Сколько вешать в граммах? Бэктест равновзвешенного портфеля

Очень часто сталкиваюсь с мнением, что взвешивание по капитализации — не совсем грамотный подход.

Газпром стоил 15 лет назад 300₽, а сегодня стоит 170₽ за акцию! Если придерживаться принципов взвешивания по капитализации (как это устроено в Индексе Мосбиржи), то надо набирать его на огромную котлету и надеяться непонятно на что!

Участники подобных дискуссий часто соглашаются, что выбор отдельных акций на основе каких-то личных предпочтений или фундаментальных показателей (которые имеют свойство кардинально меняться всего за месяц) — может стать ловушкой.

И тут приходит на ум вариант с равновзвешенным портфелем. Собрать 20-25 компаний, раздать им равный вес, и в ус не дуть! Звучит заманчиво. Но каким будет результат? Давайте посчитаем.

Расчет делал в «Лаборатории портфелей» Snowball Income.

У меня сейчас 39 компаний в портфеле, так что я просто скопировал свой портфель и распределил доли между ними равномерно: примерно по 2,5% на каждую. Я выбрал размер портфеля 1 млн рублей, включил ежеквартальную ребалансировку и реинвестицию дивидендов с учетом уплаты 13% налога. Сравнивать решил с Индексом Мосбиржи, который также учитывает налог при реинвестиции дивидендов. Такой индекс известен на бирже под тикером MCFTRR. В нем тоже сейчас 39 компаний, и они взвешены по капитализации: гиганты имеют долю 15%, а компании в конце списка — 0,2-0,3%.

Но вот незадача: оказывается, несколько компаний вышли на биржу недавно, так что эксперимент становится не таким легким как могло показаться вначале. И вот какие компании я убрал из выборки:

• Fix Price — есть данные с апреля 2021;
• OZON — есть данные с декабря 2020;
• Глобалтранс — есть данные с ноября 2020;
• HeadHunter — есть данные с октября 2020;
• VK Company — есть данные с августа 2020;
• Эн+ Групп — есть данные с марта 2020;
• Тинькофф — есть данные с ноября 2019;
• Х5 Retail Group — есть данные с марта 2018;
• Московский Коммерческий Банк — есть данные с августа 2015;
• Русал — есть данные с апреля 2015;
• Яндекс — есть данные с июля 2014;
• Полиметалл — есть данные с июля 2013.

Для чистоты эксперимента я также удалил привилегированные акции Сбербанка и Татнефти, оставив только обыкновенные. А заодно добавил акции Транснефти, которых у меня нет в портфеле по причине того что каждая стоит больше 100 тысяч рублей. Итого получилось 26 компаний, вес каждой — почти 4%.

Результат меня поразил. Вложив 1 миллион рублей в индекс Мосбиржи и реинвестируя полученные дивиденды, через 10 лет вы бы смогли забрать 2,7 млн ₽. Неплохой результат! Ваш капитал почти утроился.

Но если игнорировать размер компаний (а значит, и их долю в индексе) и распределить средства равномерно, а затем ребалансировать раз в квартал, немного продавая выросшие, докупая упавшие (ну и реинвестировать дивиденды, конечно же), то через 10 лет вы бы смогли забрать 4 млн ₽. Разница огромная — 1,3 млн ₽! Неужели вот он — грааль, который все так долго искали?

Осталось проверить, были ли все эти компании в индексе 10 лет назад. Из оставшихся 25 компаний только Полюс Золото не входил в Индекс Мосбиржи 10 лет назад. В 2013 году в индексе было 44 компании, и некоторые из сегодняшних крупных компаний имели тогда совсем небольшой вес и находились где-то на дне — как например Фосагро. С того момента они прибавили очень много, и именно они потащили такой равновзвешенный портфель вверх.

Так, стоп! Получается, что такой подход тоже не совсем корректный, потому что мы будто бы выбрали из 44 компаний 25 штук, как бы заранее зная результат: мы заранее знаем, что вот именно они останутся на бирже и в Индексе Мосбиржи, и выбираем именно их. Вот что за компании для повышения чистоты эксперимента следовало бы исключить:

• Полюс — не было в индексе, компания не дотягивала по своей капитализации (выбрали «чемпиона», заранее зная, что он сильнее всего взлетит среди всех компаний второго эшелона);
• ММК — вес 0,11%, последнее место в индексе в 2013 году;
• Группа компаний ПИК — вес 0,2%, также значительно выросла;
• Фосагро — вес 0,32%, небольшая на тот момент компания.

