Ternium: игра с циклической ценностью, которую стоит покупать

Впервые я обратил внимание на Ternium SA в конце 2014 года. Тогда акции торговались по цене около 18 долларов за штуку. Первоначально компания привлекла меня тем, что она торговалась со значительным дисконтом к балансовой стоимости, а ее акции предлагали привлекательную дивидендную доходность около 4%.

Оглядываясь назад на свои ограниченные записи того времени, я вижу, что акции торговались с соотношением цены и прибыли около 0,7 и однозначным соотношением цены к прибыли (на основе ряда результатов). Учитывая ее оценку, дивидендную доходность и потенциал для переоценки в условиях роста, акции выглядели привлекательными.

Оборачиваемость прибыли

Ternium — вертикально интегрированный производитель стали в Южной Америке. Еще в 2014 году компания как раз выходила из цикла значительного спада и продолжительного периода капитальных вложений. Инвесторы, казалось, избегали компании из-за низкой прибыли и высокого уровня капитальных затрат.

Согласно моим записям, Ternium инвестировал в увеличение производства своей специализированной продукции из стали, включая, помимо прочего, катанку, горячеоцинкованные и гальванические листы, стальные трубы и трубную продукцию. Эти продукты, как правило, приносят более высокую прибыль, чем необработанная сталь или сталь более низкого качества.

Капитальные вложения группы дали результат. Чистая прибыль выросла с 8 миллионов долларов в 2015 году до 600 миллионов долларов в 2016 году, 886 миллионов долларов в 2017 году и 1,5 миллиарда долларов в 2018 году. После спада в 2019 и 2020 годах, когда прибыль упала до 564 миллионов долларов, компания в этом году намерена заработать. 3,6 миллиарда долларов благодаря высоким ценам на сталь и быстро растущему экономическому спросу.

В то же время Ternium сократила долг с максимума в 2,8 миллиарда долларов в 2017 году до 467 миллионов долларов за последние 12 месяцев. Балансовая стоимость на акцию также увеличилась. С 20,50 долларов в 2015 году до 44 долларов в конце прошлого квартала.

Что касается дивидендов, то репутация компании менее впечатляющая. С 2015 года он выплатил дивиденды в размере 3,10 доллара на акцию. В этом году аналитики Уолл-стрит назначили дивиденды в размере 2,10 доллара на акцию, что дает доходность 4,6%.

Общая годовая доходность для инвесторов за последние пять лет составила 15,9%. К сожалению, после того, как я купил сток в 2014 году, я не задержался достаточно долго, чтобы посмотреть восстановление.

Циклическая стоимость акций

Ternium — классический пример акций с циклической стоимостью. Он дешевеет во время циклических спадов, но инвесторы начинают вкладываться, когда рынок меняется. Хитрость заключается в том, чтобы попытаться купить в нужный момент, на пике пессимизма среди инвесторов, по лучшей оценке. Компании, выплачивающие дивиденды, в этом сценарии еще более привлекательны, потому что инвесторы все равно получат прибыль, даже если им придется годами ждать, пока изменится цикл стоимости.

Я написал эту статью отчасти для того, чтобы утереть нос о прошлой ошибке, а отчасти потому, что считаю Ternium хорошим примером удачных вложений.

Самое замечательное в циклических играх — это то, что они повторяемы. Терниум зарекомендовал себя за последние пять лет. Компания создала большую ценность для инвесторов за счет роста балансовой стоимости и прибыли. По мере того, как цикл производства стали меняется, акции могут снова подешеветь, хотя сейчас это не особенно дорого. По оценкам Уолл-Стрит, акции продаются с соотношением форвардной цены к прибыли 2,5 и соотношением форвардной цены к балансовой стоимости 1,1.

Соотношение стоимости предприятия к Ebitda составляет 3. Только по этому показателю компания занимает 5% самого дешевого рынка США. Хотя эти цифры могут показаться привлекательными, я должен отметить, что в настоящее время предприятие получает прибыль от рекордных цен на сталь, поэтому цифры несколько искажены. Среднее пятилетнее соотношение цены и прибыли составляет около 5. В целом Ternium представляет собой циклическую игру стоимости, на которую стоит внимательно присмотреться по мере того, как цикл сталелитейного производства меняется.