Компания Русал лучше прочих вписана в контуры зеленой экономики - Финам

Рынок продолжает «переваривать» отчетность «РУСАЛа» за 6 месяцев 2021 г. по МСФО, вследствие чего акции компании снижаются второй день подряд, несмотря на высокие котировки алюминия.

Выручка компании в годовом сравнении выросла на 35,7%. Скорректированная EBITDA увеличилась в 6 раз. Компания получила нормализованную чистую прибыль в размере $1 803 млн по сравнению с убытком в $76 млн годом ранее.

«РУСАЛ» сохранил объемы производства алюминия на уровне прошлого года. При этом себестоимость в алюминиевом сегменте даже снизилась на 2,6%, в то время как рыночная цена алюминия выросла на 41%. Благодаря этому операционная прибыль «РУСАЛа» составила $942 млн по сравнению с операционным убытком в $106 млн годом ранее.

Еще $1 124 принесла доля компании в прибыли «Норникеля». Год назад ее не было, так как «Норникель» в прошлом году направил почти всю прибыль первого полугодия на формирование резервов для уплаты гигантского экологического штрафа.

Как мы видим, несмотря на благоприятную конъюнктуру на рынке алюминия, владение пакетом акций «Норникеля» приносит «РУСАЛу» больше прибыли, чем собственная операционная деятельность. Плюс в этом году «РУСАЛ» получил прибыль от участия в «байбэке» акций «Норникеля».

Однако, к сожалению, не сработали две основных наших идеи относительно результатов первого полугодия. Во-первых, компания за счет «байбэка» не сократила свои долги. Хотя чистый долг и снизился на 26,3% до $4 099 млн за счет роста денежной позиции, общая сумма кредитов и займов даже чуть увеличилась – на 0,9%. При этом долгосрочный долг снизился на $557 млн, а краткосрочный вырос на $630 млн.

Во-вторых, совет директоров отказался от выплаты дивидендов по итогам полугодия. Компания не платила дивидендов с 2017 г. Возврат к выплате дивидендов, даже символических, стал бы сильным драйвером для акций «РУСАЛа». Но, не случилось. Вероятно, чтобы не лишаться аргументов в попытках добиться хотя бы снижения, если не отмены, временных пошлин на экспорт алюминия, поскольку «РУСАЛ», в силу невысокой рентабельности операционной деятельности, сильнее прочих пострадает от введения временных пошлин на экспорт металлов во второй половине года.

Тем не менее, мы сохраняем позитивное отношение к акциям «РУСАЛа» и сохраняем по ним среднесрочную цель в районе 61,5 руб. Компания лучше прочих вписана в контуры «зеленой» экономики, производя 90% алюминия за счет возобновляемых источников энергии. Цены на алюминий находятся на уровне многолетних максимумов. Отрицательное влияние экспортных пошлин будет иметь временный характер.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Напротив, когда с нового года правительство, как планирует, перейдет от пошлин на экспорт металлов к увеличению ставок НДПИ, «РУСАЛ» окажется в более выигрышном положении. Он, в отличие от остальных ГМК, ввозит в страну значительную часть сырья и экспортирует более 70% алюминия, в силу чего пошлины бьют по нему сильнее. Но зато после замены пошлин на рост НДПИ его налоговая нагрузка окажется ниже, чем у прочих.