А вот что следовало бы включить:

• Уралкалий — в 2013 компания была огромной, находилась на 6 месте в индексе — между Роснефтью и Сургутнефтегазом. Была очень перспективной. Глупо было бы не включать ее в портфель. Но с того момента права миноритарных акционеров ущемлялись неоднократно, в итоге компания ушла с биржи в 2019 году, выкупив акции за 120₽ — на 100₽ ниже, чяем они стоили в начале нашего эксперимента. Инвестиция явно неудачная.
• Башнефть — до скандального судебного разбирательства, очень сильно ударившего по компании, ещё 4 года, и ничего не предвещает беды! Компания крупная.
• Э.ОН Россия (ныне Юнипро) — тогда тоже одна из крупнейших компаний. Впрочем, Индекс Мосбиржи она покинула недавно, в 2021 году. И до недавних пор была и в моем портфеле.

Итого получилось ровно 25 компаний. Это были 25 крупнейших на тот момент компаний, и наш инвестор решил вложить в них 1 млн ₽ — поровну, по 4% в каждую. С какими-то из них происходили нехорошие дела (Уралкалий, Башнефть), какие-то — просто постепенно увядали и показывали плохой результат (Аэрофлот, ВТБ), а какие-то — показывали крутой результат (Норникель, Северсталь). Мы не выбирали чемпионов типа Фосагро или Полюс Золото, потому что не знали будущее...

… и (о чудо!) мы пришли к такому же результату, как если бы мы взвешивали по капитализации. Разница между результатом взвешенного по капитализации портфеля (2,721 млн ₽) и равновзвешенного портфеля (2,706 млн ₽) составляет 15000 рублей — для таких размеров и для 10-летнего периода разница выглядит несущественной.

Вот результат отдельных компаний:

«Кинувший» своих акционеров Уралкалий и избитая мокрыми тряпками Башнефть показали результат даже лучше, чем мои «любимчики» — Аэрофлот и ВТБ! Как они умудряются так работать?! Ума не приложу. Ростелеком также с учетом всех выплаченных дивидендов продемонстрировал отрицательный результат за 10 лет.

Кстати, результат без ежеквартальной ребалансировки — уже значительно хуже:

Все-таки «купил и забыл» — это не совсем грамотный подход. Разница вариантах уже не 15000 рублей, а 129000 рублей в пользу индекса (MCFTRR), который как раз-таки ребалансируется каждый квартал. Если грядку не пропалывать на регулярной основе, на ней вместо морковки вырастут сорняки. Хотя бы раз в три месяца в портфель нужно заглядывать и доли — балансировать.

Конечно же, идеальным был бы эксперимент, в котором состав компаний в портфеле был динамичным. То есть, были бы какие-то четкие правила, по которым одну компанию можно заменять на другую. Очевидно, в случае делистинга и принудительной продажи это надо делать. А исключение из индекса — это достаточная мера для того чтобы продать одну и поменять на другую? Можно придумать четкие критерии и провести ещё один более гибкий бэктест.

Выводы

1. Если вам удобнее выбрать пару десятков крупных компаний и распределить между ними свои инвестиции равномерно, то ничего плохого в этом нет. Исторические данные показывают, что такая стратегия на российском рынке на достаточно длинных периодах приводит к примерно такому же результату.
2. Не попадитесь в обманчивую ловушку: глядя на сегодняшний список крупнейших компаний страны, вы видите среди них уже состоявшихся «чемпионов», инвестиции в которые были весьма неочевидным решением 10 лет назад. Вряд ли вы бы смогли 10 лет назад выбрать из второго эшелона непонятный Полюс Золото (+1100%), а не перспективный Соллерс Авто (-64%), который входит в индекс крупнейших компаний, и повторить эту угадайку ещё 5 раз кряду.
3. Ребалансируйте свой портфель в соответствии с выбранной стратегией. Если ваша текущая ситуация предполагает регулярные пополнения портфеля, необязательно что-то продавать при ребалансировках. Можно просто докупать то, что требует небольших дополнительных вливаний и пропускать то, что вышло за верхние границы. Таким образом эта (на первый взгляд шаткая) конструкция неплохо выправляется.
4. Бэктест на исторических рыночных данных может помочь найти ответы на вопросы при выборе долгосрочной стратегии. При этом, вряд ли она нужна на ежедневной основе рядовому долгосрочному инвестору. 

------

Вы можете поддержать выход авторского контента подпиской на меня здесь на Смарт-Лабе, а также в моем Telegram: t.me/Finindie