Потенциал роста акций Beluga Group - на уровне 22% с текущих уровней - Альфа-Банк

Roust Corporation, топ-2 производитель водки в мире, вчера объявил о заключении соглашения по продаже своего польского бизнеса CEDC компании Maspex, топ-1 польской продовольственной частной компании. На наш взгляд, CEDC является сопоставимым аналогом BELUGA GROUP, исходя из объемов бизнеса и сравнения операционных и финансовых показателей. Объявленная цена сделки CEDC на уровне $1 млрд предусматривает примерно 10x EV/EBITDA, тогда как BELUGA GROUP торгуется по 6,2-5,4x EV/EBITDA 2021-22П, по нашей оценке. Таким образом, мы считаем, что с точки зрения оценок стоимости новость ПОЗИТИВНА для BELU RX. Акции компании выросли в цене на 70% с 19 июля (с того момента, как мы начали анализировать компанию) и на 46% с уровней недавнего SPO 9 июня (тогда как индекс Московской биржи вырос соответственно на 14% и 9% за аналогичный период).

Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции компании, видя потенциал роста на уровне 22% с текущих уровней котировок.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

CEDC — ведущий производитель водки в Польше, продажи компании составляют более 19 млн ящиков 9 л (против 17,4 млн ящиков 9 л у BELUGA GROUP в 2020 г.). Портфель брендов компании включает, среди прочего водки Zubrowka и Soplica (мировые бренды #3 и #8, по данным Drinks International), а также импортируемые бренды, в том числе виски Grant s, коньяк Remi Martin, Metaxa, Jagermeister, Campari, Aperol, итд.

Сравнение финансовых показателей. Исходя из отчетности Roust Corporation за 9M19 (последней отчетности, которая доступна публично), валовая выручка CEDC, по нашей оценке, составляет примерно $66 за ящик 9 л против $76 — у BELUGA GROUP в 2019 г., что указывает на меньшую премиальность продуктового портфеля первого. В то же время рентабельность EBITDA CEDC, судя по всему, выше — 20% за 9M19 против 12,7-14,5% у BELUGA GROUP в 2019-2020 rr., что, на наш взгляд, связано с присутствием розничного сегмента в структуре бизнеса BELUGA GROUP (34-40% чистой выручки в 2019-2020 гг.). По нашим оценкам, рентабельность EBITDA собственно производства BELUGA GROUP находится в области 20%, тогда как рентабельность экспортного бизнеса — в области 30%.

Оценки стоимости. Согласно пресс-релизу, CEDC генерирует более $100 млн EBITDA в год. Учитывая это, предложенная оценка CEDC (примерно $1 млрд) эквивалентна примерно 10x EV/EBITDA. Для сравнения отметим, что BELUGA GROUP сейчас торгуется на уровне 6,2-5,4x EV/EBITDA 2022П, что предусматривает дисконт 38-46%.