Investovization
Investovization личный блог
03 марта 2023, 16:58

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 17.02.23 вышел отчёт за 2022 г. компании Юнипро (UPRO). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube

Оригинал опубликован на платформе Дзен

Еще больше разборов в телеграм: t.me/Investovization_official


О компании.

ПАО «Юнипро» – одна из наиболее эффективных компаний в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. В состав Юнипро входят пять тепловых электрических станций общей мощностью 11,2 ГВт: Сургутская ГРЭС-2 (5,66 ГВт), Березовская ГРЭС (2,4 ГВт), Шатурская ГРЭС (1,5 ГВт), Смоленская ГРЭС (0,6 ГВт), и Яйвинская ГРЭС (1 ГВт).

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Основной вид деятельности – производство и продажа электрической энергии и мощности и тепловой энергии. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ.

83,73% акций Юнипро принадлежит немецкой компании Uniper SE.

Текущая цена акций.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Более десяти лет акции компании торговались в широком боковике 1,9-3,4₽. Но после начала специальной военной операции, цена падала ниже 1₽ за акцию. Правда, с середины октября 2022г., котировки отскочили на 60% с минимумов.

Давайте разбираться, почему так происходит, и стоит ли покупать акции этой компании. Для начала посмотрим на финансовые результаты, чтобы понять реальное положение дел.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, в плей-листе «обучение» есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Результаты за 2022 год:

  • Выручка 105,8 млрд (+20% г/г);
  • Операционные расходы 81,6 млрд (+4% г/г);
  • Чистая прибыль 21 млрд (рост 160% г/г).
Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Результаты за 4 квартал (в сравнении с 3 кварталом):

  • Выручка 28,2 млрд (+7,5% кв/кв);
  • Операционные расходы 18,1 млрд (-51% кв/кв);
  • Чистая прибыль 15,9 млрд (+112% кв/кв).

Как видим, 2022 год получился довольно успешным. Это произошло во многом благодаря 4 кварталу. В первую очередь бросается в глаза огромная прибыль 4 квартала. Которая конечно практически полностью объясняется падением операционных расходов в 2 раза.

Давайте разбираться, что же такое произошло в 4 квартале, что привело к значительному сокращению операционных расходов. И почему в 1 квартале, наоборот, были гигантские операционные расходы и из-за них общий убыток.

Операционные расходы.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

По итогам года видим незначительные изменения: итоговые операционные расходы подросли на 3,3 млрд (+4% г/г). Это объясняется ростом расходов на топливо, в том числе из-за роста цен. Также на 1 млрд подросли расходы на персонал. Обесценивание основных средств уменьшилось на 22% до 8,9 млрд. Динамику из обесценивания можно посмотреть в примечании 6.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Итак, видим, что в первом квартале 2022 компания признала убыток от обесценения основных средств в размере 19 млрд. Из-за этого квартал получился убыточным. Сама компания объясняла это «результатом существенного изменения макроэкономических показателей, повышением неопределенности и ростом страновых рисков».

Но что интересно, по итогам 4 квартала, из-за улучшения прогноза макроэкономических показателей и снижением неопределенности, компания признала восстановление 10,2 млрд из ранее признанного убытка. Поэтому результаты квартала оказались сильными: в 2 раза уменьшились расходы, в 2 раза выросла прибыль.

Еще раз отметим, что высокие результаты 4 квартала объясняются не тем, что компания ударно поработала, а лишь бумажными эффектами от переоценки активов.

Финансовое положение.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Итак, во многом из-за переоценок, стоимость основных средств снизилась на 9,8 млрд до 102 млрд. Но как видим, зато кэша на счетах прибавилось на 27 млрд. А т.к. кредитов и займов нет, то у компании отрицательный чистый. Финансовое положение отличное. В итоге чистые активы выросли на 19% до 129 млрд.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Выручка не росла восемь лет, начиная с 2013 года. И только в 2021 год образовался рост на 17% г/г, который главным образом обусловлен возобновлением платежей за поставку мощности энергоблока №3 Березовской ГРЭС с мая 2021 года, а также ростом цен. По итогам 2022 года результат получился ещё лучше.

EBITDA и чистая прибыль были в целом стабильны на протяжении десяти лет. Единственно, что бросается в глаза – это резкое падение в 2016 г., но и резкий взлёт этих показателей в 2017г. Снижение в 2016 году связано с ростом расходов в связи с аварией, произошедшей 01.02.2016 года (пожар в котельном отделении энергоблока №3 Березовской ГРЭС). Рост в 2017г. связан с получением страховых возмещений по этой аварии в размере 20,5 млрд.

2022 год получился довольно сильным. Давайте посмотрим почему.

Основные факторы выручки и прибыли.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Компания получает выручку в течение времени по шести географическим регионам. И видно, что скачок выручки по итогам года получился за счет Красноярского края. Это объясняется началом получения платежей по ДПМ программе за мощность Березовской ГРЭС после повторного запуска энергоблока №3.

