ПАО ММК менее прочих уязвимо для санкционных рисков - Финам

Из предприятий металлургической отрасли РФ деятельность ПАО «ММК» в наименьшей степени подвержена рискам санкционного давления. Компания ориентирована на внутренний рынок, не имеет уязвимых активов за рубежом, поддерживает крайне низкую долговую нагрузку, накопила солидную «денежную подушку» и проводит привлекательную дивидендную политику. В силу этого акции ММК могут представлять первоочередной интерес для инвесторов после возобновления торгов на Московской бирже и стабилизации фондового рынка.

В условиях экономической нестабильности, внешнего санкционного давления и остановки торгов на Мосбирже мы приостанавливаем определение целевой цены и выпуск обычных рекомендаций по акциям ПАО «ММК».

ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» — одна из крупнейших российских металлургических компаний, на которую приходится около 17% российского производства стали.

Особенности конфигурации бизнеса ММК — ориентация на внутренний рынок, меньшая интеграция в сырье, взвешенная дивидендная и инвестиционная политика. Более 70% продаж приходится на внутренний рынок, а экспорт в ЕС и США в совокупности не превышает 8%.

По результатам 2021 г. Группа ПАО «ММК» показала сильную производственную динамику. Объем выплавки стали вырос на 17,4%, до 13,59 млн тонн. Продажи металлопродукции по Группе ПАО «ММК» составили 12,48 млн тонн, увеличившись на 16,0%.

Финансовая отчетность МММ за 2021 г. не менее позитивна. Консолидированная выручка за год выросла на 85,6%, до $ 11,87 млрд. EBITDA увеличилась более чем в 2 раза, до $ 4,29 млрд. Прибыль выросла в 5,2 раза и составила $ 3,12 млрд. Чистый долг обосновался в отрицательной области и составил минус $ 393 млн.

Кредитный и валютный риски ММК минимальные. Как видно из отчетности, в 2022 г. компании предстоит погасить обязательства займов в евро и долларах на сумму $ 433 млн. При этом к началу года ММК накопил на краткосрочных валютных депозитах в банках $ 521 млн.

Дивидендная доходность акций ММК остается высокой. По результатам 4-го кв. 2021 г. рекомендовано выплатить 3,55 руб. на акцию. Квартальная дивидендная доходность к цене акций ММК на момент остановки торгов составляет 7,4%. Мы полагаем, что компания не станет пересматривать дивидендную политику в 2022 г., так как для поддержки акций не сможет использовать выкуп из-за низкого free float.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Ключевыми рисками для ММК мы видим вероятность начисления крупного штрафа со стороны ФАС за высокие цены на горячекатаный листовой прокат в 2021 г., который может составить от 10 до 50 млрд руб., а также рост конкуренции на внутреннем рынке в 2022 г. из-за возможного введения в ЕС запрета на импорт российской стали. Кроме того, увеличение налоговой нагрузки на отрасль может лишить ММК дополнительно $ 230–235 млн в 2022 г.

По коэффициентам P/B и P/E на 2022 и 2023 гг. акции ММК на данный момент выглядят дешевыми по отношению как к аналогам, так и к собственным историческим значениям. Однако снижение кредитных рейтингов РФ и крупнейших эмитентов до уровня ниже инвестиционного, а также исключение MSCI Russia из Emerging Markets делают маловероятным скорое возвращение на российский рынок зарубежных институциональных инвесторов, что предполагает увеличение странового дисконта для последующей оценки потенциала роста акций ММК.