Георгий Аведиков
Георгий Аведиков личный блог
05 сентября 2021, 22:26

Что делать с акциями Энел Россия?

Еще недавно эта компания была эталоном хорошей корпоративной культуры и мы ее ставили в пример нашей генерации. Стратегия давала ориентиры по финансовым результатам и дивидендам на следующие 3 года, менеджмент всегда добивался поставленных целей, а мажоритарный акционер выводил прибыль безо всяких серых схем, делясь с акционерами. Чего нам ожидать в будущем?

📉 Мы разбирали бизнес и стратегию развития в недавнем коротком ролике, не буду повторяться. Дивиденды по итогам 2020 года решили не выплачивать, что обвалило котировки акций в пике на 16%, сейчас цены начали восстанавливаться.

📊 Давайте посмотрим на вышедший отчет за 1 полугодие текущего года и попробуем оценить ситуацию.

🟢 Выручка выросла на 3,4% за счет хороших операционных результатов и высоких цен на электроэнергию.

🟢 Начала генерировать денежный поток запущенная в мае Азовская ВЭС, которая реализует мощность по повышенным тарифам ДПМ-ВИЭ.

Что делать с акциями Энел Россия?

🟠 Снижение повышенных тарифов ДПМ по блокам теплогенерации оказало давление на EBITDA и чистую прибыль, которые снижаются на (28,8% г/г) и (27,7% г/г) соответственно.

🟠 Чистый долг вырос на 51,3% г/г до 20,7 млрд. руб. По оценкам менеджмента, к 2023 году цифра вырастет до 42 млрд. руб. Пока динамика вписывается в ту, что была обозначена в стратегии. Удалось даже снизить стоимость обслуживания кредитов с 8,5% в прошлом году до 7,1% в текущем. Правда, с учетом роста ключевой ставки во 2 полугодии, это временный фактор. Здесь компания немного подстраховалась, увеличив долю долгосрочных кредитов и займов под низкую ставку, доля краткосрочных заимствований составляет всего 16%.

Из плюсов можно выделить то, что Энел вовремя избавилась от своей угольной станции (Рэфтинской ГРЭС), сейчас основная часть генерации газовая и небольшая доля ВИЭ. Кстати, мы видим, как сильно растут цены на газ в Европе и Азии, наши генераторы перекрестились, наверное, что у нас не рыночное ценообразование на голубое топливо.

По плану 2021 год должен стать худшим по финансовым результатам, в первую очередь из-за окончания программы ДПМ по теплогенерирующим блокам. С 2022 года выпадающие доходы начнут компенсировать ветропарки и рост цен на мощность в рамках КОМ (конкурентного отбора мощности).

Если делать ставку на то, что в 2022 году с дивидендами не кинут, то можно рассчитывать на выплату в 0,085 руб или более 10% ДД к текущим ценам. Это неплохая доходность, но не стоит забывать и про риски.

Рост долговой нагрузки неизбежен из-за активной фазы инвестиций в ветропарки. Поднятие ключевой ставки будет увеличивать стоимость обслуживания долгов. Любая авария на ВЭС может поставить бизнес в затруднительное положение и про дивиденды точно можно будет забыть. Правда, ВЭС по сравнению с обычными блоками сложно сломать, вспоминается только история с оледенением их в США.

Сейчас Энел планирует получить еще один контракт на строительство второго ветропарка в Ростовской области за 10 млрд. руб. Декарбонизация может стать ключевым фактором в ближайшие годы, экспортеры будут заинтересованы в приобретении электроэнергии без выбросов СО-2, это сэкономит их расходы на углеродный налог в ЕС.

С учетом изменившейся парадигмы в экологической сфере, особенно на Западе, куда наши компании экспортируют значительную часть своей продукции и сырья, нельзя пренебрегать трендом на декарбонизацию. Поэтому Энел становится вновь интересна, как и EN+, которая торгуется по относительно неплохим ценам.

Мы видим, что нет роста в Юнипро, как и в ИРАО, скорее всего вышли крупные инвесторы, а мелким не под силу поднять такие бумаги, это тоже наводит на определенные мысли, ведь ИРАО и Юнипро имеют угольную генерацию и не вписываются в моменте в новые мировые тренды. Разберем эту тему еще подробнее в перспективе.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Следить за всеми моими обзорами можете здесь: TelegramСмартлабВконтактеInstagram

15 Комментариев
  • Сберегатель (Сэр Лонг)
    05 сентября 2021, 22:49
    Дорастёт до 90 коп и я ее продам к чертям 
    • Сергей Кузнецов
      06 сентября 2021, 09:47
      Сберегатель (Сэр Лонг), +++

      платить дивиденды при растущем долге? это фактически брать кредит, чтобы заплатить дивы. Возможно не лучшая стратегия.
      Мне не нравится.
      Мне больше нравится РУСАЛ, который не платит, но быстро сокращает долг.
      • Сберегатель (Сэр Лонг)
        06 сентября 2021, 14:26
        Сергей Кузнецов, я думаю, что при растущем долге (а он будет расти, всё уже посчитано) цена акций снизится на новые лоу, из-за ухудшения мультипликаторов.
        Чтобы избежать такого снижения, эмитент может возобновить выплату дивов, пусть даже в долг, и он это пообещал.
        Но надо ли это ему? Сдержит ли он своё обещание? Сомневаюсь… найдётся причина не платить…
  • Сберегатель (Сэр Лонг)
    05 сентября 2021, 22:50
     Это дивидендные кидалы
      • Andy20
        06 сентября 2021, 07:58
        Георгий Аведиков, Вы ещё забыли про поставку ненужного оборудования (перенаправление заказа с их европейской дочки) и его последущего списания на 8 млрд. рублей. Миноритарии судятся с енел но шансов нет.

        Семнадцатый арбитражный апелляционный суд подтвердил отказ в иске The Russian Prosperity Fund о взыскании 117,8 миллиона евро и 389,3 миллиона рублей убытков с Enel Investment Holding B.V. и пяти топ-менеджеров компании, говорится в материалах суда.

        Оборудование так наверное и не списали, или списали только часть
        • Markitant
          06 сентября 2021, 08:41
          Andy20, действительно случай отвратительного поведения, но скорее не самой Энел Россия, а контролирующего акционера. Насколько помню суд был проигран.
          • Andy20
            06 сентября 2021, 09:22
            Алексей aka Markitant, Проиграли в Верховном суде в прошлом году.

            Prosperity Fund продал 5.8% от УК. И эта история сыграла свою роль.
      • Сберегатель (Сэр Лонг)
        06 сентября 2021, 14:29
        Георгий Аведиков, нужно ли держать в портфеле этого эмитента?
        Вопрос непростой. 
        В комментарии выше я высказал свои опасения.
      • Сберегатель (Сэр Лонг)
        06 сентября 2021, 14:59
        Георгий Аведиков, думаю, что этой акции уготован следующий сценарий :

        Сначала на 0.9

        Потом на 0.4
  • Петр
    06 сентября 2021, 06:15
    Ключевая фраза: перспективная компания, если не кинут) Настораживает то, что похоже контролирующая компания не заинтересована в росте капитализации энела. Есть риск вывода денег из компании в обход миноритариев.
  • HYG1978
    06 сентября 2021, 06:17
    Даже в презентации было непонятно с чего будут платить, если долг, как ракета, увеличится в несколько раз. И это такой план, представьте, что пойдёт что-то не по плану, а хуже
  • Markitant
    06 сентября 2021, 08:39
    Цитата «ИРАО и Юнипро имеют угольную генерацию и не вписываются в моменте в новые мировые тренды»

    Георгий, всё верно. Но надо учесть, что доля угольной генерации у них не так велика, например «Интер РАО» более чем на 95,5% генерирует электроэнергию на газовых станциях, а объем угольных мощностей компании составляет около 4-4,5%".
    Более того, Интер РАО похоже планирует постепенно избавляться от угольных мощностей: цитата "«Те 4,5%, которые мы имеем сегодня, на горизонте 2030 года точно будут уменьшены» (источник: www.finam.ru/analysis/newsitem/inter-rao-ne-planiruet-priobretat-ugolnye-aktivy-top-menedzher-20210720-16536/ )

    • Сергей Кузнецов
      06 сентября 2021, 09:50
      Алексей aka Markitant, уголь это 30% мирового производства электричества. И доля его будет уменьшаться, но очень и очень не быстро!!!
      А в России вообще выгодно владеть угольной станцией. После отказа Европы покупать уголь, он здесь будет очень нормально стоить)))
  • Влад Шубин
    07 сентября 2021, 16:10
    Долг компании растёт, но он не ложится на её прибыль. Построенные ВЭС увеличат её активы.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн