Перспективы второй половины года для угольных рынков пока выглядят неопределенными - Финам

Сегодня «КоммерсантЪ» сообщил, что угольные компании в этом году могут столкнуться с очередным ростом налоговой нагрузки, поскольку Минфин рассматривает возможность увеличения НДПИ в IV квартале 2023 года, если угольные компании покажут сильные финансовые результаты в I квартале 2023 года. Напомним, что в 2022 году угольщикам уже увеличили ставки НДПИ, привязав их к долларовым котировкам на эталонные марки австралийского угля, а в I квартале 2023 года действовали увеличенные ставки НДПИ в размере 380 руб. за тонну. «Ъ» об этом также упоминает.

В этих заявлениях я бы отметил один минус, и он – системный. Минфин продолжает действовать реактивно, причем с большим запаздыванием, если действительно намерен повышать ставки в IV квартале по итогам I квартала. В наше динамичное время за такой промежуток времени многое может измениться. Например, цены на уголь могут упасть, и тогда производители получат увеличение налоговой нагрузки одновременно с падением доходов.

Тем не менее эта информация не впечатлила рынок: сегодня капитализация «Мечела» и «Распадской» после публикации прибавляет более 2%. Возможно, все дело в том, что пока это все слова без какой-либо конкретики. Как будут определять успешность I квартала? На сколько поднимут ставки в IV квартале? Никаких параметров нет, и еще не факт что они появятся. Без них это все – не более, чем информационный шум.

Тем более что рыночная ситуация довольно быстро меняется. Рекордно высокие цены на энергетический уголь, позволявшие выгодно продавать уголь на экспорт даже с увеличенным дисконтом, остались в прошлом. По мере снятия остроты энергетического кризиса они опустились от пиковых значений более чем вдвое: сейчас бенчмарк котируется в районе $190-$195 за тонну. Дисконт, правда при этом тоже сократился, но все равно внутренние цены и цены отгрузки в экспортных портах остаются ниже, сохраняя при этом приемлемую для производителей рентабельность.

Зато в I квартале 2023 года возобновлялся рост цен на коксующиеся угли, что связано с восстановлением спроса и цен на сталь после того, как Китай снял свои санитарные ограничения. Однако темпы роста китайской экономики пока оказались не такими высокими, как ожидалось. Цены на сталь, руду и кокс снова корректируются. В КНР фьючерсы на коксующийся уголь снизились до 1850 юаней за тонну, что соответствует примерно $270 за тонну.

На этом фоне перспективы второй половины года для угольных рынков пока выглядят достаточно неопределенными. Поэтому обсуждение в Минфине новых ставок НДПИ для угольщиков еще ни о чем не говорит, т.к. оно еще может ни к чему не привести. Хотя риски более агрессивного налогового давления на производителей угля (и не только угля) в условиях дефицита государственного бюджета, конечно, сохраняются.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Мы не определяем целевую цену по акциям «Мечела» и «Распадской» и не даем по ним рекомендаций. Это – далеко не голубые фишки. Эти бумаги имеют высокую волатильность и инвестиции в них сопряжены и с повышенными рисками.

«Мечел» – это горно-металлургическая компания, доля угля в ее продажах не самая высокая, особенно после того, как пришлось продать «Эльгауголь», чтобы реструктурировать кредиты. У компании сохраняется чрезвычайно высокая долговая нагрузка, динамика объемов производства не выглядит сильной, а финансовую отчетность «Мечел» сейчас не раскрывает.

У «Распадской» очень маленький free-float, менее 7%. Остальные акции принадлежат группе Evraz которая зарегистрирована в юрисдикции Великобритании и попала под серьезные санкции. Акции «Распадской» могли бы стать фишкой, если бы Evraz успел довести до конца выделение «Распадской» в самостоятельную компанию. Но, к сожалению, Evraz не успел и отказался от выделения после того, как попал под санкции.