Сергей Блинов личный блог

30 апреля 2023, 00:00

Макрообзор № 17 (2023)

Три ключевых темы:

ВВП США продолжает расти, несмотря на сильнейшее за 90 лет (со времён Великой депрессии) сокращение денежной массы.

ВВП Китая идёт на +8% по итогам 2023 года.

В России в ряде секторов (промпроизводство) рост начался уже в марте.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● ВВП США вырос в 1 квартале на 1,9% к 1 кварталу прошлого года.

● Денежная масса в США по итогам марта (-4% годовых) сократилась рекордными с 1933 года (то есть за 90 лет) темпами.

● Реальная денежная масса в Китае растёт быстрее, чем в 2020-2021 году. Поэтому остаётся всё меньше сомнений в возможности роста ВВП Китая в этом году на 8% и более. Напомним, что «амбициозная» цель китайских властей – это рост всего лишь на 5%.

● Китайский рынок тяжёлых грузовиков в марте по уточнённым данным составил 115 тыс. единиц

Экономика России

● Обнародованные прогнозы ВВП (+1,2% Орешкин; +0,5%...+2% ЦБ) по-прежнему отстают от жизни и будут неизбежно пересматриваться в сторону повышения.

● ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%. Сейчас сложились уникальные условия для ускорения экономического роста, но руководство ЦБ, судя по его заявлениям, эти возможности не осознаёт.

● Промпроизводство в марте выросло на 1,2%, 11-месячный период падения закончился.

● Производство электроэнергии в марте сократилось на 2,5% к марту прошлого года. Среднегодовой уровень производства остаётся вблизи исторических максимумов.

● Инфляция по итогам апреля ожидается на уровне 2,3% годовых.

● Узкая денежная база на 21 апреля установила новый исторический рекорд. Это может сигнализировать о том, что в апреле продолжает расти хорошими темпами и денежная масса.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: денежная масса продолжает падать

Денежная масса М2 в США по итогам марта сократилась на 4% годовых.

Таким образом предыдущий антирекорд 1938 года (-2,7%) превзойдён: нынешнее падение теперь сравнимо лишь с падением 1933 года (это времена Великой депрессии).

Инфляция в марте снизилась на 1 процентный пункт.

Но денежная масса ускорила падение сразу на 1,8 п.п.

В реальном выражении (с учётом инфляции) падение составляет -8,55%.

Такое падение реальной денежной массы в последний раз наблюдалось в 1947 году, сразу после Второй мировой войны.

Прогноз: сжатие денежной массы (номинальной и реальной) приведёт к замедлению, а затем и к падению ВВП США, если политика ФРС не изменится.

Пока, несмотря на денежно-кредитное ужесточение, экономика США продолжает расти (см. данные за 1 квартал 2023 года далее).

Почему американская экономика до сих пор не упала см. здесь и здесь.

ВВП США: рост в 1 квартале продолжается

В 1 квартале 2023 года ВВП США вырос на 1,9% к 1 кварталу прошлого года (для сравнения: +0,9% в 4 квартале 2022 года).

Текущие темпы роста (+1,9%) поднялись выше среднегодовых (+1,7%), что обычно является признаком роста, а не падения.

ВВП за последние 4 квартала установил очередной исторический рекорд: 20,1 трлн. в долларах 2012 года.

Резюме: ВВП США в 1 квартале 2023 года продолжает рост и даже демонстрирует признаки ускорения.

Сжатие реальной денежной массы не привело к падению ВВП. Можно лишь констатировать снижение темпов за “скользящий год” до 1,7% с 6,5% годом ранее.

Китай: всё меньше сомнений, что рост ВВП более 8% в этом году возможен

Реальная денежная масса в Китае ставит новые многолетние рекорды роста: +11,9% по итогам марта.

Сравните с 2020 годом. Тогда с ноября началось замедление темпов РДМ. Но, благодаря полученному до ноября 2020 импульсу, итоги 2021 года для экономики оказались хорошими: +8,1% ВВП.

В 2022 году в ноябре ускорение РДМ (в отличие от 2020 года) не остановилось, оно продолжается и сейчас. В марте рост денежной массы (+11,9%) лучший с ноября 2015 года.

