Суборды ВТБ дают жару.
Самый ликвидный ВТБшный суборд из тех, по которым приостановлены выплаты до конца 2023 года
(https://www.forbes.ru/investicii/482130-vtb-priostanovil-vyplaty-po-vecnym-subordinirovannym-obligaciam) это
ВТБСУБТ1-5 (https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A1034P7), бессрочный рублевый суборд с купоном 498 630,14р и
выплатой раз в пол года.
Сегодня объём на основном рынке аж 53 ляма, 11 штук торганули. Это достаточно необычный дневной объем для этого инструмента.
На прошлой неделе, к примеру, было 4 активных дня с торгами по 2 штуки, т.е. всего 8 штук купле-продано за неделю. А тут 11 за день.
И не спроста пошла движуха. Последние новости про показатели ВТБ не могут не радовать. Пока большинство
акционеров гадает — в каком же размере ВТБ выплатит дивиденды (сколько нанокопеек), инвесторам с суборды на это по барабану — тут как бэ ракета в субордах намечается.
Главное, чтобы дивы — просто были, остальное — побоку. А все потому, что ВТБ не имеет право платить дивиденды, но не платить по субордам, а значит, при возобновлении выплат дивидендов автоматом маячит из-за угла и переоценка субордов.
ВТБСУБТ1-5 стоит 4.9 ляма сейчас и должен будет платить купон почти 499к раз в пол года. Что дает20.36% годовой доходности к телу выплат. Мягко говоря — это катастрофически дохрена много.
Для примера, ее брат ВТБСУБТ2-1 (https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A102879, с погашением в 2031м году) торгуется за 7.3 млн (сейчас с 333к НКД). Это дает нам 10.38% годовых выплат по телу. ВТБСУБТ2-1 это не бессрочный суборд, он, в отличие от ВТБСУБТ1-5, в данный момент платит купоны, и очевидно, что в нормальной ситуации (когда «все всем платится») должен быть менее доходен, чем ВТБСУБТ1-5. Однако, справедливая разница вряд ли должна превышать пару-тройку процентов. Текущая разница в 10% очевидно чрезмерна и обусловлена временной (https://www.vtb.ru/about/press/news/?id=192145) приостановкой выплат и ничем иным, а точнее — излишней паникой, с этим событием связанной.
Еще пример — суборд от сбера, Сбер2СУБ2R, https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RU000A102HC1.
Платит 349 041,1р раз в пол года, гасится в 2031м, стоит 8.25кк сейчас в стакане, НКД только что выплатил. Это дает 8.46% годовой купонной доходности (всего +~1% к ЦБ!).
Заметьте, я тут особо не пишу про кол опционы (в 2026г для всех вышеперечисленных субордов), про доходность к ним, про доходность к погашению через дохрена лет или потенциально никогда, я сравниваю конкретно годовой купонный доход. Т.е. фактический денежный поток. Его параметры можно четко вычислить и сравнивать. И я хочу его увеличить. И вот потенциальная доходность годового купонного дохода у ВТБСУБТ1-5 в 20.36% при текущих ценах это, как мне кажется, ненадолго. Я бы ждал снижения доходности к, допустим, 13.5%. Это как если к ВТБСУБТ2-1 прибавить 3% за бессрочность и ликвидность и округлить. Цена для такой годовой доходности должна быть:
(498 630,14 * 2) / 0.135 = 7 387 113р.
Это сильно заниженная оценка цены, хочу заметить, т.к. прибавлять просто так 3+% на предыдущем шаге — ИМХО, конечно, был перегиб:
при текущей ставке ЦБ в 7.5% почти половиной махать туда сюда — много ума не надо.
Но для грубой нижней оценки перспектив на данном этапе — сойдет. Но вот вам все же еще цифры:
Для доходности годового купонного дохода в 12% (ЦБ+4.5%!), цена д.б. быть (498 630,14 * 2) / 0.12 = 8,310,502р
Для 11%(ЦБ+3.5%): 9,066,002р
Считаю, что среднесрочный сценарий роста цены раза в 1.5-2+ раза — вполне реален. Я бы обвинил себя в оптимизме излишнем,
но номинал у нее все же 10 лямов, а торгуется она все еще ниже 50% даже. Т.е. когда-то по цене номинала она была достаточно вкусной и я этот момент еще даже хорошо помню. Так же у нее есть колл опцион в 2026г, т.е. ВТБ может выкупить ее по номиналу.
Выкупит или нет — вопрос непредсказуемый, но цену субордов будет тянуть к номиналу раз в 5 лет к датам опционов,
и этот раз в 2026 году — вряд ли будет исключением.
Второй купон этого года по ВТБСУБТ1-5 не будет выплачен в конце ноября. Тогда, вероятно, еще до ноября станет известно о возобновлении выплат. И, если все пройдет хорошо, то уже с конца ноября опять начнет капать купон. А это значит, что есть время от 0 до нескольких месяцев перед тем, как цена станет более справедливой.
