Риск навеса и размывания акций TCS пусть и несущественный, но есть - Альфа-Банк

Вчера TCS Group объявила о созыве 19 ноября Годового общего собрания акционеров, которое среди прочего уполномочено предоставить совету директоров право:

1) выпуска новых акций в размере до 5% выпущенных акций в ближайшие три года;
2) выпуска до 1,5% акционерного капитала ежегодно в ближайшие пять лет для финансирования программы вознаграждения менеджмента;
3) отказа от преимущественного права на покупку существующими акционерами.

Предоставление права на вливание до 5% нового акционерного капитала происходит в контексте недавнего включения банка в список SIFI, автоматически повышающего требования к капиталу (с минимальных 7% до минимальных 8% по коэффициенту достаточности N1.1, тогда как менеджмент намерен сохранить буфер над минимумом на уровне 2 п. п.). Компания хотела бы располагать определенной степенью гибкости на случай, если ей потребуется новый капитал для финансирования возможностей по росту бизнеса (включая развитие бизнеса за пределами России). Регуляторное ужесточение – дополнительный источник давления на капитал, хотя оно, судя по всему, вызывает меньше опасений у менеджмента, тогда как возможности по расширению бизнеса являются ключевым аргументов в пользу этого решения.

Аргументом в пользу выпуска новых акций для целей вознаграждения менеджмента служит конвертация денежных обязательств в акции и удержание капитала, необходимого для роста бизнеса, в компании (вместо существующей практики обратного выкупа ГДР с рынка). Это возможно происходит в свете недавней динамики акций (которые выросли на 212% с начала года, торгуясь сейчас на уровне 8-6x P/BV и 24-17x P/E 2021-22П), тогда как инвестирование капитала при ROAE 40%+, на наш взгляд, более целесообразная практика.

В целом этот шаг нам вполне понятен, так как он потенциально упрощает процессы, связанные с возможностями роста бизнеса и до некоторой степени повышает эффективность аллокации капитала. В то же время, хотя немедленных требований или планов выпустить новые акций нет, риск навеса и размывания акций, пусть и несущественный, может восприниматься негативно инвестиционным сообществом.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»