Показатели Евраза в 2022 году окажутся под давлением трех факторов - Велес Капитал

Евраз представил сильные финансовые результаты за 2-е полугодие 2021 г. (лучше консенсуса).

Компания подтвердила ключевые даты выделения угольных активов: подача документов завершится 15 марта, а зачисление акций Распадской на счета акционеров Евраза ожидается 7 апреля.

Мы полагаем, что в 2022 г. показатели компании окажутся под давлением из-за трех факторов: коррекции цен на сталь, ослабления вертикальной интеграции в условиях аномально высоких цен на уголь и деконсолидации результатов угольного сегмента.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»

Финансовые показатели. По итогам 2-го полугодия 2021 г. выручка Евраза (включающая выделяемые угольные активы) увеличилась на 67% г/г, до 7 981 млн долл. (консенсус 7 712 млн долл.), благодаря значительному росту цен реализации стальной продукции. EBITDA компании выросла в 2,6 раз, до 2 933 млн долл. (консенсус 2 928 млн долл.), рентабельность достигла рекордных 37%. Евраз нарастил свободный денежный поток в 2 раза, до 1 421 млн долл. (консенсус 1 385 млн долл.), в результате двукратного роста средств, полученных от операционной деятельности.

Долговая нагрузка. На конец 2021 г. чистый долг Евраза снизился на 18% п/п, до до 2 667 млн долл., благодаря значительному FCFF. Значение чистый долг/EBITDA упало до 0,5х против 1,0х в 1-м полугодии 2021 г. В то же время в 1-м полугодии 2022 г. компания перечислит акционерам 1 млрд долл. дивидендов, что, согласно нашим расчетам, приведет к росту чистого долга выше 3 млрд долл.

Дивиденды. Евраз объявил финальный дивиденд за 2021 г. в размере 0,5 долл. на акцию (доходность 25,5%), что обеспечило совокупный дивиденд по итогам 2021 г. на уровне 1,45 долл. на акцию (доходность 74%). Коэффициент дивидендных выплат составил 94% свободного денежного потока. Однако мы ожидаем, что в условиях коррекции цен на сталь компания в 2022 г. вернется к распределению 70-75% FCFF на выплаты акционерам.