⛏ Мечел (MTLR) - на каких ожиданиях котировки вернулись к ценам прекрасного 2021го года?

▫️Капитализация: 105,5 млрд (187,5₽ АО, 198₽ АП)
▫️Выручка 2021: 402,1 млрд
▫️EBITDA 2021: 119 млрд
▫️Чистая прибыль 2021: 80,6 млрд

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky 

👉 Давно не делал обзор на Мечел, бумаги компании не слабо выросли и уже торгуются по ценам августа 2021 года, когда вполне реализуемыми казались ожидание дивидендов более 40 рублей на преф. В 2022 году компания пошла против своей див. политики, не публиковала финансовые результаты, но рынок что-то сейчас прайсит, особенно удивляет движение в обычке, поэтому решил обновить обзор.

👉 Операционные показатели за 1кв2023г:

▫️Добыча угля: 2,1 млн тонн (-25% г/г)
▫️Продажа кокс. угля: 553 тыс. тонн (-35% г/г)
▫️Продажа энерг. угля: 700 тыс. тонн (-18% г/г)
▫️Производство стали: 906 тыс. тонн (-3% г/г)
▫️Производство чугуна: 835 тыс. тонн (-2% г/г)

Относительно 4кв2022 в производстве стали и чугуна наблюдается восстановление на 3% кв/кв.

✅ Производство металлов более-менее стабильно. Добыча угля по РФ с начала 2023г осталась на уровне прошлого года, но у Мечела ситуация явно хуже, чем в отрасли. Отчет Распадской за 2022й год был позитивным, результаты были лишь немного хуже, чем в 2021м году. Это дает основание полагать, что Мечел завершил 2022й год с приличной прибылью.

✅ Минфин планирует больше не повышать НДПИ на уголь в 2023г. Стабилизация налогового режима — это позитивно для отрасли, но надо понимать, что тут больше и нет какой-либо сверхприбыли, которую государство могло бы присвоить. Цены на уголь с начала года упали почти в 2 раза (до значений начала 2021 года), поэтому в 2023м году сверхприбыли в секторе не будет.

✅ Поскольку компания не выплатила дивы за 2021й и 2022й год, то есть надежда, что чистый долг в 265 млрд рублей на конец 2021 года сильно уменьшился и сейчас составляет около 150 млрд рублей, что уже вполне приемлемо. Что сейчас происходит с ценами на уголь?

❌ Цены на премиальный кокс. уголь в КНР упали до 215$ за тонну (на треть с начала года). Несмотря на значительную коррекцию, текущие цены исторически всё равно достаточно высокие. На фоне слабого спроса, на мой взгляд, мы ещё увидим более глубокое падение во 2П2023г.





❌ Дивиденды за 2021г и 2022г не выплачивались, согласно див. политике, эти 2 выплаты могли в сумме дать на префы около 200 рублей див. доходности. Выплаты за 2023й и дальнейшие годы будут намного меньше, из-за вышеописанных факторов.

❌ Как экспортёр Мечел само собой получит выгоду от текущего ослабления USD/RUB, но при этом у компании будет и переоценка по долгу в евро (если его до сих не выплатили). На 2021г долг в евро составлял 1,2 млрд или около 90 млрд рублей. При текущем курсе, долг вырос уже до около 120 млрд.

Выводы:
По операционным показателям видно, что Мечел в целом отстаёт от отрасли (добыча угля по РФ сейчас на уровне 1П2022г), а долг в валюте на балансе частично нивелирует позитивный эффект от девальвации. Если за 2023 год Мечел решит возобновить выплаты дивов, то по префам они вряд ли будут выше 30 рублей за акцию в лучшем сценарии. Можно, конечно надееться на чудо и ждать 200 рублей выплат за префы за 2021-2022й годы, но шансы на такое счастье минимальны.

📊 Справедливой ценой для компании я по-прежнему считаю не более 200₽ за АП / 100₽ за АО (зачем покупать обычку Мечела — для меня вообще загадка).

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #мечел #MLTR