Сергей Блинов личный блог

25 июня 2023, 15:14

Макрообзор № 25 (2023)

— В Еврозоне, Британии и Японии ситуация в экономике ухудшается.

— В Китае и Турции сохраняются условия для роста ВВП.

— Российская экономика продолжала демонстрировать признаки роста.

— На следующей неделе ждём выхода важных данных по российской экономике за май.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Индексы деловой активности в Еврозоне, Японии, Британии и Австралии снижаются. Во Франции падение деловой активности в промышленности наблюдалось уже много месяцев. Сейчас добавилось падение и в секторе услуг.

● В Турции ставку повысили до 15%. Это шаг в нужном направлении. Если денежную массу продолжат наращивать быстрыми темпами, а ставку продолжат повышать, то экономика продолжит расти быстрыми темпами.

● В Китае реальная денежная масса растёт быстрее, чем в конце 2020 – начале 2021 года. Денежно-кредитные предпосылки для роста экономики на 8% сохраняются.

● В Великобритании инфляция в мае сохранилась на уровне 8,7% годовых (как в апреле). Банк Англии повысил ставку до 5%, но она всё ещё остаётся гораздо ниже инфляции.

● Цены производителей в Германии второй месяц снижаются в реальном выражении (растут медленнее потребительских цен). Это важный переход, который свидетельствует о разрастании кризисных явлений в экономике.

● В США рынок тяжёлых грузовиков в мае вырос на 16%. Продажи за последние 12 месяцев (276 тыс.) близки к историческому рекорду (284 тыс.), установленному в 2019 году. Текущая динамика (+16%) ниже среднегодовой (+26%), что говорит о замедлении роста.

Экономика России

● Индикатор бизнес-климата от ЦБ сейчас заметно лучше, чем в 2021 году. В июне он показал второе лучшее значение за 10 лет.

● Сальдо торговли товарами и услугами остаётся положительным, +7,8 млрд долларов в апреле.

● Цены производителей в России растут в измерении «месяц к месяцу» (позитив).

● Инфляция по итогам июня может составит 3,2% годовых.

● Узкая денежная база продолжает ставить новые исторические рекорды.

● Российский рынок тяжёлых грузовиков в 2023 году каждый месяц показывает значения, близкие к рекордным с 2000 года, а март и вовсе стал лучшим мартом в этом тысячелетии. Если такая ситуация сохранится, то рынок может вырасти до 132 тыс. шт., что станет историческим рекордом.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

В Еврозоне, Японии, Британии и Австралии ситуация ухудшается.

Об этом говорят предварительные индексы деловой активности за июнь.

Источник иллюстрации: телеграмм-канал MMI

Ситуация в промышленности всех приведённых в таблице стран давно говорит о спаде деловой активности (индекс ниже 50 пунктов говорит именно об этом).

Сейчас в Еврозоне к границе в 50 пунктов опустился и сводный (композитный) индекс (50,3), учитывающий ситуацию не только в промышлености, но и в сфере услуг.

Особенно быстро ухудшается ситуация во Франции.

Прогноз

Судя по сжимающейся реальной денежной массе, деловая активность в Европе продолжит снижаться и далее.

Турция: ставку повысили до 15%

Это всё равно значительно ниже инфляции (40% по итогам мая)

Теперь главные развилки такие:

1. Инфляция. Позволит ли такое повышение ставки снизить инфляцию?

Если падение инфляции продолжится, то это будет позитив. Если, наоборот, инфляция после временного снижения пойдет в рост, то это будет негатив.

2. Денежная масса. Продолжит ли ЦБ наращивать денежную массу высокими (выше инфляции) темпами.

Если да, то для экономики Турции это позитив. Если же новое руководство ЦБ начнёт денежную массу зажимать, в надежде этим тоже подавлять инфляцию, то это на экономике Турции скажется негативно.

Мы узнаем результат по итоговому показателю: росту реальной денежной массы.

По итогам мая, напомню, она выросла на 7,4% годовых.

Денежная масса в Китае продолжает расти быстрее, чем в 2021 году

По итогам мая денежная масса в Китае замедлила рост до 11,6%. Это хорошие темпы роста, несмотря на замедление.

Ведь рост темпами выше 11,5%, установившийся с июля 2022 года, наблюдается впервые с 2016 года (см. чёрную пунктирную стрелку на графике выше).

Реальная денежная масса выросла на 11,4% за год. Несмотря на небольшое замедление, это быстрее, чем пиковый рост 2020 года (11,3%).

