Дивиденды или акции роста?

Всем привет! Многие задаются вопросом что лучше: акции роста или дивидендные акции? В сегодняшнем посте дам ответ на этот вопрос с помощью теории нейтральности дивидендов Модильяни-Миллера.

Часто вижу посты в духе «топ 10 дивидендных акций» и задаюсь вопросом: а вы реально инвесторы или просто делаете вид, чтобы продавать свои курсы по инвестициям?

Ведь если бы авторы подобных постов прочитали книги типа «Инвестиции» Шарпа, Александера и Бэйли или ознакомились с теорией Модильяни-Миллера, то таких постов бы не писали.

А все потому, что дивиденды не должны являться первостепенной причиной покупки акций в отличие от, например, финансовых показателей компании, инвестиционной стратегии, финансовых мультипликаторов. Скажу более: если не учитывать налоговое законодательство, то нет никакой разницы, выплачивает ли компания дивиденды или реинвестирует прибыль в развитие или выкупает акции с рынка.

Допустим, у вас есть 100 акций, а всего акций компании выпущено 10 000 штук. Значит ваша доля 1% в капитале. По каждой акции выплачивается дивиденд 5% годовых. Если компания отменит дивиденды и объявит обратный выкуп, сопоставимый с уровнем дивидендов, то инвестор останется при своем. Просто доход инвестора будет в виде роста доли в компании, а не в виде выплаты денежных средств.

Пример: та же компания на следующий год вместо дивидендов выкупит с рынка 476 акций и всего останется 9 524 акций. Доля инвестора увеличится с 1% (100 / 10 000) до 1,05% (100 / 9 524). Т.е. капитал инвестора увеличивается на те же 5%. Уменьшение количества акций при тех же финансовых показателях увеличивает стоимость акций.

Компания и вовсе может отказаться от дивидендов и от обратного выкупа в пользу развития или реализации крупного проекта. Это математически просчитать труднее, но при успешной реализации проекта через несколько лет, капитал инвестора может вырасти даже больше, чем при выплате дивидендов.

Реальные пример в последнем случае – Нижнекамскнефтехим, который отменил дивиденды в 2017-2018 гг. из-за строительства нового завода или М. Видео в те же годы из-за необходимости в денежных средствах в связи с поглощением Эльдорадо. Обе компании сейчас выплачивают гораздо больше дивидендов, чем до 2017 г. и все проекты успешно реализуются.

Это простое объяснение теории нейтральности дивидендов Модильяни-Миллера, за которую они получили Нобелевскую премию в 1985 г.

Говоря простым языком, без разницы выплачивает ли компания дивиденды или не распределяет прибыль среди акционеров. Если компания показывает хорошую динамику роста, четкий план развития и перспективные проекты, то инвестор будет богатеть. Если же компания отменяет дивиденды из-за сокращения прибыли, которая в свою очередь вызвана потерей доли рынка, то, очевидно, ни о каких перспективах богатства здесь речь не идет.

В случае с выплатой дивидендов инвестору нужно заплатить НДФЛ, хотя дивиденды выплачиваются из чистой прибыли за вычетом всех налогов, в первую очередь, налога на прибыль. Поэтому реинвестирование или обратный выкуп выглядят выгоднее, т.к. не нужно уплачивать лишние налоги (если вспомнить льготу на долгосрочное владение) или можно хотя бы оттянуть уплату налогов при продаже акций в будущем.

Несмотря на это, инвесторы очень любят, когда выплачиваются дивиденды, и терпеть не могут, когда их сокращают или тем более отменяют. Хотя при прочих равных это не влияет на капитал инвестора. Из-за такой психологии в западных странах компании стараются выплачивать ежеквартальный дивиденд, который не сильно зависит от годовой прибыли. Если снизить дивиденды из-за временного снижения прибыли, то инвесторы сильно расстроятся и акции рухнут – растет риск поглощения компании другой, более крупной. Если повысить дивиденды в хороший прибыльный год, то на следующий инвесторы также будут ожидать больших дивидендов. А что будет, если не удовлетворить ожидания инвесторов, вы уже прочитали.

Это модель Линтера: размер дивидендов медленно следует за размером прибыли, поэтому если прибыль снижается, то дивиденды снижаются не так резко.

Если на западе изменение дивидендов отображает всего 17% от изменения прибыли, т.е. дивиденды относительно стабильны. То на развивающихся рынках изменение прибыли на 70% отразится и на дивидендах, т.е. дивиденды скачут так же как прибыль. Это реальные исследования, и они говорят о том, что на Западе более далекий горизонт планирования.

Это не плохо и не хорошо, просто нужно понимать, что, покупая акции только из-за дивидендов, будьте готовы, что их могут в любой момент сократить или отменить по разным причинам, начиная от хороших до плохих. Вне зависимости от причины сокращения дивидендов, это всегда негативно воспринимается инвесторами и снижает стоимость акций. Даже если впереди крутые проекты у компании.

Отсюда следует главный вывод поста: при покупке акций помните о теории Модильяни-Миллера и смотрите на дивиденды в последнюю очередь: важнее финансовые показатели компании, инвестиционная стратегия, финансовые мультипликаторы.

Этот пост из моего блога об инвестициях в Instagram:

www.instagram.com/long_term_investments/?hl=ru

Подписывайтесь!