Обзор акций ФосАгро (PHOR). Отчет за 3К 2022г.
Сегодня
Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 03.11.22 вышел отчёт за 3 квартал 2022 г. компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Еще больше разборов в телеграм: https://t.me/Investovization_official
О компании.
ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Кировске (Мурманская область), Череповце (Вологодская область), Балаково (Саратовская область) и Волхове (Ленинградская область), и их продажа на территории Российской Федерации и за рубежом.
Удобрения ФосАгро отличаются высокой эффективностью, обеспечивают экологичность производимой сельхозпродукции и не приводят к загрязнению почв тяжелыми металлами.
Основная продукция компании, включая фосфатное сырье, 50 марок удобрений, кормовые фосфаты, аммиак и триполифосфат натрия, используются потребителями из 100 стран мира на всех обитаемых континентах. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии
Занимает 1-ое место в РФ по объему поставок удобрений. И 1-ое место в мире по производству высокосортного апатитового концентрата.
Текущая цена акций.
Компания провела IPO в июле 2011. За первые годы акции выросли более, чем в 3 раза, а потом начался долгий боковик, который длился с 2015 по 2021 год. Но начиная с 2021 года акции стремительно пошли вверх и выросли в 2,5 раза. В конце сентября 2022 г., после объявления дивидендов, акции упали более чем на 20%. Но после этого, уже отскочили, но пока ещё не закрыли дивидендный гэп. На данный момент акции тестируют уровень сопротивления 6600 рублей. Давайте разбираться, почему так происходит, и что можно ждать дальше. Для этого ознакомимся с последним финансовым отчётом.
Финансовые результаты.
Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, в плей-листе «обучение»есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.
Финансовые результаты за третий квартал:
- Выручка 122,9 млрд ₽ (+5% г/г).
- Себестоимость 62 млрд ₽ (+8% г/г).
- Операционная прибыль 56,6 млрд ₽ (+13% г/г).
- Чистая прибыль 36,4 млрд ₽ (-7% г/г).
Финансовые результаты за прошедшие 9 месяцев:
- Выручка 459 млрд ₽ (+57% г/г).
- Себестоимость 201 млрд ₽ (+35% г/г).
- Операционная прибыль 176 млрд ₽ (+61% г/г).
- Чистая прибыль 165,5 млрд ₽ (+88% г/г).
Как видим, отчёт о прибылях и убытках (ОПБУ) за третий квартал вышел относительно неплохим, а за 9 месяцев отличным! Так получилось из-за рекордных результатов за первое полугодие. Но в третьем квартале произошло снижение темпов роста, далее рассмотрим почему так произошло.
Операционные показатели.
76% производства и всех продаж приходится на фосфорсодержащие удобрения. Оставшиеся 24% на азотные.
Рост продаж за 9 месяцев стал следствием реализации масштабной программы модернизации и строительства новых производств, что позволило нарастить объемы выпуска минеральных удобрений и существенно увеличить производительность оборудования.
Также на увеличение выручки повлияло улучшение структуры реализуемой продукции компании в пользу высокомаржинальных видов удобрений, пользующихся высоким спросом в России и на мировых рынках
По итогам 9 месяцев производство минеральных удобрений увеличилось на 6,7% г/г и превысило 8 млн тонн.
Продажи минеральных удобрений за 9 месяцев 2022 года показали такие же темпы роста и составили 8,3 млн тонн.
Цены на удобрения.
В течение 3 квартала 2022 года ситуация на мировых рынках минеральных удобрений формировалась под воздействием разнонаправленных ценовых трендов:
- Цены на фосфорсодержащие и калийные удобрения постепенное снижались вследствие относительно низкой ценовой доступности в сравнении с ценами на с/х продукцию.
- А цены на азотные удобрения, в том числе на карбамид, следовали преимущественно повышательному тренду, в том числе из-за сохранения высокого уровня цен на энергоносители и, как следствие, заметного сокращения производства этих видов удобрений, особенно, в Европе.
Уровень средних цен на фосфорные удобрения снижался в 3 квартале, но оставался выше цен за аналогичный период 2021 года.
Цены на карбамид (азотное удобрение) росли в 3 квартале (с июля по сентябрь). Далее начали корректироваться.
