Банк Англии и финансовые рынки не могут достичь полного взаимопонимания

Споры между Банком Англии и финансовыми рынками о способах доведения информации о монетарной политике происходят регулярно. До тех пор, пока инвесторы не поймут, насколько подход Центрального банка Великобритании отличается от образа действий Федеральной резервной системы США, разногласия между сторонами скорее всего сохранятся.

Если и можно извлечь какой-то урок из негативной реакции на неожиданное решение Банка Англии в этом месяце оставить процентные ставки без изменений, то он состоит в том, что воздействие слов может быть столь же сильным, как и эффект от поступков.

Никакие изменения не вызвали бы шоковую реакцию после того, как в октябре управляющий Эндрю Бейли предупредил, что монетарным властям «придется действовать», чтобы обуздать инфляцию. Инвесторы приняли во внимание первое увеличение стоимости заимствований с начала пандемии, что вызвало значительный рост стоимости заимствований на финансовых рынках.

В отличие от Банка Англии Федеральная резервная система США начала исповедовать весьма осторожные высказывания с 2013 г., когда несколько неуместных слов вызвали массовую распродажу казначейских ценных бумаг США и активов развивающихся рынков.

Бейли обвинил в недоразумении участников рынка Великобритании. Он сказал, что инвесторы некорректно восприняли его «условные» заявления об изменениях процентных ставок на конференции G-30 17 октября и отнеслись к ним как к его принципиальным воззрениям. Через несколько часов после решения по процентной ставке 4 ноября управляющий Банка Англии заявил Bloomberg TV, что «управлять рынками» — не его работа.

ФРС же сейчас стремится к более подробному целеполаганию и стабильности рынков после возникшей восемь лет назад паники. В том эпизоде тогдашний глава ФРС Бен Бернанке сообщил Конгрессу, что объемы покупок активов в будущем сократятся. Инвесторы на это отреагировали очень бурно.

В период с мая по декабрь 2013 г. доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 2% до 3%, что побудило долларовых инвесторов вкладывать деньги в развивающиеся страны. Этот инцидент дестабилизировал мировые рынки.

Учтя этот урок, в том году ФРС тщательно подготовила инвесторов к изменению монетарной политики, и к тому времени, когда ФРС объявила о сокращении ежемесячных объемов покупок активов, это было вполне ожидаемо. Доходность казначейских облигаций не изменилась.

Позиция же Бейли заключается в том, что монетарные власти будут комментировать экономические условия и предоставят рынкам право интерпретировать эти замечания. Это форма доведения определенных предостережений до рыночного сообщества. Если же инвесторы воспримут их ошибочным образом, то они понесут убытки.

«Мы обсуждаем наши взгляды на перспективы, чтобы попытаться обеспечить более широкое обсуждение, поскольку невозможно устранить всю неопределенность» — заявил член правления Банка Англии Майкл Сондерс в ходе слушаний в парламенте, в которых принял участие и Эндрю Бейли.

Филип Шоу, британский экономист из Investec, утверждает, что осторожное целеполагание ФРС, в отличие от того, что некоторые называют конструктивной двусмысленностью Банка Англии, является «не философским, а практическим», поскольку ФРС сделала правильные выводы из истории восьмилетней давности.

Подчеркивая важность правильного коммуницирования, департамент исследований Федерального резервного банка Сент-Луиса в августе заявил в блоге: «Одно из объяснений этой разницы в реакциях рынка состоит в том, что анонсирование в 2021 г. соответствовало ожиданиям рынка, а анонсирование в 2013 г. состоялось раньше, чем ожидалось».

Последствия решений Банка Англии не так значительны, как просчеты всемогущей ФРС, и Шоу признает, что в обязанности Центрального банка не входит функция «кормить рынки с ложечки».

«Но если его руководители обнаружили, что их слова были неправильно истолкованы, то им необходимо прямо заявить об этом» — сказал Шоу. «В обязанности ЦБ не входит и введение рынков в заблуждение».

У Банка Англии сложная история коммуницирования. Когда Марк Карни был управляющим и его слова часто расходились с действиями банка, то его окрестили «ненадежным парнем». Такого же ярлыка теперь «удостоился» и Бейли.

Летом 2017 года проблема была настолько острой, что рынки перестали прислушиваться к сигналам Банка Англии. В протокол сентябрьского совещания по ставкам того года Банк Англии включил пассаж о том, что ставки, вероятно, вырастут «в ближайшие месяцы» — необычно сильная фраза, предупреждающая рынки о неизбежности повышения.

По словам британских экономистов, в последние несколько месяцев представители Банка Англии напоминали участникам рынка о том периоде 2017 г. Сам Бейли сказал, что его комментарии на саммите G-30 были сделаны потому, что рынки проявляют должного внимания, и он чувствовал, что ему нужно еще раз подчеркнуть «приоритет целевого показателя инфляции».