Расписки OZON все еще выглядят привлекательно - Финам

Оператор одноименного маркетплейса OZON — публичный представитель быстрорастущей ниши электронной торговли в России. В 2022 году общий объем товаров, проданных на площадке (GMV), практически удвоился, и, хотя в 2023 году темпы роста могут быть несколько скромнее, Ozon планирует увеличивать свою долю на рынке, который может вырасти на 30%. Темпы роста бизнеса остаются высокими, а увеличение загрузки логистических мощностей за счет увеличения продаж на площадке станет положительным фактором для рентабельности. С момента начала покрытия расписки выросли на 18%, но, по нашим оценкам, все еще имеют неплохой апсайд.

Мы присваиваем АДР Ozon рейтинг «Покупать» исходя из потенциала роста расписок на 17% в перспективе на 12 мес. Целевая цена — 1 990 руб. за АДР.

Буйлакова Анна
ФГ «Финам»

Ozon — один из лидеров электронной коммерции в России, управляет одноименным маркетплейсом.

Растущая ниша. Оборот e-commerce в России в 2023 году может вырасти на 25–30%, до 6,3–6,6 трлн руб., по оценкам АКИТ.

Ozon планирует расти темпами быстрее рынка, тем самым увеличивая свою долю. В прошлом году оборот товаров, проданных на площадке, вырос на 86% г/г, до 832 млрд руб., существенно быстрее роста всего рынка онлайн-продаж в РФ (+27% г/г).

Росту популярности площадки способствует «сетевой эффект» (увеличение числа покупателей привлекает больше продавцов, что в свою очередь увеличивает интерес покупателей, и т. д.), «переток» покупателей в онлайн-каналы, региональное развитие, расширение логистических площадей, работа по привлечению зарубежных продавцов из Китая, Турции, Киргизии.

Доля сервисной выручки растет, что положительно для рентабельности. По итогам 2022 года порядка 50% выручки пришлось на продажу услуг (комиссия маркетплейса, доставка) по сравнению с 30% годом ранее, а по итогам последних 9 мес. 2022 года компания вышла на положительную EBITDA. Убыток по скор. EBITDA по итогам всего 2022 года сократился до 3,2 млрд руб. по сравнению с 41 млрд руб. годом ранее.

Ozon — один из бенефициаров санкций: отказ западных площадок (ASOS, Farfetch, iHerb и пр.) от поставок заказов в Россию и невозможность расплачиваться российскими картами на некоторых зарубежных сайтах подтолкнули развитие российского маркетплейса.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за период 2022–2023 гг. относительно аналогов. По нашей оценке, целевая цена акций Ozon в перспективе на 12 мес. составляет 1990 руб., апсайд — 17%.

К факторам риска относится тот факт, что Ozon — убыточная компания, а за 3-й кв. 2022 года компания отчиталась о дефиците акционерного капитала впервые с IPO в 2020 году из-за накопленных убытков. Для дальнейшего развития Ozon может прибегнуть к дополнительному размещению, что приведет к размытию акционерной стоимости. К тому же это значит, что на дивиденды в ближайшее время рассчитывать не приходится.

Замедление роста. Хотя по итогам 2022 года Ozon показал хорошие двузначные темпы роста, выполнив свой план по улучшению GMV на 80%, отметим, что годом ранее прирост оборота составил порядка 130%. При этом крупнейший конкурент Ozon’а, Wildberries, опередил первого по годовым темпам прироста GMV в 3-м и 4-м кварталах. Увеличение отрыва по темпам роста от ближайшего конкурента может негативно сказаться на рыночной капитализации Ozon.