TCS Group: Качественный эмитент заслуживает большего внимания - Синара

Хотя котировки TCS Group сейчас находятся на 33% ниже ноябрьских максимумов, мы считаем случившуюся коррекцию чрезмерной, особенно в свете высокой рентабельности собственного капитала группы в 40%+ на протяжении всего цикла и способности завоевывать доли рынка, адаптируясь к изменению среды. С учетом возросших рисков мы понизили целевую цену по акциям эмитента на 13%, но повысили рейтинг до уровня «Покупать».

Риски: геополитические риски, ослабление экономики, риски, связанные с сильным ростом бизнеса, и регуляторное давление.

Катализаторы роста котировок: объявление финансовых результатов за 2021 г. и прогноза на 2022 г. 10 марта; обновление стратегии в 2К22 — полагаем, что компания должна повысить стратегические цели.

Риски сектора. Сохраняющиеся риски в области геополитики оказали давление на динамику котировок TCS Group, во многом так же, как повлияли на других эмитентов банковского сектора. Это указывает на подверженность TCS страновым и секторальным рискам. Сейчас бумаги TCS стоят на 33% дешевле, чем на достигнутом три месяца назад пике. Однако на данный момент мы не ожидаем каких-либо серьезных потрясений в том, что касается финансовых результатов группы. В более отдаленной перспективе TCS может опередить конкурентов (которым недостает ресурсов для развития) в основном за счет высокой прибыльности и четкой ориентации на финансовой отдачу от всех своих проектов и по всем направлениям.

Превосходная модель заработка. TCS использует уникальную бизнес-модель с клиентом в центре, а решения принимаются на основе ЧПС, для которой установлена минимальная планка в 30%. Такой подход позволяет банку поддерживать рентабельность собственного капитала на уровне ~40% на протяжении всего цикла. Более того, «плоская» корпоративная структура TCS с молодыми командами, которые работают над отдельными проектами и используют метод проб и ошибок, позволяет выстраивать более успешные бизнесы. В корпоративной культуре большое место отводится выращиванию и удержанию высококвалифицированных кадров, которые и становятся залогом успеха. Ключевые функции — продажи с маркетингом и информационные технологии — группа оставляет в своей структуре, с тем чтобы не растерять конкурентные преимущества. Мы ожидаем, что за счет нетворкинга активная клиентская база вырастет вдвое за 2020–2023 гг., а дополнительную выгоду принесет более глубокое вовлечение клиентов, что трансформируется в увеличение продуктов на одного клиента.

Управление талантами. TCS недавно внедрила структуру управления, включающую в себя двух содиректоров, а именно Павла Федорова (относительно нового человека в компании) наряду с Оливером Хьюзом, который работает в TCS с 2007 г. и всегда руководил ею. Несмотря на то что компания неоднократно это отрицала, инвесторы подозревают, что такое решение — первый шаг к смене руководства TCS. С учетом того что корпоративная культура — неотъемлемый источник создания стоимости для компании, мы считаем, что риски изменения менеджмента могли отрицательно сказаться на котировках. Вместе с тем, если здесь и есть риск, мы воодушевлены тем, как компания реагирует на него.

Справедливая цена понижена, рейтинг повышен. Мы не поменяли нашего финансового прогноза по TCS, но сократили справедливую цену, которую мы рассчитываем, используя модель аномального дохода Эдвардса — Белла — Ольсона и значения мультипликатора P/E по компаниям-аналогам. Волатильность цены акций TCS за последние несколько месяцев выразилась в повышении коэффициента «бета», мы также повышаем оценку стоимости капитала с 14,4% до 15,5%. Между тем котировки глобальных компаний аналогов TCS также снизились, что заставило нас уменьшить целевой мультипликатор P/E на 2022 г. с 20 до 17,8. В итоге мы сократили нашу справедливую цену на 12 месяцев с 8600 руб./акц. до 7500 руб./акц. При этом наша новая справедливая цена предполагает 35%-ный потенциал роста и 20%-ный избыточный доход, поэтому мы присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать»

Найдёнова Ольга
Синара ИБ