Как видим, именно снижение цен на фосфорные удобрения привели к тому, что финансовые результаты за 3 квартал получились хуже относительно первых двух кварталов.
Выручка и прибыль. Динамика по годам.
Динамика выручки по годам показывает планомерный рост. В том числе благодаря регулярным инвестициям в новое производство.
Динамика чистой прибыли по годам показывает устойчивую прибыльность компании.
Показатель EBITDA, который очень важен при определении долговой нагрузки и расчёта дивидендов компании, показывает схожую динамику.
2021 год был рекордным по всем показателям из-за взлёта цен на удобрения. Текущий 2022 год должен быть еще лучше.
Постоянные, коммерческие и административные расходы.
Один из неприятных моментов в отчётности, это рост расходов на 77%. И львиная доля в этом росте относится к расходам по зарплате, которые за 9 месяцев выросли в 1,5 раза до 25 млрд. Но т.к. за 3 квартал расходы в этой части нормализовались, то скорей всего это были разовые выплаты.
Капитальные затраты.
С 2011 года компания инвестировала более 350 млрд рублей в модернизацию и строительство новых высокотехнологичных производств. В результате объем производства удобрений увеличился более чем в два раза и на данный момент превышает 10 млн т. Ассортимент производимых удобрений вырос с 14 марок в 2011 г. до более 50.
В среднем инвестиции в модернизацию и расширение составляют 40 млрд рублей ежегодно. Инвестпрограмма «Фосагро» на 2022 год составит 64 млрд рублей, что на треть больше, чем в 2021 году.
По состоянию на 30.09.2022 года наиболее существенные суммы накопленных затрат в составе баланса незавершенного строительства относятся к следующим инвестиционным проектам:
- Кировский филиал АО «Апатит»: расширение и модернизация Кировского рудника.
- Волховский филиал АО «Апатит»: строительство мощностей по производству моноаммонийфосфата.
- Балаковский филиал АО «Апатит»: строительство мощностей по производству гранулированного сульфата аммония.
- АО «Апатит» г. Череповец: модернизация и поддержка мощностей по производству аммиака. А также развитие производства фтористого алюминия.
Долговая нагрузка.
За прошедшие 9 месяцев объем денег на счетах вырос почти в 5 раз до 107 млрд.
Кредиты и займы при этом напротив уменьшилось на 31,7 млрд до 138 млрд руб. Почти 90% кредитов номинировны в долларах и евро. Именно из-за курса рубля произошло номинальное уменьшение долга. В ближайший год компании нужно погасить 47 млрд.
Таким образом, чистый долг составляет 31 млрд.
ND/EBITDA LTM = 0,12. Финансовое положение очень устойчивое.
Мультипликаторы.
По текущим LTM мультипликаторам компания оценена недорого:
- Текущая цена акции = 6628 ₽
- Капитализация компании = 837 млрд ₽
- EV/EBITDA = 3
- P/E = 4
- P/S = 1,5
- P/BV = 4
- Рентабельность по EBITDA = 48%
Дивиденды.
Согласно текущей Дивидендной политике ФосАгро (от сентября 2019) на дивиденды направляют:
- если ND/EBITDA < 1, то свыше 75% от свободного денежного потока
- если ND/EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, то 50-75% от свободного денежного потока.
- если ND/EBITDA > 1,5, то менее 50% от свободного денежного потока.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной чистой прибыли.
Ранее ФосАгро была одной из немногих компаний, которые платила дивиденды по кварталам.
Но в этом году из-за высоких неопределенностей, частота выплат нарушена. В октябре были выплачены 780₽ на акцию (к текущей цене доходность 11%).
А в начале ноябре СД рекомендовал промежуточные дивиденды за 9 месяцев в размере 318₽ (доходность 4,8% к текущей цене). Для получения дивидендов, купить акцию нужно до 15.12.2022.
Санкции.
ФосАгро – это компания экспортёр. В 2021 год на долю экспорта приходилось 74% выручки. Поэтому компания зависит от возможных санкций и ограничений.
