Первичные рублёвые размещения: Газпром, Делимобиль - Ренессанс Капитал

Газпром 24 мая закрыл книгу заявок по размещению 5-летнего выпуска локальных облигаций (серия БО-001Р-06, ₽45 млрд, фиксированный квартальный купон, доходность 10,38% при ориентире 10,54%, соответствует спреду к ОФЗ около 120 б.п. при дюрации 3,8 лет). Доходность размещения выглядит относительно привлекательно (3-летний дебютный Новатэк разместился на уровне ОФЗ + 105 б.п.).

Это четвертое размещение рублёвого выпуска Газпрома в этом году, дальше будет больше, т.к. эмитенту надо рефинансировать предположительно негативный FCF и погашения еврооблигаций/ЗО в 4кв23–1кв24. Поскольку постепенное замещение валютного долга рублёвым будет предполагать 1) укорочение графика его погашения, 2) увеличение номинальной стоимости обслуживания, то эмитент на первичном рынке будет чувствительным ко всем трём основным компонентам первичных размещений (объёму, длине, цене). Можно предположить вариативность в различных типах долговых инструментов (фиксированный купон, плавающий купон, юани) и постепенное удлинение локальной кривой.

Каршеринг Руссия (Делимобиль, A+(RU) от АКРА) 23 мая закрыл книгу заявок по второму рублёвому выпуску (серия 001Р-02, погашение через 3 года, без оферт, квартальный купон), увеличив объём втрое с ₽1,5 млрд до ₽4,5 млрд. Доходность составила 13,32% (ОФЗ + 490 б.п.). Уже обращающийся на рынке небольшой выпуск 1-й серии (₽0,66 млрд, погашение – в августе 2025 года, размещённый в августе 2022 года) котируется по доходности 12,3%. Последняя отчётность компании по МСФО (2022) показывает долг в размере около ₽14 млрд (₽7,5 млрд – обязательства по лизингу), положительный FCF (₽2 млрд) после выплат процентов и отрицательный (-₽2 млрд) после погашения обязательств по аренде.

Финансовый разрыв в 2022 году был закрыт вливаниями от акционеров. Последний апдейт от АКРА выдержан в позитивном ключе – агентство отмечает позитивную динамику денежных потоков и ожидает FCF в 2023 году после погашений платежей по лизингу на нулевом уровне. Но также отмечается наличие долга компании перед акционерами (₽6,4 млрд) и наличие долга неопределённого объёма у холдинговой структуры. Использование части средств от выпуска на рефинансирование долга акционерам (если случится) будет с нашей точки зрения кредитно-негативным фактором.