Как компании зарабатывают деньги. ЭсЭфАй

Фото Газета Труд
Сегодня читаю годовой отчёт ПАО «ЭсЭфАй», или, как указано на логотипе, «SFI» — инвестиционного холдинга, который занимается вложениями в различные интересные бизнесы. Аббревиатура в названии холдинга, скорее всего, обозначает «Сафмар Финансовые Инвестиции» — прошлое название компании, от которого отказались в 2021 году, оставив только англоязычное сокращение.
Бизнес-модель компании проста как частный инвестор на Мосбирже -- «ЭсЭфАй» покупает акции различных публичных и непубличных компаний с целью получать дивиденды или заработать на повышении стоимости удерживаемого пакета. Отличие от частных инвестиций заключается в масштабе вложений, позволяющем входить в управление покупаемых компаний и напрямую влиять на их стоимость и прибыльность с помощью мудрых (или как получится) управленческих решений.
Портфель «ЭсЭфАй» содержит пакеты 5 компаний -- 3 непубличных (80,8% портфеля) и 2 публичных (19,2% портфеля), общая стоимость активов составляет 229,9 млрд руб (+5,9% к 2021 г.). Давайте же пороемся в содержимом этого портфеля.

Лизинговая компания «Европлан»


Фото «Европлан»
«ЭсЭфАй» владеет 100% акций лизинговой компании «Европлан».
ПАО «Лизинговая компания «Европлан» – многолетний лидер рынка автолизинга в России, входящий в топ-15 автолизинговых компаний в Европе. Компания работает с 1999 г. и предоставляет в лизинг все виды автомобилей и спецтехники, а также оказывает полный спектр услуг по их эксплуатации. Напоминаю, если кто-то запамятовал, что лизинг — по сути долгосрочная аренда имущества с последующим правом выкупа.
Компания предоставляет транспорт в лизинг российским компаниям и предпринимателям через 85 офисов по всей России.
В компании работает 2430 сотрудников. В 2022 г. Европлан закупил и передал в лизинг российским предпринимателям автотранспорт и технику на общую сумму 161 млрд руб. (–12% по сравнению с 2021 г.) по более чем 37 тыс. договоров, общее количество действующих лизинговых договоров составляет 95 тыс. При этом число договоров по грузовому транспорту выросло на 3%, спецтехнике – на 19%, по легковому транспорту снижение составило 37%. Компания нарастила лизинговый портфель, а сумма поступивших в 2022 г. лизинговых платежей достигла 138,2 млрд руб., что на 30% превысило аналогичное значение 2021 г.
Число клиентов Европлана составляет 133 тыс., в том числе 4 тыс. физических лиц, 129 тыс. юридических лиц.
Наибольшую долю в лизинговом портфеле Европлана составляет автолизинг, причём компания является крупнейшей в России в этом сегменте рынка:

Структура лизингового портфеля в различных разрезах:

Источник: Годовой отчёт ПАО «ЭсЭфАй» 2022

Источник: Годовой отчёт ПАО «ЭсЭфАй» 2022
Чистая прибыль Европлана в 2022 году составила 11,9 млрд руб. (8,7 млрд руб. в 2021 г.)

Страховой Дом ВСК


Фото Страховой Дом ВСК
«ЭсЭфАй» владеет 49% акций страхового дома ВСК.
Страховой Дом ВСК работает с 1992 г. и является универсальной страховой компанией, предоставляющей услуги физическим и юридическим лицам на всей территории России. Компания стабильно входит в топ-10 страховщиков страны по сборам в основных сегментах страхового рынка – автостраховании, страховании от несчастных случаев и болезней и добровольном медицинском страховании (ДМС).
Бизнес-модель страхования (вообще, не только ВСК) заключается в продаже страховых полисов — обязательств компании выплатить определённую сумму денег при наступлении страхового случая. За это покупатель полиса платит регулярный взнос. Экономический эффект достигается за счёт того, что взносы в страховую компанию являются регулярными, а вот выплаты по страховым случаям — нет, так как во-первых, страховые случаи происходят нечасто, а во-вторых страховая компания всегда стремится найти возможность объявить произошедшее несчастье случаем нестраховым. В этих ваших Америках бывают даже специальные следователи от страховых компаний, собирающие улики и доказательную базу для выявления случаев страхового мошенничества, по этой теме рекомендую к ознакомлению фильм «Премия Дарвина» и игру «L.A. Noire». Таким образом, хорошая страховая компания с точки зрения её владельца одновременно является «жуткой жмотной шарашкой» с точки зрения клиента, тут уж ничего не поделать.
Региональная сеть ВСК насчитывает свыше 500 офисов во всех субъектах Российской Федерации, что дает возможность эффективно сопровождать договоры страхования по всей стране, на компанию работает свыше 14 тыс. страховых агентов. На выбор клиентов представлено свыше 200 страховых услуг.
Количество корпоративных клиентов ВСК превышает 500 тыс., количество клиентов-физических лиц превышает 33 млн.
Позиции ВСК на страховом рынке и структура портфеля:

