Сбербанк. Откуда столько негатива.

Сбер. Откуда столько негатива? И какие перспективы?

После коррекции российского рынка в общем и акций Сбера в частности, многие участники рынка (в основном конечно начинающие инвесторы), вдруг решили, что ценные бумаги Сбера им стали неинтересны и бесперспективны.

Со своих пиковых значений в октябре 2021 года акции к февралю 2022 скорректировались на 34% с 387 до 256 руб.

Что же, давайте посмотрим на бизнес компании комплексно.

— Сбер крупнейший банк России с капитализацией 5,7 трлн. руб.

— самый крупный банк в Восточной Европе по размеру активов.

— 15-й банк в мире по рыночной капитализации.

— 3-й по силе бренда в мире.

Рыночная доля в России:

31,9% — Корпоративный кредиты.

42,6% — Розничные кредиты.

45,2% — Розничные депозиты.

Клиентская база:

104 млн. человек —  число активных розничных клиентов банка.

73,1 млн. человек – количество ежемесячных пользователей сервиса Сбербанк онлайн.

2,4 млн. ежемесячный пользователей Сбер Бизнес Онлайн

3,7 млн. подписчиков СберПрайм

Экосистема:

Сбер уже давно перестал быть банком в классическом понимании этого термина и не ограничивается банковским обслуживаем. Сбер активно расширяет свое присутствие в различных онлайн сервисах, строя вокруг своего бренда экосистему. За три года «Сбер» потратил на ее развитие $1 млрд, или 3% чистой прибыли.

На сегодняшний день экосистема Сбера объединяет порядка 30 компаний и сервисов по многим направлениям: электронная коммерция, доставка годовой еды, такси, каршеринг, медиа и развлечения, мобильный оператор, здравоохранение, сделки с недвижимостью и т.д., предоставляющих сервисы и услуги по разным направлениям. При этом сервисы и качество услуг постоянно расширяется и улучшается.

За девять месяцев 2021 года выручка нефинансового сектора Сбербанка выросла в 2,8 раза — до 121,7 млрд руб. г/г. Но пока он находится на стадии развития и остается убыточным и эти убытки растут. Но если верить заявлениям руководства и стратегии компании, то уже к 2023 году тут должна появиться прибыль.

А к 2030 году уже не менее половины своей выручки компании должно приходиться на нефинансовые сервисы.

Сбер успешно развивается, за прошедшие 5 лет его капитал удвоился, активы увеличились на 40%. Тут важно отметить, что от такого гиганта трудно ждать кратного роста (как у Тинькофф, но об этом ниже).

Дивиденды

Прозрачная дивидендная политика, предусматривающую дивидендные выплаты в размере 50%, прибыли. Дивидендная доходность акций банка является одной из самых высоких среди мировых кредиторов.

Дивидендная доходность акций в текущем году составит около 10,5%.

К размышлению:

Дивиденды «Сбера» как минимум, должны остаться на прежних уровнях и уж точно, они не уменьшаться.

По данным Счетной Палаты РФ, «сумма иных разрешенных финансовых активов ФНБ в 2020 г. выросла в 3 раза до 4,8 трлн руб.».

Одним из факторов такого профита — рост акций Сбера (+44% с 2020 г.). Основной пакет акций принадлежит государству.

Кроме того Сбер выплатил рекордные дивиденды по итогам 2020 года в размере 18,7 руб. на акцию (див.доходность на момент выплаты ~ 7,4%).

Такая див.доходность обеспечила пополнение бюджета ФНБ на 211 млрд. руб.

С учетом рекордных прибылей в 2021 году, история с дивидендами повторится.

Учитывая, что Сбер явялется неплохой дивидендной историей для ФНБ, государство как минимум не заинтересовано в снижении его дивидендов.