В начале августа 2022 год были введены санкции в отношении А. Гурьева. Но они не распространяются на ФосАгро, т.к. его доля акций менее 50%. Также стало известно, что Гурьев младший, вместе с отцом вышли из совета директоров компании.
Вообще, санкции против самой компании маловероятны, т.к. это один из мировых лидеров по производству и поставкам удобрений. Т.е. ключевой элемент для обеспечения мировой продовольственной безопасности.
Перспективы.
Перспективы компании связаны с продолжением инвестиционной политики и расширением производства. Но темпы такого естественного роста конечно не очень высоки.
Главное, что сейчас влияет на выручку и прибыль – это мировые цены на удобрения, которые сильно зависят от цен на газ.
Рынки азотных удобрений по-прежнему характеризуются высокой ценовой волатильностью, в том числе за счет сохранения высоких цен на природный газ на фоне ожидаемого роста сезонного спроса со стороны ключевых рынков сбыта – Индии, Южной Америки, Европы.
Дело в том, что внутри РФ ФосАгро покупает газ, необходимый для производства удобрений, по сниженным ценам. А продаёт удобрения на мировых рынках по рыночным. Но на азотные удобрения приходится только 25% выручки. Основная доля выручки зависит от цен на фосфорные удобрения.
Рынок фосфорсодержащих удобрений в 4 квартале 2022 года традиционно характеризуется периодом межсезонья на основных сбытовых направлениях, что оказывает дополнительное давление на цены. Однако отсутствие объемного экспорта со стороны Китая, вследствие сохранения экспортных ограничений в пользу поставок на внутренний рынок, будет сдерживать развитие понижательного тренда на мировом рынке фосфорных удобрений в целом.
Таким образом, вероятней всего в 4 квартале цены продолжат снижаться, поэтому и финансовые показатели будут ниже, чем в первом полугодии.
Риски.
Таким образом, основные риски связаны с ценами на удобрения на мировых рынках. На данный момент цены снижаются.
Также присутствует и валютный риск. Например, в случае девальвации рубля, вырастет долг, номинированный в валюте.
Ну и так как компания экспортёр, то сильный рубль также оказывает давление на результаты. Но с другой стороны, акции компании могут служить валютным хэджем. Если рубль упадёт, то финансовые результаты компании улучшаться, акции вырастут.
Еще одним риском является вероятный рост экспортных пошлин. Планируемые цены отсечений: выше $500/т для азотных и фосфатных, $400/т для калийных удобрений. Это грозит потерей до 12% от экспортной выручки.
Выводы.
ФосАгро — это один из мировых лидеров на рынке удобрений. Капитализация превышает 837 млрд.
Это компания стоимости, но также ФосАгро постоянно вкладывает деньги в дальнейшее развитие. Поэтому можно ожидать дальнейшего органического роста. Плюс к этому платит хорошие дивиденды. В частности, недавно были рекомендованы дополнительные промежуточные выплаты.
Финансово компания устойчива. Долговая нагрузка низкая.
По текущим мультипликаторам стоит недорого.
Результаты за 9 месяцев отличные и являются прямым следствием высоких цен на удобрение в перовом полугодии. Но во втором полугодии цены на удобрения корректируются, поэтому и результаты за 3 квартал несколько хуже. В 4 квартале ожидается продолжение коррекции цен на удобрения. Вероятно, это будет оказывать давление на цену акций.
ФосАгро одна из немногих компаний в мире, акции которой не упали, а наоборот, подросли с начала этого года. На данный момент, не стоит ожидать здесь кратного роста котировок, разве что в случае сильной инфляции или девальвации рубля. Это качественная компания, которая является представителем защитного сектора. Основная идея здесь – расчёт на стабильные дивиденды.
Мои сделки.
Я держал свой основной пакет акций ФосАгро более трёх лет и продал в конце марта 2022 года в районе 7000 руб, зафиксировав более 175% прибыли. Продал именно из-за того, что не хотел терять большую прибыль, а в тот момент неопределенность была очень высока.
После дивидендного гэпа я снова открыл позиции, купив немного акций по цене 6300₽. Среднесрочно ожидаю снижения котировок, если акции опустятся ниже 6000₽ буду докупаться.
На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.
-----------------------------------------------------------
Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:
