Рост расписок Русагро выглядит оправданным - Финам

С начала года расписки «Русагро» опередили по доходности индекс МосБиржи: ГДР «Русагро» подорожали на 69% в сравнении с выигрышами индекса 45%. По нашим оценкам, такой рост обоснован и бумаги одного из ведущих агрохолдингов России на текущих отметках предлагают апсайд 11,4%. Одним из основных вопросов в инвестиционном кейсе «Русагро» остается вопрос прописки: головная компания зарегистрирована на Кипре, из-за чего она не может распределять дивиденды. При этом, по нашим оценкам, в случае редомициляции инвесторы могут рассчитывать на 82 руб. на ГДР за 2023 г. (дивдоходность 7,4%).

Целевая цена акций «Русагро» в перспективе на 12 мес. составляет 1240 руб., что на 11,4% выше текущей цены, рейтинг «Держать». 

«Русагро» — один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России. Специализируется на производстве и переработке сельскохозяйственной продукции, включая сахар, свинину, зерновую и масложировую продукцию.

Бизнес «Русагро» выглядит интересно за счет растущего спроса на продукты питания за счет увеличивающегося мирового населения, что создает перспективы для роста прибыли и стоимости акций. За последние 5 лет выручка увеличилась темпами 30% CAGR, EBITDA — 28% CAGR.

Компания занимает ведущие позиции на российском рынке, видит потенциал для укрупнения своей доли за счет органического развития и M&A-сделок. В конце 2К23 «Русагро» приобрела 50% акций в ГК «НМЖК», что позволит ей занять ведущую позицию на рынке майонезов и реализовать синергетический эффект.

Вертикальная интеграция. «Русагро» контролирует цепочку производства от выращивания сырья до готовой продукции, что обеспечивает более стабильные и эффективные операции, а также уменьшает зависимость от внешних поставщиков.

Новости по редомициляции могут оказать существенное положительное влияние на стоимость расписок, поскольку кипрская прописка головной компании на текущий момент ограничивает возможность выплаты дивидендов. На звонке, посвященном результатам 2К23 в августе, финансовый директор Александр Тарасов сказал, что компания планирует редомициляцию, но процесс «идет несколько медленнее, чем рассчитывалось». По нашим оценкам, дивиденды «Русагро» за 2023 год могут составить порядка 82 руб. на ГДР (дивдоходность — 7,4%) при условии решения вопроса с регистрацией.

Буйлакова Анна
ФГ «Финам»

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 год относительно аналогов. Наша оценка предполагает потенциал роста на 11,4% в перспективе на 12 мес.

Среди рисков отметим зависимость финансовых результатов от колебаний цен на сельхозпродукцию. В первой половине 2023 года отметилось снижение цен на основные сырьевые группы товаров «Русагро» по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Сильные колебания рыночных цен могут приводить к смещению сроков реализации в ожидании более выгодных цен, что влияет на стабильность и сопоставимость результатов по сравнению с аналогичными периодами прошлых лет.

Экспортно-импортное регулирование продовольственного рынка является одним из ключевых рисков для «Русагро», поскольку правительство в целях защиты внутреннего рынка или потребителей может использовать различные регуляторные механизмы (квоты, пошлины), что способно повлиять на возможность производителя максимизировать выручку и прибыль.