Прогноз. Очевидно, что реальная денежная масса растёт сейчас быстрее, чем росла в конце 2020 – начале 2021 годов. Именно поэтому мы ожидаем, что рост китайской экономики ускорится до 8% и выше.

Наш прогноз идёт вразрез с мнением аналитиков. Так, например, аналитики «Голдман Сакс» снизили свой прогноз ВВП по Китаю.

Мы же считаем, что в ближайшее время статистические данные по Китаю улучшатся.

Великобритания: инфляция в мае осталась на 8,7% годовых

В мае инфляция в Великобритании сохранилась на уровне апреля и составила 8,7% годовых.

Данных по росту денежной массы за май пока нет (ожидаем их в начале июля). Но темпы апреля (0,6%) намного отстают от роста цен. Это значит, что в реальном выражении денежная масса сжимается.

Банк Англии повысил ставку до 5,0%. Это движение в правильном направлении, но всё ещё значительно ниже инфляции.

Прогноз: мы ожидаем, что падение реальной денежной массы продлится и в мае.

Цены производителей в Германии растут медленнее потребительских цен

Реальные цены производителей в России мы отслеживаем ежемесячно и публикуем в макрообзорах (в том числе, в этом, см. далее). Рассмотрим ситуацию и в Германии.

В прошлом году и начале этого года всё выглядело хорошо. Несмотря на высокую инфляцию (10% в ноябре 2022), цены производителей росли ещё быстрее — это позитивный факт.

Но уже второй месяц цены производителей растут медленнее потребительских цен. То есть, в реальном выражении цены производителей падают.

Прогноз

Цены производителей продолжат снижаться в реальном выражении, отражая ухудшение ситуации в экономике Германии.

Сравнение с Россией см. далее.

США: рынок грузовиков вырос в мае на 16%

В мае в США было продано 24,1 тыс. тяжёлых грузовиков.

Рост рынка США к маю прошлого года составил приличные +16%.

Это немного ниже среднегодовых темпов роста (+26%), что является признаком замедления.

За последние 12 месяцев на рынке США продано 276 тыс. тяжёлых грузовиков.

Если рост продолжится, то исторический рекорд сентября 2019 года (284 тыс.) будет перебит.

Рекорд может быть установлен и по итогам года.

Продажи грузовиков впервые в истории могут превысить отметку в 300 тыс. штук.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Индикатор бизнес-климата от ЦБ: заметно лучше, чем в 2021 году

Ещё один индикатор указывает, что рост ВВП может быть выше, чем в 2021 году.

Индикатор бизнес-климата от ЦБ в июне показал второй лучший результат за последние 10 лет.

А десятилетний рекорд был установлен всего два месяца назад, в апреле.

Наблюдения:

1. Индикатор сейчас выше, чем в 2021 году. Тогда максимальным он был в мае (8,76), а сейчас уже дважды (в апреле и июне) показывает более высокие результаты (9,52 и 8,83 соответственно).

2. Индикатор не снижается, как в 2021 году. Тогда после пика в мае индикатор резко пошёл вниз. Сейчас же он уверенно держится выше отметки в 8 пунктов.

Остаётся напомнить, что в 2021 году ВВП вырос на 5,6%. Индикатор ЦБ подтверждает, что рост ВВП в этом году может быть выше, чем тогда. Напомню, наш прогноз роста ВВП в 2023 году +6,8%.

Предсказательная сила индикатора

Если отслеживать динамику несглаженного индикатора (мы такие расчёты делаем), то она в очередной раз показала свою «предсказательную силу».

Это позволило нам ещё во 2 квартале 2022 года предположить начало роста ВВП в апреле 2023 года (см. https://t.me/m2econ/2799).

Вот график, который это иллюстрировал тогда.

В жизни всё произошло именно так: МЭР уже сообщил, что по его оценкам ВВП в апреле 2023 года вырос на 3,3%.

Сейчас наш график выглядит так.

Рост ВВП с апреля 2023 года из предполагаемого стал фактическим. Наш прогноз сбылся.

Сальдо баланса товаров и услуг: +7,8 млрд долларов в апреле

Сальдо торговли товарами и услугами в апреле оставалось положительным: +7,8 млрд. долларов.

Низшей точкой в этом цикле снижения пока остаётся февраль.

Снижение в этом цикле (опять же — пока) не такое глубокое, как в 2017 или в 2020 годах.

Сальдо за последние 12 месяцев опустилось до 200 млрд. долларов.