В отличие от того же ВТБ, где значительная часть существует в виде привилегированных акций двух типов. Дивиденды по ним определяются каждый год отдельно, каждый год они могут быть разными. От этого страдает привлекательность обыкновенных акций, так как инвесторы не понимают условий их выплат по отношению к владельцам привилегированных акций. 

Ключевые показатели бизнеса:

Компания еще не опубликовала отчет по МСФО, однако цифры по РСБУ уже впечатляют.

Чистые процентные доходы за год выросли на 12,3% — до ₽1,62 трлн за счет роста кредитного портфеля клиентов.

Чистые комиссионные доходы увеличились на 13,5% — до ₽578,9 млрд. Основным драйвером роста были операции с банковскими картами, включая эквайринг, доходы от которого увеличились почти на 40%.

Объем средств на счетах клиентов вырос на 11,1% без учета валютной переоценки.

Рентабельность капитала составила 24,8% (для банка такого масштаба – это просто отличный показатель)

Рентабельность активов — 3,5%.

Мультипликаторы:

P/E: 4,86 (для компании таких масштабов, это очень низкий показатель, свидетельствующий о недооцененности акций).

P/B: 1,06 (фактически капитализация компании стоит столько же, сколько ее балансовая стоимость. Это очень низкий показатель, свидетельствующий о недооцененности акций).

Напомню, что в августе 2021 крупные инвестбанки и фонды оценивали перспективы Сбера очень высоко, называя следующие целевые уровни:

Goldman Sachs первым из «больших» оценил стоимость экосистемы «Сбера» (около 1,13 трлн руб.) и увеличил целевую цену акции до 500 руб.

P Morgan назвал целевую цену акций «Сбера» в районе 510 руб.

Morgan Stanley — 403 руб.

HSBC — 410 руб.

Т.о. консенсус по «Сберу» в августе 2021 г. составляет 445 руб. на горизонте 12 месяцев.

Без учета дивидендных выплат.

Важно понимать: Ценные бумаги уверенно шли к этой цифре, но геополитика внесла свои коррективы. Не бизнес стал плохим и неэффективным, а внешние факторы оказали влияние на котировки акций.

Слабые стороны:

— По мере развития и расширения банковского сегмента, Сберу будет сложнее сохранять такие темпы роста. Дополнительный негатив добавляют конкуренты (Тинькофф, ВТБ и др.)

— В капитале Сбера очень большая доля иностранного капитала – 44%, что делает котировки его акций очень чувствительными к геополитической повестке.

— Усилия Банка России по демонополизации банковского рынка: Введение СБП, попытки снизить комиссии за эквайринг, освобождение от зарплатного рабства. Это все угрожает комиссионным доходам Сбера.

— Повышение внимание Банка России к регулированию экосистем, которые сейчас развивают крупнейшие банки и ИТ-компании, в том числе Сбербанк, ВТБ, Тинькофф Банк, «Яндекс», Mail.ru Group.

— Нефинансовый бизнес продолжает приносить «Сберу» убытки, и они все растут.

Даже не смотря на все перечисленные минусы, для меня Сбер был и остается очень интересной и инвестиционно привлекательной бумагой. Не исключаю, что акции могут еще прогуляться вниз. Ведь геополитика пока остается напряженной и антироссийская риторика постепенно накаляется, все это негативно сказывается на нашем рынке в целом и акциях Сбера в частности.

Также я ожидаю коррекцию и на американском рынке на фоне ужесточения ДКП и повышения ключевой ставки ФРС, что также может негативно повлиять и на наш рынок.

Однако все эти негативные факторы – явления временные. И как только ситуация стабилизируется, иностранные капиталы начнут возвращаться на российский рынок, акции Сбера продолжат свое движение вверх.

Для долгосрочного инвестора – любые просадки, хороший повод для докупки качественных акций по привлекательным ценам. Хотя и сейчас акции Сбера сформировали неплохой порог для входа.

Но тут каждый делает выбор самостоятельно.

Еще больше полезной информации в моем телеграмм канале «Инвестируй с умом»