Банки пострадают сильнее многих секторов. TCS Group лучше остальных, но вопросы остаются - Синара

 Банки

Сектор финансовых услуг стал одной из главных мишеней санкций и, по всей видимости, больше других пострадает от нынешних потрясений. Возможны проблемы с осуществлением основной деятельности вследствие прямого воздействия санкций, исхода партнеров (не всегда вынужденного), а также так называемого набега розничных клиентов на банки. В дальнейшем на результатах банковского сектора скажется и общее ухудшение ситуации в экономике. В сложившейся на сегодня ситуации мы отдаем предпочтение TCS Group как единственному публичному представителю сектора, которого санкции пока не задели напрямую. Кроме того, на конец прошлого года группа располагала солидным запасом прочности по капиталу, а в ходе предыдущих кризисов демонстрировала гибкость и умение найти пути для их преодоления.

Оптимистичный сценарий. Даже в рамках наиболее оптимистичного из наших сценариев предполагается серьезное сокращение маржи после повышения Банком России ключевой ставки до 20% и масштабнейшей переоценки стоимости фондирования, притом что плавающие ставки по кредитам физлицам практически не использовались, да и по корпоративным рублевым кредитам ставки зачастую фиксировались. Дополнительное давление на рентабельность окажут экономические проблемы — сбои в производстве и логистике, как и потенциальный рост безработицы в отдельных отраслях. Хотя высокое качество бизнеса и значимые конкурентные преимущества помогут TCS Group и Сбербанку удержаться в прибыли, мы считаем маловероятной выплату банками дивидендов, так как им необходимо попридержать капитал даже в относительно вегетарианских условиях, предусмотренных данным сценарием. Напомним при этом, что именно дивидендная доходность считалась одним из основных аргументов в пользу инвестиций в ВТБ.

Умеренный сценарий. Наш второй сценарий содержит все еще приемлемые последствия как для экономики в целом, так и для банковского сектора в частности, хотя давление со стороны фондирования и отчислений в резервы возрастет, а воздействие данных негативных факторов окажется более продолжительным. Санкционное давление может привести к реализации технологических рисков, а также к неспособности вести целый ряд бизнесов, что особенно касается ВТБ, чей бизнес может сократиться весьма значительно. Мы ожидаем, что отток клиентов не выйдет из-под контроля, но общий уровень эффективности при этом снизится. В этом сценарии ВТБ, который на конец 2021 г. имел минимальный запас прочности по достаточности капитала (0,3– 0,5 п. п. по нормативу Н.20) и сравнительно скромный потенциал в части рентабельности, уже может потребоваться докапитализация (даже несмотря на снижение активов, взвешенных по уровню риска), которая может привести к разводнению долей владельцев обыкновенных акций.

Жесткий сценарий. Продолжительное воздействие жестких санкций причинит серьезный ущерб финансовым институтам и напрямую, и через экономику в целом. Хотя мы уверены, что сами финансовые институты получат необходимую поддержку, это не означает, что ее получат и их акционеры. Не попав под санкции, TCS Group отмечает приток клиентов и справляется с ситуацией лучше других игроков благодаря гибкой структуре затрат и преимуществам своей бизнес-модели.

TCS Group лучше остальных, но вопросы остаются. Хотя мы считаем банки одним из наименее привлекательных секторов, в рамках сектора мы на сегодня отдаем предпочтение TCS Group, учитывая отсутствие прямого воздействия санкций и эффективность управления. В дополнение к финансовым показателям институтов, большое значение имеет ликвидность их акций и возможность сделок для нерезидентов. В структуре акционерной собственности Сбербанка по состоянию на конец марта 2021 г. нерезидентам принадлежало 44,4% акций (или 89% (!) бумаг в свободном обращении). Структура инвесторов в бумаги TCS Group никогда не раскрывалась, однако мы склонны предположить, что среди владельцев акций, находящихся в свободном обращении, зарубежные инвесторы преобладают. У ВТБ доля американских и европейских инвесторов была меньше (менее половины акций в свободном обращении), но все же значимой.

Среди банковских голубых фишек позиции TCS Group видятся более прочными для работы в сегодняшних условиях благодаря высокому качеству управления, запасу капитала и отсутствию прямых санкций.

Синара