При этом оно остаётся более высоким, чем в любой момент времени до 2022 года.

Цены производителей в России растут, и это хорошо (в Германии – наоборот)

В России цены производителей в мае выросли на 3,7% по отношению к апрелю. За 12 месяцев пока наблюдается падение (-3,6% годовых), но в ближайшее время мы ожидаем рост и годовых показателей.

Цены производителей в сравнении с потребительскими ценами

В мае цены производителей промышленных товаров выросли на 3,7% по сравнению с апрелем, сообщает Росстат. Но это месячный рост. За год цены производителей не выросли, а снизились на 3,6%.

График 1.

Говоря иначе, производители не только не смогли повысить цены хотя бы на уровень годовой инфляции 2,5%. Они даже вынуждены были снизить цены.

Реальные цены производителей

В реальном выражении цены производителей не выросли, а снизились на 6% с мая прошлого года.

График 2.

Снижение реальных цен производителей — признак кризиса. Обратите внимание: во время всех прошлых кризисов (1998, 2008, 2015, 2020, 2022) реальные цены производителей снижались.

В нынешнем цикле снижение было максимальным в феврале 2023 года (-16,7%, см. график 2). Сейчас это снижение резко замедляется и в мае составляет всего -6%. Уже то, что падение реальных цен производителей замедляется — отрадный факт.

Если тенденция продолжится, то в ближайшие месяцы мы увидим рост реальных цен производителей в годовом выражении. Это всегда позитивный сигнал для экономики.

Сравнение с Германией

Для сравнения: в Германии по итогам мая цены производителей начали падать недавно и падают второй месяц подряд (см. выше в разделе «Мировая экономика»).

Это значит, что вплоть до марта 2023 года, несмотря на высокую потребительскую инфляцию, немецкие производители чувствовали себя хорошо, так как имели возможность с лихвой компенсировать эту инфляцию повышением своих цен.

С апреля ситуация изменилась: цены производителей растут медленнее, чем потребительские цены.

Резюме

Статика. Если сравнивать статически, то ситуация в России вроде бы хуже: реальные цены падают на 6% против падения на 4,8% в Германии.

Динамика. Если учесть динамику, то оценка меняется.

В России ситуация стремительно улучшается и в ближайшее время мы увидим рост реальных цен производителей. (= красная линия на графике 2 направлена вверх). Об этом говорит и месячная динамика: цены производителей выросли в мае к апрелю (+3,7%), как мы уже сказали выше.
В Германии же ситуация, наоборот, ухудшается. Падение реальных цен производителей только началось и будет в ближайшее время лишь углубляться. Об этом говорит и месячная динамика: цены производителей снизились в мае к апрелю (- 1,4%).

Дополнительное чтение

О влиянии цен производителей:
— Текст попроще: «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике» https://expert.ru/2018/01/30/kogda-rost-tsen-govorit-ob-uluchshenii-v-ekonomike/ — Текст поподробнее: «ЦБ и Василиса Премудрая, или Дефляция под маской»: https://expert.ru/2015/08/10/tsb-i-vasilisa-premudraya-ili-deflyatsiya-pod-maskoj/

Инфляция по итогам июня может составить 3,2% годовых

С 1 по 19 июня среднесуточный рост цен составил 0,012%.

Если такие темпы сохранятся до конца месяца, то по итогам июня инфляция вырастет до 3,2% годовых.

Это ниже, чем ожидалось неделю назад (3,3%, см. таблицу).

Оценка: низкая инфляция – хорошее подспорье для активного наращивания реальной денежной массы.

Узкая денежная база установила очередной рекорд

На 16 июня узкая денежная база (УДБ) установила очередной исторический рекорд: 17,9 трлн рублей.

Темпы роста превысили 25%, это намного выше ожидаемой по итогам июня инфляции (3,2%).

Реальный рост УДБ составляет около 22%.

Оценка: динамика УДБ позволяет надеяться, что рост денежной массы в июне продолжается высокими темпами.

Российский рынок грузовиков: вблизи рекордных уровней

Рынок тяжёлых грузовиков в России в 2023 году (фиолетовая линия) идёт вблизи верхней границы диапазона 2000-2022 годов (= вблизи верхней границы серой области на графике).

В марте регистрации новых грузовиков даже превысили границы этого диапазона.

Если рынок, как в марте, превысит исторические максимумы в несколько из ближайших месяцев, то по итогам года он может достигнуть 130 тысяч единиц или даже больше (см. выноску «По верхней границе»).