Если коротко ДПМ договор на поставку мощности — это правительственная программа, созданная для увеличения мощности генерации. Т.е. генерирующие компании строили новые мощности и за это получали повышенные тарифы на какое-то время, чтобы затраты окупились. Более подробно мы об этом говорили, когда разбирали ОГК-2.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Так вот, в октябре 2024 у Юнипро закончится программа ДПМ, и уйдёт эта повышенная надбавка. Зато с сентября 2024 будут вводиться повышенные тарифы по программе КОММОД. Но в отличии от ДПМ повышение тарифов по этой программе не такое большое, т.к. будет проводиться не строительство, а модернизация оборудования.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

В таблице видна разница тарифов по этим программам. Денег по ДПМ компания получает на порядок больше, чем по КОМ. Т.е. по сути с 10.24 можно ожидать падения EBITDA компании примерно на 20%.

Мультипликаторы.

  • Текущая цена акции = 1,575 ₽
  • Капитализация компании = 99 млрд ₽
  • EV/EBITDA = 2,4
  • P/E = 4,7
  • P/S = 0,9
  • P/BV = 0,8
Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

В целом компания оценена недорого. Мультипликаторы на минимальных исторических отметках.

Дивиденды.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Юнипро всегда платила достаточно достойные дивиденды. За исключением 2022 года, когда из-за различных ограничений компания технически не может перевести дивиденды своему главному акционеру – немецкой компании Uniper SE, у которой, как мы отмечали в начале, почти 84% акций.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Хотя согласно дивидендной политике, компания должна была выплатить в 2022 году 20 млрд рублей или 0,317₽ на акцию. К текущей цене это составляет 20%.

Как мы видели выше, деньги на счете у компании лежат. Всё готово к выплате, т.е. это своеобразная дивидендная бомба. Как только будет техническая возможность и желание акционера, дивиденды будут выплачены в любой момент.

Риски.

Основные текущие риски связаны с иностранным акционером. Из-за этого компания хочет, но пока не может выплачивать дивиденды. И как долго продолжится эта ситуация не известно.

Юнипро (UPRO). Дивидендная бомба. Отчет за 2022г.

Причём сам Uniper планирует продать Юнипро, но из-за правительственных ограничений это пока не получается сделать. Хотя были претенденты на покупку, в том числе Интер Рао со своей огромной денежной кубышкой, АФК Система и некоторые другие компании.

Когда это произойдет опять же не известно. Так же есть риски, что новый собственник изменит дивидендную политику, или попытается выкупить акции миноритариев по дешёвке и осуществить делистинг с биржи.

Также нельзя забывать про риски возможных аварий, таких как были в 2016 году на Березовской ГРЭС.

Выводы.

Итак, Юнипро – это представитель защитного сектора электрогенерации.

Финансовые показатели стабильны многие годы. 2022г. получился довольно сильным в основном из-за повторного запуска энергоблока №3 Березовской ГРЭС.

Долгов у компании нет, зато есть 27 млрд на счетах.

Компания ранее платила неплохие дивиденды. Но в 2022 году это сделать не удалось. Главная причина – это юридические сложности с переводом денег главному акционеру, немецкой компании Uniper.

Компания ежегодно проводит обесценивание активов на много миллиардов, таким образом итоговая прибыль и дивиденды во многом зависят от этих бумажных переоценок.

Основные риски связаны с тем, что неизвестно, когда компания сможет вернутся к выплате дивидендов. Также есть высокая вероятность скорой продажи Юнипро, и пока не понятно, какой будет акционер, и какие у него будут планы по сохранению дивидендной политики.

По мультипликаторам компания стоит довольно дёшево. Падение с исторических максимумов 55%. Текущая цена акций довольно привлекательна и дает возможность зафиксировать дивидендную доходность 15%-20% на долгие годы. Но как говорилось выше, есть и некоторые риски. Возможно, компания вернётся к выплате дивидендов только после СВО.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

8 Комментариев
  • wertiks
    03 марта 2023, 17:00
    Спасибо за разбор!
  • Михаил Шварц
    03 марта 2023, 17:03
    Продажа компании, делистинг с биржи и выкуп акций… Как вам такой вариантик?   
      • Михаил Шварц
        03 марта 2023, 17:32
        Investovization, не акционер а собственник… с дивидендами тоже понятно в этом случае..
        Так же компания спокойно может вложить эту кучу денег в какие-нибудь проекты (есть там у них такие...). В этом варианте тоже прощай дивы…
  • Мандалай
    06 марта 2023, 12:21
    Лысого всем, а не дифиченты )))
  • Юрий Рузавин
    06 марта 2023, 13:25
    Скорее это дивидендная ловушка

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн