Продолжится ли коррекция на рынках. Дефолт Evergrande.

Рынок сейчас больше всего обеспокоен двумя рисками:

(1) завтрашнее заседание ФРС, где могут что-то сказать о сворачивании печатного станка.

Мое мнение: ничего нового не скажут, а скажут, что мы продолжаем двигаться в том направлении и в этом году скорее всего объявим. То есть то же самое, что и в конце августа было сказано в Джексон-Холе.

Экономическая статистика с тех пор выходила спорная, а инфляция вообще стала снижаться, поэтому у ФРС нет оснований менять позицию.

Как отреагируют рынки? В августе был позитив, сейчас скорее всего то же, но доза позитива будет меньше, поскольку большинство инвесторов и так этого ожидают.

(2) банкротство китайского девелопера номер 2 – Evergrande.

Тут ситуация сложнее. Скорее всего, в четверг Evergrande не сможет выплатить проценты по долгам и уйдёт в дефолт. Насколько это большая трагедия и сравнимо ли это с банкротством Lehman Brothers в 2008?

Ситуации совершенно разные.

Во-первых, банкротство Lehman все же было неожиданностью, а банкротство Evergrande ожидается давно, и никто всерьёз не думает, что их спасут, иначе их облигации не стоили бы 25 центов на доллар.

Во-вторых, Lehman — это инвестиционный банк, который был одним из столпов финансовой системы США, связанный с другими игроками триллионными контрактами: деривативы, сделки репо, межбанковские кредиты. Их дефолт автоматически означал гигантские убытки в других банках.

Evergrande — девелопер, пусть и крупный, но не являющий собой фундамент экономики. Выручка Evergrande — всего 4% рынка недвижимости Китая.

Да, его дефолт повлечёт за собой убытки в банках и фондах, которые дали ему в долг или купили его облигации, но они УЖЕ понесли эти убытки: облигации уже сейчас торгуются всего по 25% от номинала, что говорит о том, что инвесторы ждут дефолт.

Поэтому я считаю, что катастрофы не будет. А что же будет?

В таблице показан анализ крупнейших китайских девелоперов, которые контролируют 30% рынка.

В красной зоне те, кто нарушил все три ограничения по долговой нагрузке, которые установило китайское правительство в конце 2020: там только Evergrande и Greenland.

В оранжевой зоне еще три девелопера — они нарушили 2 ограничения из 3.

В жёлтой зоне 14 компаний, которые нарушили хотя бы одно.

Остальные — зелёной зоне.

Итого под ударом около 20 компаний с разной степенью серьезности. Это немало.

Какой эффект окажет на них дефолт Evergrande?

Условия заимствований / рефинансирования для них станут еще жёстче, хотя они уже ухудшились на фоне кризиса доверия.

Им придётся снижать задолженность, продавая свои объекты недвижимости со скидкой (Evergrande сливал квартиры аж с дисконтом 30%).

Может оказать давление на цены жилья, если это будет происходить хаотично. Вполне возможно, правительство в директивном порядке заставит девелоперов с низким долгом выкупать объекты у девелоперов с высоким долгом, тогда стабильность сохранится.

Ещё им придётся меньше строить. Строительство в Китае и так замедляется, но оно по-прежнему растёт темпами 10% в год, то есть быстрее, чем экономика страны в целом.

Ещё пострадают банки-держатели долга этих компаний.
Вероятнее всего, они получат дополнительную ликвидность от центробанка, и острого кризиса не будет.

Итого: в моменте возможна резкая эмоциональная реакция рынка, которую мы видели вчера, но она быстро пройдёт.

Среднесрочно эти события означают дальнейшее замедление экономики Китая, что плохо.