Vladimir Kiselev
Vladimir Kiselev личный блог
19 октября 2021, 08:29

Циан - обзор перед IPO

IPO российских компаний остается редкостью, поэтому выход на биржу сервиса по поиску жилья «Циан» можно считать крупным событием для рынка.

На прошлой неделе компания подала заявку на проведение IPO на Нью-Йоркской бирже, где будут торговаться американские депозитарные акции (ADS) головной компании, кипрской Cian PLC (тикер CIAN). Листинг также планируется и на Мосбирже.

Циан - обзор перед IPO

Что важно знать инвестору перед IPO Циан?

· Ожидаемая оценка $1,3-1,9 млрд. Такие данные дает Forbes, ссылаясь на аналитика одного из организаторов размещения «Ренессанс Капитал». Интересно, что тот же Forbes в феврале прошлого года поставил Циан на 16-е место среди самых дорогих российских интернет-компаний с оценкой лишь в $115 млн. Таким образом, за 1,5 года стоимость сервиса выросла минимум в 11 раз. Это результат эффекта пандемии, поднявшего в оценке всех представителей интернет-сектора.  

· Циан зарабатывает на листинге объявлений. Если продавец квартиры хочет, чтобы объявление висело в топе, то, например, в Москве придется платить 205 рублей в сутки. Выделить цветом — 50 рублей в сутки. Для большинства обычных пользователей размещение будет бесплатным.

В первом полугодии 2021 года почти 70% выручки пришлось на объявления на вторичном рынке недвижимости, 23% — на первичку. Остальные источники — реклама застройщиков на сайте и маркетплейс Циан.Ипотека.

На Москву и область приходится более 70% доходов компании.

· У Циан очень быстрые темпы роста. В I полугодии 2021 года выручка составила ₽2,7 млрд, что на 65% больше аналогичного периода год назад. На хорошие показатели влияет эффект низкой базы. В 2020 году во время локдаунов количество сделок с недвижимостью упало. Циан, чтобы хоть как-то стимулировать активность делал большие скидки.

После снятия ограничений рынок недвижимости переживал настоящий бум из-за упавших ставок ипотеки, а также реализации отложенного спроса. До 2025 года жду, что средний темп роста выручки компании составит более скромные 20-25% в год.

· Убытки? Смотря как считать. На ₽2,7 млрд выручки Циан в I полугодии пришлось ₽1,6 млрд убытка. Маржа чистой прибыли в -60% выглядит угрожающе.

Однако огромная статья расходов (₽1,4 млрд) связана с реализацией опционной программы мотивации менеджмента. Можно предположить, что негативный эффект разовый, и после проведения IPO компания покажет более высокую эффективность.

В документах Циан приводит «скорректированную EBITDA» без учета опционной программы, которая в первом полугодии составила $51 млн или 2% от выручки.

Интересно, что при общей невысокой прибыльности, московский бизнес Циан имеет отличные результаты: рентабельность по EBITDA составляет 56%. Отчетность портят инвестиции в развитие регионов и прочих проектов. Это сигнал того, что предпосылки для долгосрочного роста эффективности есть.

· Главный риск — огромная конкуренция. На российском рынке также есть сберовский ДомКлик, Яндекс.Недвижимость Avito и прочие сервисы поиска аренды и покупки квартир.

Такое количество сильных соперников ограничивает Циан в возможности поднимать цены на тарифы и заставит больше вкладывать в развитие в будущем. 

✍️Целевая стоимость — дешевле диапазона IPO. Для оценки использовалась модель с целевым мультипликаторами EV/Sales 2025 года в 17x и EV/EBITDA в 65x.


При ожидаемом темпе роста выручки на 20-25% в год, долгосрочной рентабельности по EBITDA в 18% и ставке дисконтирования в 17%, текущая целевая капитализация получилась на уровне около ₽80 млрд или $1,1 млрд. 🤔Полагаю, что Циан это интересная компания роста, которую хотят продать дороже, чем она сейчас стоит на самом деле.

📝Регистрационная форма F-1, которую Циан подал в SEC, с большим количеством информации.

Что думаете о перспективах компании?

Письмо инвесторам от Bastion в Telegram, во Вконтакте

8 Комментариев
  • MPlus
    19 октября 2021, 10:15
    Авторитетный сайт, когда-то единственная такого рода база.
    Сейчас все их объявления оперативно копируются ботами и разносятся по просторам рунета. Естественно,  нет никаких ссылок на источник,  на базе ЦИАНА работают даже платные агрегаторы. Все это разбавляет ценность для неподготовленного пользователя. Не удивляюсь, мне звонят спустя несколько лет, по давно закрытым объявлениям, пиратским ботам главное количество, а не качество информации. И ничего никому этот ЦИАН не сделает #недокажите.

    И это еще не самое плохое, подогревают ожидания, а сами размещение начали уже на спаде рынка

    Рейтинг ЦИАН  по ценам вторичного жилья  — Москва занимает последнюю строчку рейтинга, в столице жилье за январь — октябрь подорожало лишь на 2,6%.

    • Alexandr_KAA
      19 октября 2021, 11:02
      MPlus, коллега я не согласен по поводу озвученной Вами цифры в 2,6% по столице… На основании наблюдаемых мною объектов это около 22-34%, туда же входит и мое личное жилье
      • Свой Мужик
        19 октября 2021, 11:05
        Alexandr_KAA, поэтому он и обратил на это внимание лишь 2.6% :)
        Вообще ЦИАН один хрен сдохнет в итоге…
  • Маркиз Лафайет
    19 октября 2021, 11:01
    Риэлторы недовольны цианом, их навязанными подменными номерами. 
  • Excessreturn
    19 октября 2021, 11:21
    А почему 65 EV/EBITDA 2025, а не 1500? И если берете 2025г, то это означает, что постпрогнозный период относительно с нормальными темпами роста. При этом понятно, что на долгосроке строительный рынок падающий из-за падения населения, поэтому ещё большой вопрос, какая нормальность должна быть заложена. И при таких вводных зачем нормальному человеку покупать это?!  
  • Value
    19 октября 2021, 12:59
    EV/Sales 2025 года в 17x и EV/EBITDA в 65x.

     

    Интересно, кто будет это покупать и зачем?

  • дадашов  фархад
    19 октября 2021, 13:34
    Вообще рекламщики охренели. Нет контроля мошенничества. Висят объявления заманухи. Чтоб найти реального продавца. Прям проблема. Проще купить у застройщика. Так еще цены в потолок. Раньше что я выставлял бесплатно. Иногда подымал. Стало платным. Посмеялся и забил. Сами себя душат. Думая что монополисты. Можно драть. Так что сервисы скоро полетят в низ. Особенно если появится новый незажравшийся сервис
  • Desired_Login
    03 ноября 2021, 21:44
    Не понял как они умудряются быть убыточными и какие такие вложения в регионы им нужны. разве что реклама. Но если там частники бесплтно смогут размещать, то реклама не нужна =)
    В любом случае, недвижка на хаях, да еще и переоценена компания (судя по разбору). Идеальный момент чтобы нахлобучить инвесторов

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн