Дивиденды Ростелекома должны стабильно расти после 2021 года - Атон

Ростелеком представил смешанные результаты: показатели выручки и OIBDA выросли на 4.6% и 8.7% соответственно, что в целом соответствует консенсус-прогнозу Интерфакса.

На динамику выручки благоприятно повлияли хорошие показатели в сегментах мобильной связи (+8.3%) и услуг ШПД (+10.1%), при этом сдерживающее влияние оказало снижение выручки от цифровых услуг, обусловленное эффектом высокой базы, сформированной за счет ряда крупных проектов в 3К20. Рентабельность OIBDA показала рост на 1.5 пп г/г до 41.3% за счет жесткого контроля над затратами.

В пресс-релизе компании сообщается о планах выплатить дивиденды за 2021 в размере 6 руб., что на 20% выше объема выплат за 2020 (5 руб.) и предполагает дивидендную доходность на уровне 6.5%, исходя из текущих котировок (92.7 руб.).

Динамика выручки. Выручка компании выросла на 4.6% г/г до 141.2 млрд руб., что на 1.1% ниже консенсус-прогноза Интерфакса. В частности, выручка от услуг мобильной связи увеличилась на 8.3% г/г до 49.6 млрд руб. за счет роста объемов интернет-трафика (+30% г/г) и числа пользователей мобильного интернета (+18.5% г/г). Выручка от услуг широкополосного доступа (ШПД) показала рост на 10.1% г/г до 24.9 млрд руб. в результате увеличения числа абонентов и росту ARPU на тарифных планах доступа в интернет по оптоволокну, а также роста доходов от договоров на подключение к сети интернет. Выручка от цифровых услуг сократилась на 4.7% г/г до 18.4 млрд руб. из-за эффекта высокой базы в 3К20, сформировавшейся за счет осуществления ряда крупных цифровых проектов. В то же время выручка от ЦОД, XaaS и решений в сфере кибербезопасности показала рост на 19% г/г до 6.9 млрд руб., а доля Ростелекома на рынке ЦОД составила 28% (+0.8 пп г/г). Выручка от оптовых услуг выросла на 2.3% г/г до 19.1 млрд руб. за счет повышения выручки от услуг VPN (+9.9%), при этом рост был частично нивелирован слабой динамикой в сегментах аренды каналов связи (-6%) и инфраструктурных услуг (-4.2%). Выручка в сегменте фиксированной телефонной связи снизилась на 10.2% г/г до 12 млрд руб, а в сегменте ТВ-услуг зафиксирован рост на 4.6% г/г до 9.9 млрд руб. Выручка от прочих услуг увеличилась на 26.9% г/г до 7.4 млрд руб.

Динамика рентабельности. Показатель OIBDA вырос на 8.7% г/г до 58.3 млрд руб., что на 1.2% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Рентабельность OIBDA увеличилась до 41.3% с 39.8% в 3К20 и 40.4% во 2К21, что обусловлено сокращением расходов на персонал (-1.1% г/г) и скромным ростом расходов на оплату услуг операторов связи (+2% г/г). Операционный доход снизился на 9.4% из-за роста на 23% расходов, связанных с износом и амортизацией (D&A), а также убытков от обесценения внеоборотных активов, что отражает сокращение сроков полезного использования ряда объектов. Чистая прибыль снизилась на 28.6% г/г до 8.4 млрд руб., что на 24.9% ниже консенсус-прогноза. Рентабельность чистой прибыли составила 5.9% против 8.7% в 3К20 и 8.1% во 2К21, что обусловлено снижением операционной прибыли и ростом финансовых расходов (+18.3% г/г).

Свободный денежный поток и дивиденды

Свободный денежный поток составил 13.3 млрд руб. против 18.9 млрд руб. в 3К20. За 9M21 свободный денежный поток укрепился до 16.6 млрд руб. против 3.0 млрд руб. за 9M20. Динамика FCF определялась позитивными изменениями в OIBDA, ростом дебиторской задолженности по одному из проектов и сокращением кредиторской задолженности. Капзатраты без учета госпрограмм выросли на 1.3% г/г до 24.6 млрд руб. в 3К21 и составили 17.4% от общей выручки против 18% в 3К20 и 17.6% во 2К21. Чистый долг составил 502.5 млрд руб., без изменений г/г. Соотношение чистый долг/EBITDA улучшилось до 2.3x против 2.6x в 3К20 и 2.4x во 2К21. В пресс-релизе по результатам за 3К21 компания упомянула о планах выплатить дивиденды в размере 6 руб. на акцию (против 5 руб. за 2020) на фоне роста FCF.

Дивидендная политика компании на 2021-2023 предусматривает, что дивидендные выплаты должны быть не ниже 5 руб. на акцию и, как минимум, на 5% выше, чем в предыдущем году, что предполагает, что дивиденды должны стабильно расти после 2021.

Дима Виктор
«Атон»

Прогноз. Ростелеком улучшил свой прогноз по OIBDA на 2021, ожидая рост на 10-12% г/г против ранее прогнозируемых 8-10%. Прогноз по росту выручки сохранен – не менее 5% г/г. Капзатраты прогнозируются на уровне 110-115 млрд руб. (без изм., от +2.7% до +7.4% г/г).

Оценка. Согласно оценке Bloomberg, Ростелеком торгуется с мультипликаторами P/E 2022П 8.0x и EV/EBITDA 2022П 3.8x против 8.6x и 4.7x у МТС и собственных средних 5-летних значений 9.7x и 4.0x.