ЛК Европлан, 001P-02: необоснованно высокая премия - Финам

В сегменте корпоративных облигаций сохраняются повышенные премии за риск в определенных выпусках. И если в некоторых случаях расширенные кредитные спреды действительно отражают соответствующие риски, то есть и бумаги, в которых премии кажутся неоправданно высокими. По нашему мнению, G-spread выпуска ЛК Европлан, 001P-02 в ~430 б. п. завышен, если принимать во внимание недавнее изменение прогноза по рейтингу компании со «стабильного» на «позитивный» и весьма хорошие финансовые показатели по итогам 1П 2022.

«Европлан» — лидирующая компания на рынке лизинга автотранспорта по объему портфеля и количеству заключенных договоров, располагающая новейшей IT-инфраструктурой, обладающая многоканальной системой продаж и очень высокой клиентской диверсификацией.
     
В России доля лизинга в продажах легковых автомобилей около 10%, тогда как в некоторых странах Европы уровень проникновения автолизинга превышает 30–40%, что говорит о высоком потенциале российского рынка.

В начале августа АКРА подтвердило кредитный рейтинг «Европлана» на уровне А+(RU), повысив прогноз со «стабильного» на «позитивный», отметив сильный бизнес-профиль компании, высокий уровень показателя достаточности капитала, а также адекватную позицию по фондированию и ликвидности.

Несмотря на непростую экономическую ситуацию и сложную рыночную конъюнктуру, «Европлан» демонстрирует хорошие финансовые показатели и приспосабливается к уходу с российского рынка ряда зарубежных автопроизводителей. По итогам 1П 2022 компания смогла нарастить лизинговый портфель с начала года на 4,1%, до ₽ 150,5 млрд, сохранив его высокое качество (доля NPL 90+ составила 0,01%). Общий доход от операционной деятельности вырос на 43% г/г, с ₽ 7,7 млрд до ₽ 11 млрд. Эмитент обладает существенным запасом по ликвидности, поскольку на всех сроках погашения финансовые активы превышают финансовые обязательства.

25 августа «Европлан» собирал заявки на выпуск облигаций серии 001Р-05, был отмечен высокий спрос, а по итогам букбилдинга финальный ориентир доходности зафиксирован на уровне 10,92% годовых, что соответствует премии к ОФЗ в ~290 б. п.

По бумагам серии 001Р-02 премия выше, а значит, вероятен рост цены в краткосрочной перспективе. В целом же выпуск может быть использован при формировании сбалансированного портфеля с целью удержания до погашения.

Козлов Алексей
ФГ «Финам»