Источник: Годовой отчёт ПАО «ЭсЭфАй» 2022
Страховые выплаты в 2022 году снизились на 14,6% по сравнению с 2021 годом (это, как мы помним, хорошо для акционеров ВСК) и составили 46,5 млрд руб.
Чистая прибыль в 2022 году составила 5,2 млрд руб. (4,8 млрд руб. в 2021 г.)

Игровой сервис GFN.RU


Источник GFN.RU
«ЭсЭфАй» владеет 51% акций игрового сервиса GFN.RU.
Сервис облачного гейминга GFN.RU – эксклюзивный партнер NVIDIA в развитии сервиса GeForce NOW в России и СНГ. Сервис позволяет запускать ресурсоемкие игры практически на любом неигровом компьютере, телевизоре или смартфоне на ОС Windows, macOS, Android или iOS. GFN.RU совместим с крупнейшими платформами по продаже игр и предлагает запускать их сразу из библиотеки в Steam, EGS, Ubisoft Connect и других сервисах. В России на рынке облачного гейминга, помимо GFN.RU, присутствуют несколько игроков: Loudplay, VK PlayCloud, Drova, Playkey, SberPlay.
Абзац выше — это то, что говорит сама компания. А теперь послушайте, что скажу вам я. Компьютерные игры — мой типичный вид досуга с 2003 года, играю в основном на консоли, но ещё немного на ПК, так что вижу ситуацию изнутри. Так вот, в рамках текущего девятого поколения консолей (а будет оно длиться ориентировочно до 2028 года) я не планирую переходить на сервисы облачного гейминга, и знаете, нас таких очень много. Однажды я пробовал облачный гейминг и этот опыт был отвратительным. Если с гигантскими задержками современные сервисы облачного гейминга научились справляться, то вот регулярные вылеты и очереди на поиграть (это в платном сервисе, ёпрст) — до сих пор унылая реальность. Да, удовольствие это стоит денег — месячная подписка на GFN.RU стоит 1499 руб, что в общем не так уж и много, если бы не сообщения сервиса в духе «ваш номер очереди 301, ожидайте около 3 ч. 50 мин.» — спасибо, мне уже будет пора спать, ведь завтра на работу. Так что пока я буду гонять Геральта на своём замечательном коробоксе (без очередей и вылетов). В принципе, технология облачного гейминга — прекрасная вещь, но ей нужно время для технологического созревания, мне кажется, что компании, занимающиеся этим бизнесом смогут стать звёздами фондового рынка только в следующем десятилетии. Да NVIDIA, конечно, уже звезда, но не за счёт GeForce NOW, а за счёт своих чипов и видеокарт, которые стоят как чугунный мост (хотя они этой цены заслуживают). Так что если вы в компьютерных играх не шарите — послушайте меня, упырьте мел по поводу того, как прекрасно владеть сервисом облачного гейминга, это пока что очень рискованный бизнес и здесь будет не один крах, прежде чем в лидеры отрасли вырвутся 2-3 бриллианта.
В каталоге GFN.RU уже доступно более 1,3 тыс. игр от 466 издателей, которые запускаются на мощных серверах NVIDIA. За подключение отвечают четыре серверных кластера: два в Москве, один в Екатеринбурге и один в Новосибирске. Число пользователей сервиса GFN.RU за 2022 г. выросло в 1,6 раза, до 2,3 млн, игровое время увеличилось с 1,3 млрд минут до 1,4 млрд минут. Очень показательные цифры — количество регистраций растёт, а вот количество игрового времени — почти нет, скорее всего, мощность серверов в 1,6 раза не увеличилась, вот вам и результат. Среднее число игроков в месяц -- 85771, что в масштабах игрового рынка России, прямо скажем, немного. Напомню, что серьёзным геймингом (это за вычетом мобильных игр «три в ряд» и прочих тетрисов, здесь не нужен облачный гейминг) в России регулярно развлекается около 40 млн. человек. То есть потенциальное число пользователей, которые могут пересесть со своих девайсов на облачные игры огромно, но освоен этот потенциал пока на ничтожные доли.
По данным СПАРК, выручка компании ООО «РЕГИОН ЭСТЕЙТ», предоставляющей сервис GFN.RU, в 2022 году составила 248,3 млн руб (298,3 млн руб. в 2021 г.), чистый убыток составил 411,7 млн руб. (убыток 185,1 млн руб. в 2021 г.) — результат на табло, сервис пока что не приносит денег собственникам, и дела идут всё хуже.

