Сергей Блинов личный блог

10 сентября 2023, 21:11

Макрообзор № 36 (2023)

Выделю две новости:

1. Денежная масса продолжает расти хорошими темпами и впервые в истории превысила 90 трлн рублей.

2. ВВП даже в инерционном сценарии вырастет в этом году на 3,3% (наш текущий прогноз +5,8%).

В дайджесте новости описаны коротко, далее — подробно, с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● В Турции реальная денежная масса продолжает расти. Перспективы роста экономики сохраняются.

● В Германии и Японии реальная денежная масса сокращается. Мы ожидаем замедления роста ВВП в этих странах, а затем и его падения.

Экономика России

● Росстат выдал первую оценку роста ВВП во 2 квартале: +4,9%. Если такой рост сохранится в двух оставшихся кварталах, то ВВП вырастет по итогам 2023 года на 3,3%, и экономика покажет исторический рекорд.

● Денежная масса (М2) в России на 1 сентября впервые в истории превысила 90 трлн рублей. Темпы роста реальной денежной массы снизились, уже второй месяц они ниже 20%. Прежде всего это происходит из-за роста инфляции. Но быстрому росту ВВП в 2023 году это замедление помешать уже не сможет.

● Инфляция в августе составила 5,15% годовых, а по итогам сентября может вырасти до 5,6%.

● Стать максимальной инфляция может в ноябре (около 5,9%), а затем она снизится (примерно до 5,0% в феврале).

● Узкая денежная база (УДБ) установила новый исторический рекорд: 18,5 трлн рублей на 1 сентября. Хорошие темпы роста УДБ сохраняются и в реальном выражении.

● Золотовалютные резервы России второй месяц подряд показывают рост в годовом выражении. На 1 сентября они на 2,8% выше, чем год назад.

Рынки грузовиков

● Уже десять недель подряд регистрации грузовиков в России превышают 3 тыс. в неделю. Регистрации в сентябре могут составить 13,2 тыс.

● Рынки ЮАР (сейчас порядка 17 тыс. в год) и Мексики (сейчас порядка 31 тыс. в год) в 2023 году установят исторические рекорды.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Турция: рост реальной денежной массы сохраняется

В августе инфляция в Турции выросла до 58,9% годовых.

Но главное условие экономического роста сохраняется: денежная масса (+66,3%) растёт быстрее цен (= растёт реальная денежная масса, РДМ).

В августе рост РДМ составил 4,6% годовых.

Оценка

Банк Турции действует правильно, повышая ставку. Но при инфляции около 60% делать это стоило бы решительнее.

Германия: реальная денежная масса сокращается

В Германии инфляция стабилизировалась на уровне около 6%.

Но денежная масса при этом не растёт (-0,1% годовых), а значит, сокращается в реальном выражении.

Такая политика – прямой путь в рецессию, которая в Германии уже началась.

Япония: реальная денежная масса сокращается

В Японии денежная масса (+2,4% г/г) растёт медленнее цен (+3,3% г/г).

Это значит, что в реальном выражении денежная масса сокращается.

Возможно, денежные власти Японии не нарадуются, что цель по инфляции в 2%, долгие годы недостижимая, наконец-то достигнута. Но проблемой Японии в последние 30 лет является не низкая инфляция, а низкие темпы роста реальной денежной массы.

Специфика Японии такова, что из-за низкой инфляции рост номинальной денежной массы почти совпадает с ростом реальной денежной массы. И на многолетнем графике причины «трёх потерянных десятилетий» низких темпов роста очень хорошо видны.

Импульс, который экономика получила от быстрого роста денежной массы в 2020-2021 годах, до сих пор даёт отголоски в виде неплохого роста ВВП.

Но мы ожидаем, что эффект денежного стимулирования двухлетней давности скоро иссякнет и темпы ВВП резко снизятся.

График динамики реальной денежной массы не сильно отличается от графика выше.

Но отдельные нюансы он позволяет объяснить. Так, всплеск инфляции в начале 1970-х (из-за резкого роста нефтяных цен в мире) привёл к сокращению реальной денежной массы в Японии. Это объясняет рецессию в экономике Японии в те годы.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Росстат выдал первую оценку ВВП за 2 квартал: +4,9%

Никаких сюрпризов эта оценка не дала, она полностью совпала с предварительной оценкой.

ВВП за 4 последних квартала (скользящий год) вырос до 133,46 трлн рублей* в ценах 2021 года.

Это на 2% ниже исторического максимума (136,2 трлн рублей* по итогам 1 кв. 2022).

Сценарий роста на 4,9% во втором полугодии

Если во 2 и 3 квартале рост ВВП сохранится на уровне 4,9% годовых, то по итогам 2023 года ВВП достигнет 136,9 трлн рублей* и установит новый исторический рекорд.

(данные после 2 кв. 2023 года – прогноз для сценария роста ВВП во втором полугодии на 4,9%)

Это будет означать, что экономика превзойдёт докризисный уровень, а снижение ВВП 2022 года будет полностью преодолено.

Рост ВВП 2023 года в этом сценарии составит 3,3%. Напомню, что наш прогноз предполагает более высокий рост: +5,8%.

О возможном пересмотре данных

Отметим также, что ранее Росстат пересмотрел в сторону повышения данные по промышленному производству и по выпуску в базовых отраслях за 2022 год. Это означает, что и данные ВВП позже тоже могут быть пересмотрены.

