НЛМК - сила в дивидендах - Велес Капитал

НЛМК представил ударные результаты по итогам 2021 г.

И хотя текущий год имеет мало шансов повторить прошлогодние рекорды, акции компании по-прежнему обеспечат достойную дивидендную доходность на уровне 14,6%. В 2022 г. на свободный денежный поток НЛМК будут влиять разнонаправленные факторы. Коррекция цен на сталь, рост издержек и рекордно высокий CAPEX окажут негативное влияние на FCFF, в то время как рост выплавки стали до 18 млн т и высвобождение оборотного капитала, наоборот, окажут поддержку. Сейчас в фокусе находится День инвестора 14-15 марта, в ходе которого компания планирует анонсировать новую стратегию развития. На фоне роста издержек и коррекции мировых цен на сталь мы снижаем целевую цену для акций НЛМК до 262 руб. (34,5 долл. за ГДР) с сохранением рекомендации «Покупать».

Финансовые показатели. НЛМК представил рекордные результаты за 2021 г., что было связано с ралли цен на сталь. На наш взгляд, в 2022 г. финансовые показатели компании окажутся скромнее в результате снижения цен реализации и роста издержек под влиянием инфляции и высоких цен на коксующийся уголь. Согласно нашим расчетам, выручка НЛМК в 2022 г. останется на уровне предыдущего года (благодаря наращиванию выплавки стали), в то время как EBITDA снизится на 35%. Свободный денежный поток упадет на 37%, однако динамика будет сглажена оттоком средств из оборотного капитала, скорость высвобождения которого будет во многом обусловлена динамикой цен на железную руду и металлургический уголь.

CAPEX. В ходе конференц-звонка менеджмент НЛМК заявил, что ожидает CAPEX в 2022 г. на уровне 1,2-1,3 млрд долл. (несколько выше озвученных в прошлом году 1,0-1,1 млрд долл.). Согласно Стратегии-2022 текущий год станет пиком инвестиционной программы, после чего CAPEX снизится до 0,7-0,8 млрд долл. НЛМК 14-15 марта 2022 г. планирует провести День инвестора, в ходе которого будет озвучена новая стратегия развития компании и приведен долгосрочный прогноз производства и CAPEX.

Дивиденды. Несмотря на снижение свободного денежного потока, дивидендные выплаты НЛМК в 2022 г. по-прежнему сохранятся на достойном уровне. Мы считаем, что за 2022 г. компания выплатит акционерам 32,8 руб. на акцию. Форвардная дивидендная доходность на уровне 14,6% является высокой даже в условиях роста процентных ставок. В то же время по итогам 2022 г. объем дивидендов НЛМК превысит FCFF на 27% (в рамках коррекции дивидендной базы на extra-CAPEX), что приведет к росту значения чистый долг/EBITDA с текущих 0,40х до 0,75х. Мы отмечаем, что в случае более резкого, чем ожидается, падения цен на сталь долговая нагрузка НЛМК может превысить пороговое значение 1,0х уже в 2023 г., в результате чего коэффициент дивидендных выплат автоматически уйдет ниже 100%.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»