшается на стоимость необработанной руды, которую просто где то складируется. Как результат рентабельность выглядит неплохо, но актив в виде запасов руды постоянно растет.

На 1.07.23 стоимость рудных отвалов достигла 15,3 млрд. руб. Это примерно 45% годовых операционных расходов и 10%  всех активов компании. Не совсем понятны перспективы переработки этой руды и в целом напрягает динамика накопления.

Не совсем объяснимым является также постоянный рост незавершенного производства за прошлый год 3,2 млрд, руб., за первую половину этого – 2 млрд. руб. Что в составе этой цифры не понятно, но факт того, что стоимость незавершенного производства опять же составляет примерно половину годовых операционных затрат и постоянно растет, не является положительным. У Полюса кстати незавершенка составляет примерно 10-15% от годовой себестоимости, что вполне адекватно, учитывая цикл производства золота.    

Итого остатки рудных отвалов и незавершенки на 1.07.23 примерно равны годовым операционным затратам и составляют 20% активов.

Просьба пояснить почему такая значительная доля и какие перспективы снижения роста незавершенки и особенно рудных отвалов.