===

*- реальный ВВП в ценах 2021 года.

Денежная масса впервые в истории превысила 90 трлн рублей

8 сентября ЦБ опубликовал оценку денежной массы на 1 сентября.

По этой оценке, денежная масса (М2) в России впервые в истории превысила 90 трлн рублей.

Номинальный рост денежной массы сохранился на уровне 23% и выше, на котором он держится с октября прошлого года. Но в реальном выражении картина другая. Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился с 21% на 1 июля до 17,9% на 1 сентября.

Такое замедление роста РДМ происходит прежде всего из-за роста инфляции (см. далее).

ЦБ может ускорить рост РДМ, если нарастит темпы роста номинальной денежной массы.

Наш традиционный график «денежный светофор» приведён ниже.

Рост РДМ, поднявшись ненадолго в зелёную зону быстрого роста, вновь опустился в жёлтую зону стагнации. Несмотря на это, результаты 2023 года будут рекордными с 2010 года.

Среднегодовая динамика на 1 сентября поднялась до +15,6% (тёмно-синяя линия на графике). По «таблице умножения ВВП» (см. «Таблица умножения ВВП» и «Как прогнозировать ВВП точнее ЦБ и правительства») таким темпам РДМ соответствует рост ВВП примерно на 4,3%.

Это означает, что текущие прогнозы роста ВВП правительства (+1,2% официальный, «более 2%» со слов Мишустина) и Центробанка (1,5…2,5%) явно занижены и будут пересматриваться в сторону повышения.

Напомню, что наш прогноз предполагает более высокий рост: +5,8%.

Инфляция выросла до 5,15% годовых по итогам августа

Как сообщает Росстат, по итогам августа инфляция составила 5,15% годовых.

Это близко к оценкам, которые в течение месяца мы делали на основе недельных данных (приведены в таблице).

Уже второй месяц годовая инфляция выше целевого уровня (таргета) Банка России.

Инфляция в сентябре может вырасти до 5,6%

Росстат сообщил, что с 1 по 4 сентября среднесуточный рост цен составил 0,015%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по его итогам инфляция вырастет до 5,6% годовых.

Мы пересмотрели свою более раннюю оценку (см. здесь) с 5,5 до 5,6%. Причина – данные за август оказались немного выше нашего прогноза (см. выше об инфляции в августе).

Сентябрь станет третьим месяцем, когда инфляция находится выше целевого уровня ЦБ в 4%.

Инфляция на ближайшие 12 месяцев: снижение до 4% под сомнением

Сделаем быстрый расчёт «на коленке».

За три летних месяца цены росли в среднем на 0,43% в месяц.

Если такой рост цен сохранится в ближайшие 12 месяцев (ещё не факт), то в ноябре инфляция достигнет пика (5,9%), а к февралю 2024 года снизится до 5% (см. выноски на графике ниже).

В этом сценарии снижения инфляции до целевого уровня ЦБ (4%) не происходит: после февраля 2024 года инфляция стабилизируется на уровне 5%+.

Сценарии для более высокой и более низкой месячной инфляции также приведены на графике.

Пока июльский прогноз ЦБ (+5% … +6,5% на конец года) остаётся вполне реалистичным. Для нас это важно, потому что, прогнозируя ВВП, мы опирались в своих расчётах именно на этот прогноз ЦБ по инфляции.

Резюме

Среднемесячный рост цен за три последних месяца (0,43%) явно слишком велик для выхода инфляции на таргет в 4%. И это ещё летние месяцы, когда инфляция традиционно низка.
До конца года инфляция будет оставаться выше таргета ЦБ, но уложится в прогноз Банка России (5-6,5%).
В наших расчётах учитывался именно такой сценарий, поэтому нашему прогнозу ВВП (+5,8% в 2023 году) со стороны инфляции пока ничто не угрожает.

Узкая денежная база: новый рекорд

По данным ЦБ на 1 сентября узкая денежная база составила 18,5 трлн рублей. Это абсолютный рекорд (для месячных данных).

Важно, что и в реальном выражении УДБ достигла новых рекордных вершин, превысив предыдущий рекорд марта 2022 года.

Но всё это пока вписывается в узкий коридор стагнационного роста с 2008 года по настоящее время.

Темпы роста реальной УДБ такие, каких в 2008-2022 годах мы не видывали.

Нынешний темп реальной УДБ (+23,2% годовых) – это второй лучший результат с 2007 года. Лучше было только месяц назад, по итогам июля.

Перспективы сентября

Судя по недельным данным, УДБ в первые дни сентября продолжает показывать номинальные темпы роста порядка 29% годовых.

Реальный рост при этом замедлится из-за роста инфляции (об инфляции см. выше).

Мы продолжим следить за ситуацией.

ЗВР по итогам августа составили 581,7 млрд долларов

В настоящее время динамика ЗВР – малозначащий показатель, так как деньги (рубли) создаются не покупкой валюты, а другими способами.

Но один интересный нюанс стоит отметить: после долгого периода падения ЗВР начали расти в годовом выражении. Рост продолжается уже второй месяц подряд.

Сейчас ЗВР на 2,8% больше, чем год назад.

Наблюдение

Прошлые провалы ЗВР (красные области на графике) совпадают с кризисами 1998, 2008, 2015 годов. Механизм понятен: Центробанк тратил ЗВР на валютные интервенции, это сжимало рублёвую денежную массу, экономика сваливалась в кризис.