Возврат к дивидендным выплатам к концу 2022 года может стать позитивным катализатором для акций МосБиржи - Альфа-Банк

Московская биржа вчера представила операционные результаты за май 2022 г. Совокупный оборот торгов вырос на 5% г/г, однако снизился на 11% м/м в мае, оказавшись на 15% ниже своих среднемесячных уровней за последние 12 месяцев.

Денежный рынок остается единственным источником роста (+62% г/г), что связано со спросом на ликвидность со стороны финансовых институтов. Торги акциями (-72% г/г) и деривативами (-46% г/г) оставались близки к историческим минимумам на фоне отсутствия торгов нерезидентов (вклад которых исторически составлял почти половину оборота торгов на этих рынках) и сокращенной ликвидности локального рынка.

Объемы торгов облигациями (-61% г/г) оставались слабыми на фоне высоких процентных ставок (хотя активность в этом сегменте может увеличиться в ближайшие кварталы на фоне понижения ставок). Объемы торгов на валютном рынке снизились на 38% г/г на фоне слабой динамики импорта и мер контроля за движением капитала. Биржа перестала раскрывать средние балансы участников рынка, хотя мы считаем, что они оставались высокими в мае.

В целом представленные цифры говорят (неудивительно) в пользу сокращения комиссионного дохода, начиная с 2К, как мы считаем. Мы можем видеть некоторое поквартальное увеличение объемов торгов акциями и на валютном рынке, начиная с июля в свете ожидаемого запуска торгов для нерезидентов (хотя ликвидность здесь вероятно будет небольшой). Мы продолжаем считать, что потенциальное снижение комиссионного дохода будет компенсировано потенциально рекордным чистым процентным доходом (проистекающим как из аномальных балансов, так и высоких процентных ставок), что приведет к небольшому повышению чистой прибыли г/г в 2022П.

Тем не менее мы отмечаем, что при текущей траектории процентных ставок инвестиционный кейс Московской биржи нам не представляется столь защитным, как это представлялось одним-двумя месяцами ранее. Генерация основной части чистого процентного дохода за 2022П, вероятно, пришлась на 1К, тогда как недавние понижения процентной ставки ЦБ (до нынешних 11% с возможностью дальнейшего понижения), вероятно, снижают возможности заработка биржа на процентном доходе в дальнейшем.

Таким образом, мы можем увидеть снижение чистой прибыли в 2023 г. и в более отдаленной перспективе, если только объемы торгов резко не восстановятся. На текущих уровнях, по нашей индикативной оценке, акции биржи торгуются по коэффициенту 6,5x P/E 2022П, но на уровне 10x – по P/E 2023П. Тем не менее возможный возврат к дивидендным выплатам (в случае нормализации достаточности капитала НКЦ) ближе к концу 2022 г. может стать позитивным катализатором для акций, на наш взгляд.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»