Фосагро опубликовала сильные финансовые результаты за 4 квартал на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры - Райффайзенбанк

ФосАгро вчера опубликовала сильные финансовые результаты за 4 кв. 2021 г. по МСФО, которые мы оцениваем позитивно с точки зрения кредитного профиля компании. Рост финансовых показателей усилился на фоне высокого мирового спроса и продолжавшегося повышения цен на рынках удобрений: в частности, поддержку ценам на азотные удобрения оказывал мировой энергетический кризис, а ценам на фосфорные – экспортные ограничения в Китае. К примеру, средняя экспортная цена приллированного карбамида (FOB Балтика) в 4 кв. 2021 г. более чем утроилась г./г. (до 788 долл./т), а аммофоса — более чем удвоилась (до 767 долл./т).

Рост EBITDA бьет рекорды благодаря… В результате выручка компании за 4 кв. 2021 г. выросла более чем в два раза г./г. до 128 млрд руб., а EBITDA – более чем в три раза до 61 млрд руб., даже несмотря на продолжающуюся «заморозку» внутренних цен на удобрения с июля прошлого года и внутренние экспортные ограничения на азотные и сложные фосфорные удобрения с декабря 2021 г. по май 2022 г. При этом чистая прибыль также более чем утроилась г./г. до 42 млрд руб., несмотря на убыток по курсовым разницам (-3 млрд руб. против прибыли 10 млрд руб. годом ранее).

… высоким мировым ценам, росту продаж и низким производственным издержкам. Помимо высоких цен, финансовые показатели компании усилил и рост продаж удобрений (на 21% г./г. благодаря высокому мировому спросу, повышению переработки фосфатного сырья за счет новых мощностей в Волхове и завершенного планового ремонта на производстве аммиака). Кроме того, поддержку EBITDA по-прежнему оказывали одни из самых низких денежных издержек в мире при производстве фосфорных удобрений (меньше 200 долл./т для диаммофоса) и низкие регулируемые внутренние цены на газ Газпрома (около 60 долл./тыс. куб. м в 4 кв. 2021 г.).

Даже после щедрых дивидендных выплат долговая нагрузка остается ниже 1x Чистый долг/EBITDA... На фоне роста EBITDA долговая нагрузка компании осталась низкой на уровне 0,8x Чистый долг/EBITDA, как и в 3 кв. 2021 г. Тем не менее, чистый долг вырос на 25% кв./кв. до 154 млрд руб. из-за дивидендных выплат в объеме 50 млрд руб., превысивших свободный денежный поток в размере 22 млрд руб. в 4 кв. 2021 г. Сам свободный денежный поток вырос почти в 9 раз г./г. (в т.ч. из-за эффекта низкой базы), несмотря на увеличение капвложений на 20% г./г. (до 16 млрд руб. без капитализируемых процентов) и отрицательный эффект изменения оборотного капитала на 13 млрд руб. (против положительного на 2 млрд руб. в 4 кв. 2020 г.).

…и долгосрочно не должна превысить 1-1,5x Чистый долг/EBITDA. В 1 кв. этого года компания может вновь выплатить щедрые дивиденды в размере 50 млрд руб., что составляет более 200% свободного денежного потока за 4 кв. 2021 г. При выплате квартальных дивидендов компания учитывает не только генерируемый свободный денежный поток, но и долговую нагрузку, считая долгосрочно комфортным уровнем 1-1,5x Чистый долг/EBITDA.

В связи с этим мы не видим угрозы для кредитного профиля со стороны высоких дивидендов даже в случае их временного превышения над свободным денежным потоком. Краткосрочные обязательства компании (15 млрд руб.) составляют менее 10% совокупного долга и с запасом покрываются текущими денежными средствами на балансе (22 млрд руб.). С учетом этого, а также гибкой дивидендной политики, не говоря про широкие возможности для рефинансирования, мы не видим проблем с долговыми погашениями даже с учетом будущих инвестиций в новые проекты, детали которых компания представит в новой стратегии на 2023-2030 гг. ближе к сентябрю этого года, согласно менеджменту.

Райффайзенбанк