🚗 Carmoney - стоит ли участвовать в IPO?

Данный эмитент стал одним из самых обсуждаемых в последнее время на рынке IPO. Но информация подавалась порционно, что-то менеджмент в самом начале озвучивать не мог. Сегодня стали известны все вводные, включая цену размещения, попробуем сделать выводы, стоит ли данное размещение нашего внимания?

❓Кратко напомню, что перед нами за компания, зачем ей проводить IPO и куда пойдут эти деньги?

✔️ CarMoney является представителем МФО (микрофинансовых организаций), но это только де-юре, де-факто она занимает смежный сегмент между МФО и банками, работая в диапазоне ставок от 40% до 100% годовых.

✔️ Эта ниша практически свободна, ее объем оценивается в 132 млрд руб., а сейчас портфель CarMoney составляет всего 4,5 млрд руб. С учетом всех конкурентов незанятая доля равна 94%.

✔️ Чтобы занять рынок, нужно выдавать больше кредитов, спрос на которые есть. Но проблема в достаточности капитала, бизнес не может выдавать любые объемы денег в кредит, как и банки, собственный капитал должен покрывать около 6% от выданных займов. Для наращивания капитала и было принято решение о проведении IPO.

❓ Как будет проходить IPO?
На самом деле это не классическое IPO, а прямой листинг с элементами IPO. Ключевых причин для такого подхода минимум две. Во-первых, компания верит в свою бизнес-модель и возможности роста, потому считает, что рынок справедливо ее оценит. Во-вторых, режим прямого листинга комфортен для компаний с небольшой капитализацией. Он дешевле, не требует участия андеррайтеров и других посредников в сделке и выгоднее, если объем привлечения средств относительно небольшой.

📌 Техническая реализация сделки весьма интересная. Вначале акции предоставят в долг уполномоченной компании текущие акционеры. Именно эти акции эта уполномоченная компания с 3 июля будет выставлять в стакан на Мосбирже. После того, как размещение пройдет, произведут доп. эмиссию в объеме, равном количеству взятых ранее у акционеров акций. Вновь выпущенные бумаги вернут передавшим их акционерам, а вырученные деньги направят в увеличение капитала компании. То есть такая гибридная модель позволяет привлечь деньги именно в капитал компании — полноценный кэш-ин.

💰 Объем предложенных акций составит до 10% от текущего размера капитала, что эквивалентно 600 млн руб.

❗️ Размещение будет проходить «лесенкой», от меньшей цены к большей. Диапазон установлен сейчас от 2,37 руб. до 3,16 руб. за акцию. С каждой ступенькой цена размещений будет увеличиваться, всего предполагается 21 ступенька, чтобы повысить цену с нижнего уровня до верхнего. Таким образом, интереснее участвовать в самом начале размещения.

📊 Теперь по поводу оценки бизнеса. Возьмем верхнюю границу в 3,16 руб., дорого это или дешево?
При такой цене и текущем количестве акций получаем капитализацию в 5,7 млрд руб. примерно. По мультипликатору P/E к результатам 2022 года выходит 14х, что не дешево. Но бизнес принято оценивать по форвардым (будущим) мультипликаторам, потому что при кратном росте он будет снижаться ежегодно в 2 раза и тогда уже через год P/E будет около 7х, что вполне справедливо, а еще через год всего 3,5х, что очень дешево.

💼 Можно ориентироваться еще на дивиденды. Эмитент обещает платить 50% от чистой прибыли уже с текущего года. Если брать оптимистичный сценарий и рост прибыли в 2 раза к результату 2022 года, то потенциальная выплата составит около 0,2 рубля на акцию или примерно 6% годовых. Но здесь, как и в случае с мультипликаторами, ежегодный кратный рост прибыли будет кратно увеличивать и дивиденды.

📌 Резюмируя все вышесказанное, IPO может быть интересно долгосрочным инвесторам. Бизнес в себе совмещает историю роста и выплату дивидендов, что интересно, но данный сектор несет определенные риски. Поэтому, если и участвовать, то выделять разумную долю портфеля. И надо быть готовым к высокой волатильности акций после размещения из-за низкого free-float. Проблему решить сможет SPO, которое, вероятно, случится в среднесрочной перспективе.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб