Финансовая отчетность: на что обращать внимание инвестору
Стремление инвесторов получить как можно большую доходность побуждает их внимательно анализировать финансовую отчетность. Комбинируя показатели из разных разделов отчетности, мы можем получить разные группы показателей:
Группа 1 – Показатели нормы прибыли:
Валовая рентабельность (валовая прибыль / активы)
Операционная рентабельность (операционная прибыль / активы)
Рентабельность активов (чистая прибыль / активы)
Рентабельность собственного капитала (чистая прибыль / собственный капитал).
Группа 2 – Показатели структуры капитала:
Коэффициент финансового рычага (долг / собственный капитал).
Группа 3 – Показатели стабильности прибыли:
Волатильность (стандартное отклонение) темпа прироста прибыли за предыдущие периоды времени.
Группа 4 – Показатели роста прибыли:
Темп прироста прибыли на одну акцию за предыдущий год;
Темп прироста дивидендов на одну акцию за предыдущий год.
Исследователи из компаний Rayliant Global Advisors, Research Affiliates и Allianz Global Investors проверили, на какие группы показателей следует опираться инвестору, чтобы получать доходность, которая не объясняется чувствительностью к премии за рыночный риск, размер и ценность. Результаты исследования представлены в таблице:
Итак, только показатели нормы прибыли могут обеспечить инвесторам повышенную доходность. Причем зависимость такая: чем выше рентабельность, тем больше доходность акций сверх премий. И, как показывают, зарубежные исследования, операционная рентабельность является самым лучшим показателем нормы прибыли для выявления акций с наибольшей доходностью.
Другие финансовые показатели, которые характеризуют структуру капитала, стабильность и рост прибыли не дают инвестору доходность сверх премий за риск.
Проверим, как показатели нормы прибыли работают в России. Для этого разделим все акции, которые входят в индекс широкого рынка, на 4 равные группы (квартили). В первый квартиль попадают акции с высокой операционной рентабельностью, во второй квартиль – с операционной рентабельностью пониже, в третий квартиль – еще ниже и в четвертый квартиль – с самой низкой. Акции ранжируются по квартилям в конце каждого месяца на периоде 01.05.2011 – 01.08.2021. Данные для расчета операционной рентабельности берутся из последнего доступного годового финансового отчета, то есть, нет никакого заглядывания в будущее. Результаты следующие:
Разница в доходности квартилей очевидна. Первый квартиль (самые рентабельные акции) приносит доходность выше четвертого квартиля (самые низкорентабельные акции) и делает это с меньшей волатильностью. С каждым следующим квартилем доходность уменьшается. Российскому инвестору следует принимать во внимание значение операционной рентабельности.
Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!
Мои последние посты из серии:
Генераторы альфы
Исследования по рынку
Итоги моих инвестиций
Также публикую статьи в своем телеграм-канале «Как приручить доходность».
Я с чистой прибылью тестировал ROE, и этот параметр дает лишь небольшую эффективность. А вот операционная рентабельность очень хорошо отделяет акции по будущей доходности :)
Насчет ROA и ROE. Вот Баффет, Гринблатт и прочие стоимостные адепты Грэма предпочитают ROE. Я их понимаю, основной упор у них не на сравнение, а на анализ динамики самой компании. Да и компании они предпочитают без долгов. В таком случае ROA и ROE тождественны. Свсем другое дело, если сравнивать между собой две равные компании.
Представьте две фирмы А и Б с одинаковой годовой прибылью 100 руб.
Только у А активы 1000 полностью свои, а у Б активы тоже 1000, из которых 100 свои, а 900 кредитные. По ROE у Б рентабельность 100%, у А 10%. Получается, Б гораздо лучше. А по факту)?