Нижнекамскнефтехим: новогоднее обо всем

Приветсвую всех любителей компании Нижнекамскнефтехим! С наступившим НГ! Здоровья и финансового благополучия!

Сегодняшняя статья — подведение итогов года и анализ фактов, которые, возможно, ускользнули от вашего внимания. Факты разделены на отдельные смысловые блоки нумерацией.

1. Новый облигационный займ НКНХ

22.09.2021 НКНХ разместил новый облигационый заем в размере 17,2 млрд руб. и теперь у него на балансе учитываются 2 облигационных займа. Проценты по ним относятся на стоимость инвестиционного актива и не уменьшают ЧП.

Есть вопрос куда эти деньги направлены? Ответ ниже.

2. Промежуточные дивиденды за 1П2021

В сентябре 2021 впервые объявлены промежуточные дивиденды в размере 9,538 руб на акцию. 24.09.21 дивиденды поступили конечным владельцам от брокеров, а значит, сам эмитент где-то 22.09 перечислил дивиденды в НРД, который 23.09 передал их брокерам.

И привлеченный займ 17,2 млрд руб. и выплаченные промежуточные дивиденды за 1П2021 учтены в балансе за 9М2021

НКНХ в денежных эквивалентах хранит конвертированный в долл. США займ от 1-го облигационного займа на 15 млрд руб. (депозит до 3-х мес.) плюс средства на текущих счетах.

В 3-м кв. 2021 компания отразила 8,66655 млрд руб ЧП, которая была распылена по разным статьям актива и пассива, а часть ее была вообще бумажной. Денежный поток за 3-й кв. примерно оказался таким.

Визуализация денежного потока компании за 3-й кв. 2021. Картина такая, что источником для выплаты дивидендов за 9М2021 послужил облигационный займ на 17,2 млрд руб.

3.Кредиты НКНХ

У компании по РСБУ за 9М2021 вот такая структура долгосрочных и краткосрочных займов

Резюмируя, на 30.09.2021 у компании в евровом эквиваленте 1,511 млрд долга, из них 1,13 млрд номинированы в евро.

СД НКНХ в конце декабря 2021 одобрил план капитальных вложений компании на 2022 год в объеме 100 млрд руб., из которых 85%, или 1 млрд евро, будут сделаны за счет увеличения заимстований. Ожидаю увеличения долга до 2,5 млрд евро к концу 2022 года. Средства пойдут на заводы спутники: установку метатезиса, ПС-250, ПП-400 и др.

4. 85 х 15% — принцип финансирования инвестпрограммы компании

Чтобы проверить его соблюдение нужно перенестись в середину 2018, когда компания не имела заемного долга и ее ОС выглядели скромно

За 3 с лишним года на имеющиеся ОС начислялась амортизация и строка 1150 худела бумажным образом. Также за это время были введены новые производства, на которые также начала начисляться амортизация, уменьшающаяся значение по строке 1150 (Основные средства).

Поэтому для выяснения корректного размера инвестиций в ОС нужно к строке 1150 прибавить амортизацию за 3,25 года.

Сами ОС по строке представляют как поставленные на учет основные средства, так и незавершенное производство (стройка ЭП-600-2, электростанция и др.), поставленное оборудование на площадку и выданные авансы. Также в ОС учитывается стоимость обслуживания (%) всех привлеченных на создание инвестиционного актива кредитов и займов.

Можно, первично утверждать, что со времени старта инвестиций компания профинансировала инвестпрограмму в пропорции 78 х 22%, что опережает нормативное значение 85 х 15%.

78 х 22% посчитаны с учетом всех заимстований на 30.09.21. Поэтому облигационнный займ в 17,2 млрд руб. на дивиденды лишь заместил ранее избыточно профинансированные собственные средства и можно утверждать, что в рамках 78 х 22% все заимстования направлены на создание инвестиционных активов.

Что явилось источником собственных средств?

Ниже представлена структура собственных средств. Из структуры видно, что ЧП почти совсем не участвовала в финансировании создания ОС, а кредиторская задолженность в размере 5,58 млрд руб. совсем не относится к собственным средствам. Поэтому правильно говорить, что на 30.09.21 в моменте в создании ОС участвовали кредиты и кредиторская задолженность (отсрочка в оплате) в размере 5,58 млрд руб. Конечно, 5,58 млрд будут погашены либо за счет кредита либо за счет истинно собственных средств в дальнейшем.

Финальная структура собственных средств в размере 19% в финансировании инвестпрограммы в моменте выглядит так

5. Ввод в эксплуатацию ПГУ-ТЭС 495 МВт

Наконец-таки, это произойдет уже в следующем месяце — в феврале 2022 года. Электростанция — это 5-й квартал компании, ее вклад в ЧП компании составит 8 млрд руб. в год.

6. На чем компания сейчас зарабатывает деньги?

В настоящее время на пластиках, каучуках и прочей химии. Пропорции по выручке между ними все более принимают вид 1:1:1.

Текущая рекордные выручка и ЧП компании — исключительно заслуга ценовой коньюнктуры без изменения физобъемов производства, которые предопределены возможностями действующих производств.

В будущем последует монетизация создаваемых активов, которые пока что никак не работают, но после ввода их в эксплуатацию взорвут выручку и ЧП.

В конце 2022 года комплекс ЭП-600-2 получит 100% механическую готовность, завершение пусконаладки ожидается в июне 2023. Электростанция даст первый вклад в ЧП в 2022.

7. Обычка vs префы

Соотношение достигло целевого значения 1,0827, которое было установлено в летних статьях. Тогда было предположение, что 1,46 окажется непроходным. Так и оказалось. Дальнейшее движение будет зависет от дивидендов и планов работы эмитента с обычкой. Если будут дивиденды, то соотношение останется примерно таким же — у границы 1,0827. Если дивиденды будут пониже и эмитент начнет работать с обычкой, то спред расширится.

8. Финансовый результат года

Увидели хороший 4-й квартал. Выручка в районе 60 млрд, ЧП — на уровне 1-го квартала — около 11,5 млрд руб.

Итоговый результат: Выручка — 242 млрд, ЧП — 45,1 млрд руб.

Валютная переоценка долга: 1,13 млрд х 0,806 руб = 911 млн руб. бумажной прибыли. Практически, нейтрально.

9. Финальные дивиденды за 2021 год

На вебинаре в ноябре 2021 Сибур подтвердил исполнение дивидендных политик НКНХ и КОС. По дивполитике компании — не менее 15% от ЧП за год.

На практике до сих пор НКНХ выплачивало 30% или 70%. За 2018 выплатили 19,94 руб, что экономически равнялось 50% от ЧП сразу за 3 года 2016-2018.

Итак, если будут руководствоваться принципом раздельности по полугодиям, то веер дивидендных сценариев от 1,65 до 7,7 руб.

Возможна и вот такая дивидендная логика в рамках всего года, в рамках которой при 50% получается небольшой дивиденд 2,78 руб.

Заимстовование без указание источника запрещено. Для аналитиков ГПБ.