Уверенность в том, что в 2023 году рост ВВП сможет превысить 8%, как и в 2021 году, растёт.

Благодаря более уверенному (чем в 2020 году) росту РДМ, ВВП может вырасти даже более высокими темпами, чем в 2021 году.

Факторов роста РДМ два:

Рост номинальной денежной массы: уже 8 месяцев подряд темпы роста выше 12%, такого не было с апреля 2016 года;
Снижение инфляции, которая опустилась до 0,7% годовых по итогам марта.

Резюме:

Рост китайской экономики темпами выше 8% в 2023 году становится всё более вероятным.

Китай: рынок тяжёлых грузовиков вырос в 1,5 раза в марте

По уточнённым данным рынок грузовиков в Китае в марте (115 тыс.) оказался выше, чем по предварительным (97 тыс.).

Соответственно, выше и темпы роста в марте: +50%.

Прогноз

Судя по перспективам роста китайской экономики (см. выше), рост рынка грузовиков продолжится высокими темпами.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

О прогнозе ВВП

ВВП России в 2023 году вырастет на 1-2%, спрогнозировал Максим Орешкин, помощник президента России по экономическим вопросам.

Орешкин не оригинален: совсем недавно Минэк дал прогноз роста на 1,2% – по сути, то же самое. А в пятницу 28 апреля похожий прогноз дал ЦБ: +0,5%...+2%.

Насколько прогноз Орешкина реалистичен? Занижен он или завышен?

Уже в самом выступлении Орешкина есть небольшая подсказка: он сообщает о росте реальных зарплат в апреле на 10%. Это уже намёк на рост покупательной способности.

Но зарплаты – это ещё не все деньги в экономике. Есть и другие доходы людей, есть ещё деньги предприятий. Всё это вместе (деньги людей и предприятий) – денежная масса. И она растёт небывалыми с 2011 года темпами – более 20% годовых – уже 7 месяцев подряд.

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) реальная денежная масса тоже ставит многолетние рекорды по темпам роста.

Впервые с 2011 года реальная денежная масса (РДМ) растёт на 20%.

Реальная денежная масса (= покупательная способность людей и предприятий) и реальный ВВП теснейшим образом связаны, корреляция этих показателей превышает 99% (см. “Таблицу умножения ВВП”).

Поэтому наш прогноз оптимистичнее. Он основан на этой статистической взаимосвязи и предполагает рост ВВП в 2023 году на 6,4% в базовом сценарии и на 4% в пессимистическом.

Другими словами, прогнозы МЭР, ЦБ и помощника президента занижены (из осторожности или из пессимизма — отдельный вопрос).

Кстати, с прогнозами Орешкина наши прогнозы расходятся не первый раз. Например, в 2017 году он, будучи министром экономического развития, сообщил о пересмотре прогноза по ВВП «вверх» (с +2 до +2,1%), в то время, как пересматривать следовало «вниз». Мы на это указали, и оказались правы (см. «Запоздалый оптимизм Орешкина»). ВВП в 2017 году вырос на 1,8%.

Сейчас ситуация обратная: наш прогноз гораздо оптимистичнее, чем у Орешкина.

Мы полагаем, что рост ВВП станет лучшим с 2007 года.

Орешкин не одинок в части скромных прогнозов ВВП 2023 года.

● Минэк. Как мы уже сказали ранее, Минэк дал прогноз (+1,2%), который укладывается в обозначенные Орешкиным +1...+2% роста.

● ЦБ. В пятницу 28 апреля ЦБ озвучил свой обновлённый прогноз. Если февральский прогноз ЦБ предполагал -1%...+1%, то новый прогноз предполагает динамику ВВП +0,5%...+2%.

● “Холодный расчёт”. Более того, некоторые наблюдатели считают, что Орешкин излишне оптимистичен. Так, аналитики телеграм-канала “Холодный расчёт” считают, что рост ВВП составит 0,5%.

Прогнозы неизбежно будут пересматриваться вверх

Следующий раунд пересмотров прогнозов будет в июле: выйдут очередные прогнозы ЦБ и МВФ. Что же, посмотрим, как будут меняться эти прогнозы. Точнее, как они будут пересматриваться «вверх». Причём, судя по нашим предварительным расчётам, необходимость пересмотра станет очевидной уже в текущем, втором квартале 2023 года (см. «ВВП 2023: реален ли рост на 8-9% во втором квартале?»).

ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%

28 апреля совет директоров ЦБ принял решение оставить ключевую ставку без изменений: 7,5% годовых.

Оценка

Впервые за много лет складывается идеальная для роста экономики ситуация:

● Ставка находится выше текущей инфляции, что позволяет контролировать уровень цен.

● Денежная масса при этом растёт не слабыми (как в период 2013-2022 годов), а более менее приличными темпами – более 20% годовых.

Всё почти как в схеме, которую мы неоднократно приводили:

Ещё бы рост денежной массы поддерживать не на уровне выше 20%, как сейчас, а на уровне 30-60%, как в 2000-е годы, и рост ВВП на 7-10% вновь стал бы для России обыденностью.

К сожалению, руководство ЦБ, судя по его заявлениям, эту возможность не осознаёт.

Промпроизводство: падение закончилось, начался рост

В России начался рост промышленного производства.

Как сообщил Росстат, в марте промпроизводство выросло на 1,2% к марту прошлого года.

Это первый месяц роста с марта прошлого года и после 11 месяцев падения подряд.

Среднегодовой индекс (123%; синяя линия на графике ниже) прекратил падать.

Даже после падения последних месяцев индекс остаётся недалеко от исторического рекорда (126%), установленного по итогам марта прошлого года.

Важно отметить: по объёмам промпроизводства нынешний март стал рекордным мартом за всю постсоветскую историю.

Вывод:

В промышленности рост начался досрочно, уже в марте (мы ожидали рост с апреля). Но промышленность — это лишь около 30% ВВП.

Анонс: 3 мая Росстат опубликует данные за март по базовым отраслям деятельности (это уже порядка 60% ВВП). На их основе уже можно будет делать первые оценки ВВП за 1 квартал.

Производство электроэнергии в марте: -2,5%

По предварительным данным Росстата производство электроэнергии в марте сократилось на 2,5% к марту прошлого года.

Это около 104,8 млрд. кВт-часов электроэнергии.

Потребление в марте традиционно выше, чем в феврале, из-за количества дней (календарный фактор).

Несмотря на снижение к уровню прошлого года, это второй лучший март в истории наблюдений после марта прошлого года.

Среднегодовой уровень производства (тёмно-синяя линия на графике ниже, 97,1 млрд) уже больше года остаётся вблизи исторических максимумов, показанных по результатам января 2022 года (97,7 млрд).

Резюме

Динамика производства электроэнергии не “провалилась” в прошлом году, но роста пока не показывает. Это может объясняться температурным фактором, который в России имеет большое значение.

Инфляция в апреле: ожидаем 2,3% годовых

С 1 по 24 апреля среднесуточный рост цен составил 0,013%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля инфляция составит 2,32% годовых.

Напомним, что при сохранении текущих трендов инфляция на конец года подрастёт до 6-7% годовых.

Важно: при прочих равных снижение инфляции способствует ускорению роста реальной денежной массы.

Поэтому такое снижение инфляции позитивно для экономики.

Узкая денежная база: новый рекорд

На 21 апреля узкая денежная база (УДБ) выросла до 17,3 трлн рублей.

Предыдущий рекорд (17,2 трлн 4 марта прошлого года) побит.

Темпы роста УДБ ускорились до +19%.

Инфляция по итогам апреля ожидается на уровне 2,3% (см. выше), а значит УДБ растёт в реальном выражении хорошими двузначными темпами порядка 16-17%.

Оценка: такой рост УДБ в апреле говорит, что рост денежной массы в апреле, по всей видимости, тоже продолжается хорошими темпами (узнаем об этом 5-10 мая).

ЗВР: пятая неделя в диапазоне 594-601 млрд

Объем международных резервов по состоянию на 21 апреля составил 597,1 млрд долларов США, сократившись за неделю на 3,1 млрд долларов США, или на 0,5%, вследствие отрицательной переоценки, а также операций, проводимых в рамках бюджетного правила, – сообщил Центробанк.