Ретейлер «М.Видео-Эльдорадо»


Фото М.Видео
«ЭсЭфАй» владеет 10,4% акций ретейлера электроники М.Видео-Эльдорадо.
Группа «М.Видео-Эльдорадо» (ПАО «М.Видео») – ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой и бытовой техникой, объединяющая бренды «М.Видео» и «Эльдорадо». Акции обращаются на фондовом рынке (MOEX: MVID), поэтому подробно я рассматривать её не буду, оставлю для отдельного обзора. Поскольку мои посты имеют заголовок «Как компании зарабатывают деньги» отдельный обзор придётся подождать несколько лет, ведь в 2022 году компания показала чистый убыток 6,73 млрд руб. (убыток 7,49 млрд руб. в 2021). Капитализация М.Видео за 2022 год снизилась на 63%. Инвестиционный портфель «ЭсЭфАй» в этой позиции похудел при этом на 5 млрд руб.

«РуссНефть»


Фото РуссНефть
«ЭсЭфАй» владеет 11,2% акций нефтяной компании РуссНефть.
В прошлом году я делал обзор отчёта этой компании, вот он. Поэтому подробно останавливаться не буду. В этом году нет отчёта по МСФО, а по РСБУ чистая прибыль составила 8,4 млрд руб. (19,4 млрд руб. в 2021). Капитализация «РуссНефти» за 2022 год снизилась на 47%. Инвестиционный портфель «ЭсЭфАй» в этой позиции похудел при этом на 2 млрд руб.

Финансовые показатели

Помимо внушительных активов в 229,9 млрд руб., «ЭсЭфАй» также обладает и внушительным долгом в 147,1 млрд руб. (таким же он был и по итогам 2021 года). Когда бухгалтерия компании рассчитывала чистые активы по итогам 2022 года, путём нехитрых манипуляций было получено число 57,3 млрд руб. (как и в 2021 году). Капитализация компании также вращается возле значений 55-57 млрд руб., таким образом компания сейчас торгуется примерно за стоимость своих чистых активов.
Вся эта деятельность привела к следующим финансовым результатам 2022 года (МСФО, в тысячах рублей)

Источник: Годовой отчёт ПАО «ЭсЭфАй» 2022
Согласно дивидендной политике, дивиденды предполагается выплачивать в случае поступления дивидендных выплат от дочерних (зависимых) компаний. Целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 75% от: чистой прибыли по РСБУ; или размера свободного денежного потока. Выбор базы для расчета целевого уровня дивидендных выплат производится в пользу наименьшего из этих двух показателей.
Так или иначе, последние дивиденды акционеры ЭсЭфАй получали по итогам 2018 года, хотя компания не скрывает, что работает над уменьшением долга для возврата к дивидендным выплатам.

Все данные взяты из Годового отчёта 2022 ПАО «ЭсЭфАй», если не указано иное.